五载牛市终转熊 而今迈步从头越
一、2008年行情回顾：
回首2008年，世界经济风云变幻，上半年，全球面临通胀高企威胁，商品保值投资如火如荼；下半年金融危机爆发，欧美经济步入衰退，商品市场遭受恐慌性抛售。铜市也出现了大起大落，宽幅运行的行情走势。2008年世界铜市主要由两大因素主导：一个是美元贬值推动全球通胀风险加大，基金大肆购入商品头寸推动国内外铜价高位运行；二是美国次贷危机演化为全球性金融危机，进而导致实体经济衰退，铜需求下降的忧虑超出预期，铜市遭受恐慌性抛售。
第一阶段：上升阶段（2008年1月—2008年3月）
2008年1月，LME铜受商品指数调整商品权重的利多影响而得到大幅拉升，伦敦综合铜一度冲破7400 美元的一月最高价。而在基金调仓结束，市场再度转为悲观，铜市开始追随股市下滑时，为避免经济陷入衰退美国提出了总额为1400亿到1500亿美元的一揽子经济刺激计划，美联储更是罕见地8天内降息125个基点以挽救美国经济，这促使铜价再度上扬。而中国南方地区的持续性雪灾及电力紧张亦对金属市场推波助澜，在中国消费买盘积极入市和冶炼厂惜售的带动下，现货市场的紧张推动国内外铜价出现持续上涨。
第二阶段：高位震荡阶段（2008年4月—2008年8月）
2008年2-3季度，美元贬值及抵抗通货膨胀等需求压倒了对欧美经济减速拖累金属需求的担忧，在流动性充裕的背景下，国外基金大肆购入商品头寸，作为通货膨胀的保值品，铜受到追捧，LME铜价基本维持在7000美元上方运行。在美元疲弱和南美铜矿罢工的带动下，LME铜价创出历史新高，其后逐步呈现震荡回落态势。
第三阶段：加速回落阶段（2008年9月—2008年12月）
2008年8月，美国次贷危机持续深化，两房、雷曼、美林等一系列金融机构持续爆发危机，其引起的风暴席卷了美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。金融危机带来了一系列连锁反应，金融机构破产、投资基金被迫关闭、股市暴跌、商品市场遭受抛售。在这一阶段，基金撤离金属市场，金融风暴危及实体经济，需求放缓加剧市场忧虑，铜价出现持续暴跌，回归到2004年的水平。
二、基本面分析
（一）、国际经济形势
1. 次贷危机衍化为金融危机
2008年美国次贷危机持续深化，美国政府接管房利美和房贷美后，雷曼兄弟危机浮出水面。随后，美国银行收购美林；美国国会艰难通过七千亿美元救市案。在这一系列金融风暴中，美、欧的主要金融机构遭到严重冲击，全球主要金融市场持续动荡，信贷严重紧缩。危机不断地从金融业向其他行业、从虚拟经济向实体经济扩散，致使美、欧、日三大经济体陷入衰退，世界经济严重减速。
早在2007年美国次贷危机开始显现时，美国一些次贷机构就纷纷破产。随着危机愈演愈烈，投行、保险公司、养老基金等因大量持有次贷支持证券而遭受巨额损失。据美国高盛公司统计，全球金融机构在美国次贷危机中所遭受的损失将高达1.4万亿美元，而截至今年11月份已经暴露出了8000亿美元。
由于美、欧金融机构在次贷危机中损失惨重，加上投资者对世界经济前景缺乏信心，美、欧、日主要股市持续动荡，大幅下挫。自今年年初至12月初，美国纽约股市三大股指跌幅均超过34%，英国伦敦、法国巴黎和德国法兰克福股市主要股指跌幅均超过35%，日本东京股市主要股指跌幅超过46%。股市大跌不仅严重影响了投资者的信心，还对企业融资产生了不利影响。
预计此轮次贷危机造成的金融动荡将持续到2009年。只有当次贷危机最终传染源的美国房地产价格企稳、同时房地产的资产净值能够为出现问题的抵押贷款证券提供支撑时，这场危机才会结束。从历史经验看，美国战后5次的房价调整平均幅度为15%,最大的一次超过了20%，市场普遍预计此次的房价调整应该会超过历史平均水平，此轮实际房价调整要累计下降30%-35%才能达到合理水平。从目前情况看，美国实际房价仍有一定的下跌空间，本轮房价调整有望在2009年底接近底部，因此次贷危机引起的金融动荡至少会延续到2009年。
2、世界经济由盛转衰
2008年，世界经济经历冰火双重考验，上半年通货膨胀持续高企，威胁各国经济增长；下半年美国次贷危机持续深化演变为金融危机，对实体经济造成了重大损害，欧美主要发达国家步入衰退，金砖四国经济也出现明显放缓。
目前，大多数发达经济体已经步入衰退。美国第三季度GDP 季调后环比为-0.5%，低于此前估计的-0.3%，这也是2001 年第三季度以来的最差表现，由此开启了美国未来经济的衰退进程。美国权威研究机构全国经济研究局宣布，美国经济自去年12月开始陷入衰退。由此算来，美国经济处于衰退之中已有一年时间。
欧元区三季度GDP 环比下降0.2%，二季度GDP 也同样收缩0.2%，连续两个季度GDP萎缩也表明欧元区经济正式陷入15 年来的首次衰退；作为欧洲经济首强，德国经济陷入衰退首当其冲，二、三季度GDP 环比分别降0.4%和0.5%；另一欧洲经济强国英国三季度GDP 环比降0.5%，为1992 年三季度以来16 年内的首次经济萎缩，其中约占经济2/3 的服务业总产值季降0.4%，为1990 年以来最大降幅，预计四季度英国经济正式步入衰退期。
继美国和欧洲经济陷入衰退后，日本经济也宣告步美国和欧洲后尘，日本3 季度GDP环比降0.1%，折年率为收缩0.4%，而二季度GDP 被修正为环比下降0.9%，折年率下降3.7%，三季度中净出口项目对GDP 贡献为-0.2%，成为拉动经济下滑的最主要因素。美国由于此前经济结构的失衡，消费和投资增速的下降的速度比经济增速下降的幅度还要大。
金融危机也使世界经济处于一个历史的“转折点”。按照国际货币基金组织的预测，今、明两年世界经济增长速度预期仅为3.7%和2.2%，为2002年以来最糟糕表现。世界银行等的预测更为悲观。
12月9日世界银行发表的《2009年全球经济展望》报告认为，今明两年全球经济增长速度将大幅放缓，而明年世界贸易也将出现自1982年以来的第一次下降。
报告预测，2008年全球GDP增长率为2.5％，2009年则将进一步回落至0.9％，均大大低于2007年3.7％的增速。报告预计发展中国家今明两年的增长率分别是6.3％和4.5％，也低于2007年7.9％的增速。报告还认为，始于美国的金融危机导致全球性市场震荡，使由发展中国家领跑的全球经济增长局面面临“极大不确定性”，发展中国家经济增长速度出现大幅度放慢“难以避免”。
此外，报告预计2009年世界贸易额将下降2.1％，为1982年以来首次出现下降，这对许多依靠出口驱动的发展中国家来说将是沉重打击。
《2009年全球经济展望》报告认为，金融危机使几乎所有大宗商品的价格都大幅下调，明年平均油价将在每桶75美元价位徘徊，这属于相对高位。与上世纪90年代相比，每桶75美元的油价仍属于高位。世行报告警告说，高油价可能在许多国家引发社会动荡，今年油价和粮价的飙升已经使发展中国家额外支出了6800亿美元。
联合国本月初发布的一份报告也预计，明年全球经济增长率可能不会超过1%。IMF则预计，明年发达经济体经济将下滑0.3%，发展中和新兴经济体经济增速将明显放慢至5.1%左右。
在摩根士丹利亚洲主席罗奇看来，当今世界已进入“后泡沫时代”，整个2009年世界都将维持衰退，至少要到2010年才可能有缓慢的复苏。“在全球化时代，我们陶醉于跨境联系带来的繁荣。但是，随着繁荣走向极端并孵化出致命的资产泡沫的全球化，结果必将是泡沫破灭所带来的后遗症。”
3、全球步入降息周期
由于经济疲弱使得石油和其他商品价格显著回落，减少了通胀上行风险，而美国经济增速已显著放缓，美联储在12月16日的议息会议上一致投票决定将用于银行间信贷的联邦基金目标利率从1%下调至0-0.25%区间内，为Fed自1990年首次推出联邦基金目标利率以来的最低水平。Fed表示，委员会预计，考虑到经济状况的低迷程度，联邦基金利率很可能在未来一段时间维持在异常低的水平。Fed还补充表示，将使用各种可利用的工具来刺激经济增长和维持物价稳定。
为应对经济衰退，12 月欧洲央行（ECB）宣布将基准利率再次大幅下调75个基点至2.5%，在10 至12 月期间累计3 次降息175基点。英国央行也宣布，将基准利率再次大幅下调100个基点至2%，为1939 年以来最低水平，未来英国央行仍将继续降息拯救陷入衰退的经济。
受金融危机冲击影响，亚洲主要国家央行也加入全球降息行列之中，中国央行宣布，从11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，为1997年10月以来的存贷款利率最大降幅。自9月以来、在短短两个月内的第四次降息，第三次下调存款准备金率。两大工具的下调幅度均创下近11年来的峰值，频率之高亦前所未有。
12月初澳大利亚、瑞典、泰国、新西兰、印度和印尼等近十个经济体均宣布了大幅降息。紧接着加拿大、韩国、瑞士和中国台湾等经济体再度跟进。
由于09 年全球主要央行降息仍将持续，09 年主要国家货币市场紧缩状况将会有所缓解，11 月IMF 修正了09 年主要货币Libor 利率预测，其中09 年6 个月美元、日元和3 个月欧元Libor 利率分别为2%、1%和3%，分别较10 月份预测下调1.1%、0.2%和1.2%。
在金融危机和通缩风险的多重因素压力之下，各国正在不惜代价对抗金融危机。美国已率先迈入“零利率时代”，以目前的经济形势和各国央行的决心来看，诸多国家的利率水平不久都将接近于零，全球正在迈向“零利率时代”。2009年全球极度宽松的货币环境，将为商品在大幅下跌之后出现反弹创造有利的条件。
（二）、国内基本面状况
2008年，次贷危机对世界经济冲击不断加大，国内出现重特大自然灾害，我国经济社会发展经受了多方面严峻考验。数据显示，受此影响，今年前三季度我国经济增长9.9%，增速同比回落2.3个百分点，第三季度回落到9%，经济下滑趋势明显。为此，国家新一轮宏观调控政策以保增长、促转型”为宏观调控的基本取向。
1、2009年中国经济展望
（1）、“保增长”成我国宏观调控首要任务
2008年我国经济呈现明显加速下滑趋势。面对严峻形势，中央经济政策提前推出。国务院总理温家宝11月5日主持召开国务院常务会议，强调当前要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，随后出台了更加有力的4万亿元扩大国内需求十大措施。这一庞大的扩大内需投资计划由国家发改委牵头多个部委主导起草。
可以看出，从中央到地方，目前已对经济下滑过快的形势判断形成共识，这意味着尽管中央经济工作会议还没有召开，但基本上积极的财政政策和适度宽松的货币政策应该是中央经济工作会议的基调。预计，目前经济形势下，这个政策组合要保持相当长的一段时间。
（2）、宏观调控政策保持连续性、稳定性基础上“适度宽松”
近期，我国宏观调控政策作出重大调整，发出保增长的强有力信号。财政政策将从“稳健”转为“积极”，货币政策将从“从紧”转为“适度宽松”；今后两年多时间内，将安排4万亿元资金强力启动内需，促进经济稳定增长。
12月国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署进一步扩大内需促进经济平稳较快增长的措施。会议确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施。会议认为，为抵御日益严峻的国际经济环境对我国的不利影响，必须采取灵活审慎的宏观经济政策，以应对复杂多变的形势。当前要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，出台更加有力的扩大国内需求措施，加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建，提高城乡居民特别是低收入群体的收入水平，促进经济平稳较快增长。会议要求，扩大投资出手要快，出拳要重，措施要准，工作要实。
此外，国家在努力稳定出口的同时，出台更加有力的措施扩大国内需求，包括在今年第四季度新增1000亿中央投资，进一步加大投资力度，加快民生工程、基础设施、生态环境建设；加快灾后重建各项工作；从明年1月1日起，全面实施增值税转型改革；提高城乡居民特别是低收入群体的收入水平，努力扩大消费，促进经济平稳较快增等长。可以看出，扩大内需已经成为当前经济工作的重中之重。
财政政策从“稳健”转为“积极”，货币政策从“从紧”转为“适度宽松”，就是要以提振内需弥补外需的不足，防止经济增速大幅下滑。
2、2009年经济增长预测
（1）、国内机构预测
中国社科院中国经济形势分析与预测2008年秋季报告预测，今年我国GDP增速会有所放缓，GDP增长率为10.1%。
国家发改委宏观院经济形势分析课题组报告预计，2008年我国经济增速有所放慢，进入周期性调整阶段，或将持续3年。调整的影响会在2009年显现,2010年将最为严峻。预计，2009年GDP增长可能降到9%左右，通胀3%左右；2010年经济增长将进入谷底，GDP增长降到8%左右，通胀1-2%。
国家信息中心经济预测部将2009年国际经济环境分为轻微衰退、低速增长和轻微复苏三种情境，其中，轻微衰退概率为60%。轻微衰退情形下，预计2009年国内生产总值将增长9%左右。全社会固定资产投资名义增长仍然回落7.5个百分点，预计名义增长率达到19%，城镇固定资产投资名义增长20%。受出口和投资减速影响较大，规模以上工业增加值增速由2008年的14.8%减速为12.5%，工业增速也由2008年的10.4%减速为9.6%。预计房地产投资增速从2008年25%下降到10%左右，多数制造业投资降温；虽然有积极财政政策和灾后重建等加速因素支撑，社会消费品零售总额名义增幅预计达到16%左右，同比下降5个百分点。世界贸易增长放缓使我国进出口同时减速，预计全年出口和进口分别将增长14.5%和19.5%，增幅同比下降6.5个和7.5个百分点，贸易顺差约2369亿美元，同比减少9%左右。理顺资源能源和公用事业价格成为影响居民消费价格的主要因素，预计居民消费价格上涨4%左右。
中国社科院中国经济形势分析与预测报告认为，如果2009年国际经济政治环境不再发生显著恶化，国内不出现大范围的严重自然灾害和其它重大问题，GDP增长率虽然将继续有所回落，预计2009年的经济增幅为9.5%左右。全社会固定资产投资在2009年将继续保持较快增长，现价总量为210870亿元，实际增长率为14.5%，名义增长率为21.3%。2009年居民消费价格将上涨4.5%；商品零售价格上涨4%；投资品价格上涨5.9%。由于宏观经济增速趋缓、价格涨幅扩大，城镇居民和农村居民收入增速都将显著低于2007年，2009年城镇居民实际人均可支配收入将8.1%，农村居民实际人均纯收入将增长7.2%左右。2009年进口和出口的增长速度将分别达到26%和21.1%左右的水平，全年外贸顺差将进一步下降到2430亿美元左右。
（2）、国外机构预测
亚洲开发银行报告称，考虑到明年贸易顺差可能继续减少，固定资产投资增长因全球经济下行可能继续放缓，2009年中国经济增长将进一步回落至9.5%。报告还将2009年通胀率上调至5.5%。报告认为，因为明年油价和电价可能会进一步上调，导致生产成本上升，后者可能部分传递到消费品价格上。报告指出，2009年中国经济增长面临主要风险，一是出口增长减速远超出预期，二是两位数通货膨胀率迫使政府采取更严厉的紧缩货币政策。
IMF最新报告预测，2009年中国经济增长为8.5%，世界经济仅增长2.2%。此外，该机构还表示，商品价格大幅回档，亚洲可能面临通货紧缩威胁。
摩根大通认为，今年第四季度是中国经济增长的谷底。预计第四季度GDP单季增长为4.1%，全年GDP的增速为8.2%。预计，2009年中国单个季度GDP的增长都会高于今年四季度的4.1%，但考虑到国际经济因素的影响，2009年全年中国GDP增速为8.1%。
三、供需因素影响
1、中国供应状况
（1）、产量稳步增长
2008年，我国精炼铜产量继续保持稳步增长的趋势，而铜材的进口量则出现下滑。国家统计局数据显示，中国11月精炼铜产量较去年下降2.3%至33.4万吨，2008年前11个月，精炼铜累计产量较去年同期增加9.6%至340.91万吨。11月铜产量较10月环比上升逾12%,至2008年6月来最高, 尽管铜价较低,且需求表现疲弱，但数家大型冶炼企业仍在提高产量。
（2）、铜材进口减缓
海关数据显示，11 月份国内进口未锻造的铜及铜材达21.72万吨；比去年同期下降2.95%；2008年1-11月份，国内进口未锻造的铜及铜材累计达235.05万吨，比去年同期下降8.04%；进口铜精矿累计达473.46万吨，比去年同期增长14.3％。11月份废铜进口33.62万吨，1-11月累计进口519.77万吨，同比增长1.2%。
2008年我国的未锻造的铜及铜材较07年出现下滑，这主要有两个因素，一方面是国内产量稳步增长，另一方面是国内需求有所放缓；随着我国冶炼产能的扩张，铜精矿以及废铜的进口保持增长，这也促使国内产量保持增长。
世界最大的铜生产商Codelco下调对中国出口铜的附加费，下调幅度高达32%，创下6 年来的新低。2009 年发往中国的铜附加费从2008 年的每吨110 美元降到每吨75 美元，即通常计算的进口铜升水。Codelco 下调铜升水主要是全球铜需求快速下跌时能够借此刺激中国的进口。但是，实际上此次铜升水的下调虽然幅度较大，但是中国铜需求也面临快速下滑的状态下，铜价低位可能促使企业更多的采取现货采购的方式以规避盈利下降带来的资金短缺风险。
（3）、09 年加工费将上调
由于铜价大幅下跌、硫酸等副产品收入下跌、以及成本攀升，大部分冶炼厂在当前铜价已经亏损。冶炼厂的需求急剧恶化，使得在2009 年铜冶炼加工费上，冶炼厂重新占据了有利地位，加工费预期将大幅上调。目前中国铜冶炼商的现货加工精炼费(TC/RCs)已开始上涨，且自10月份已上扬了三分之二，因海外供应增加。交易商和冶炼厂官员表示,中国铜冶炼商获得每吨88.5美元或每磅8.85美分的加工精炼费,高于上月的60-70美元和6-7美分,而10月份则约为50美元。一冶炼厂官员称，2009年冶炼商寻求82-83美元和8.2-8.3美分外加价格分享，或合计85-90美元和8.5-9.0美分，为2008年47.2美元和4.72美分的近两倍。2009年的加工精炼费用继续提高，这将使得国内精炼铜产量有望继续保持增长。
2、需求状况
目前我国精铜消费主要用于电力电缆、电子电气、机械制造、建筑业和交通运输业等行业，其中电力行业是主力，大概占到55%左右；电子电器约占35%，建筑交通运输业行业在10%左右。
（1）、电网改造有望拉动铜消费增长
在我国电力行业中，铜消费占了很大比例。在电力电缆中铜占到成本的80%以上，而在变压器、断路器等电力设备中也占有很大比例。
国家电网公司和南方电网公司分别发布未来两年拉动内需投资计划。国家电网公司结合2008～2012 年电网滚动规划，宣布今后2 至3 年，国家电网公司投资规模将超过1 万亿元。并称今后2～3 年，公司可投资5500 亿元用于城农网建设与改造。其中，城网投资3000 亿元，农网投资2500 亿元。
南方电网公司决定，明后两年将进一步加大城网改造和农网完善的投资力度，初步计划每年新增投资约300 亿元用于城网改造和农网完善，全网建设投资规模达到900 亿元左右。
目前，国家电网公司西部城网建设与改造、中西部农网建设与改造两项合计已安排中央投资27.3 亿元，该项目总投资规模为120 亿元。南方电网公司新增中央预算内资本金投资8.1 亿元，其中西部地区城网改造5 亿元，农网完善3.1 亿元。该项目总投资规模达40.5 亿元。
两大电网公司在电网投资上的计划超出市场预期。最初十一五规划两网在未来两年总投资额约为5500 亿元；预计两网在未来两年实际投资额为7000 亿元。在投资拉动内需的政策带动下，南网2009年投资额从600 亿提升至900 亿，增幅为50%；国网未来3 年投资额从8400 亿提升至1.16 万亿，提升幅度约为38%。按照新的规划，未来两大电网投资额增速为年均35%，这将直接拉动电气设备制造业的需求，在一定程度上将改善有色金属行业的实际需求和市场预期，特别是将带动铜的消费需求，在未来较长的一段时间里，电网改造将是拉动国内铜消费的主要动力之一。
（2）、家电业需求放缓
铜作为冷凝管材料在制冷电器中应用广泛。从国家统计局统计的我国家电消费中用铜比例最大的空调、冰箱、冷柜三样电器产量来看，10月份空调产量为432．81万台，环比下降6．8％,同比下降22．9％；1-10月我国共生产空调7510万台，同比下降0.5%，10月份家用冰箱产量267．5万台,环比下降23．2％；1-10月累计生产冰箱4001万台，同比增长3.5%；生产冰柜1007.98万台，同比增长0.4%。总体看，6月份以来,我国空调、冰箱行业的产量均出现明显下降。
据行业权威媒体艾肯家电网统计，2008年度中国空调行业的遗留库存为1,270万台，渠道库存约在850万台。其中，库存量最大的当属格力和美的，中华商务网数据显示，两家库存量分别达到471.34万台和320.34万台。
从家电消费整体看，主要出口地区经济衰退，国内房地产市场低迷、经济增速放缓预期以及新能效标准实施等因素影响，预计2009年，空调行业将面临低增长的局面，整体家电企业面临的销售与盈利双重放缓的压力还将加大。
（3）、铜加工材订单减少
目前欧洲和美国的贸易商和电铜消费商现货购买几乎停滞，由于房地产和汽车行业的持续低迷，铜加工材的订单出现锐减，据了解，目前我国铜铝加工行业的整体开工率均不足50%。预计2009年，房地产以及汽车行业仍将处于低位，这对金属需求仍构成压力。
据中金报告显示，预计国家推出的电网投资计划将带动电力行业对电解铜的需求增长11.0%，但家电和汽车销售的大幅下滑使得电解铜整体需求增长6.3%，另一方面美国和欧洲在房地产和汽车销售大幅放缓的情况下，电解铜消费分别下降3.9%和4.1%，全球电解铜市场呈现出供过于求的局面。
3、世界供需状况
资料来源：ICSG
当前世界两大金属研究机构的数据都显示，2008年，全球铜市由供应短缺转向过剩，预计2009年的过剩幅度有望继续扩大。
全球金属统计局(WBMS)表示，2008年前十个月，全球铜市供应过剩30,600吨，去年同期为短缺138,000吨。
WBMS表示，前10个月铜矿产量为1267万吨，较去年同期下滑1.3%。精炼铜产量同比增长2.1%至1528万吨。中国铜产量增加294,000吨，赞比亚和智利铜产量略高于去年同期，但印度和日本产量分别下降57,000吨和45,000吨。前10个月全球消费量为1525万吨，较去年同期增加1%。中国消费量从去年同期的401万吨上升至416.3万吨。欧盟需求量为327万吨，较去年同期下降2.7%。WBMS表示，10月全球精炼铜产量为153万吨，消费量为155万吨。
国际铜业研究组织(ICSG)在报告中称，2008年铜市预期供应过剩大约10万吨，2009年将扩大至约27.5万吨。报告称，2008年上半年大约12.5万吨的供应缺口预期将被下半年的过剩23.5万吨所抵消，因下半年为季节性消费疲软期且全球市场低迷。虽然供应持续受限，在三大消费地区（中国，欧盟和美国）的使用量也持续疲弱。
ICSG预期2008年全球铜矿产量将增加至1570万吨，较2007年增加1.8%，2009年产量料达1740万吨。2008年精炼铜产量预期达到1840万吨，较2007年增加1.9%，2009年产量料增至1920万吨。
ICSG称，2007年全球精炼铜使用量增加4.1%至1770万吨，受中国推动，该国的精炼铜净进口增加144%。在2008年，中国、欧盟15国、日本以及美国的精炼铜使用量增长率下降，预期将导致总体使用量增长约3%。2009年，使用量预期保持疲软，全球铜使用量预期增长3.4%至1890万吨。
以下为全球精炼铜消费及供应趋势，单位为万吨：
2008 2009
全球铜矿产量 1572 1740.6
全球精炼铜产量 1835.9 1915.3
铜使用量 1825 1887.6
根据Brook Hunt的最新预测，全球的铝需求2009、2010年的增速分别为3.7%和5.1%，铜为1.8%和1.5%，锌为1.7%和3.9%。美国和西欧的需求09 年明显放缓，10 年有所好转。上述数据也反映出市场的悲观预计，需求的疲弱将难以改变有色金属2009年供大于求的状况，明年有色金属价格将维持弱势震荡调整的格局。
四、库存情况：
1、LME铜库存变化
2008年LME铜库存的变化，继续与LME铜走势呈现高度负相关的状况，一季度LME库存从20万吨左右的高位持续减少，LME铜价则开始新一轮的上涨行情；二季度，LME铜库存逐步减少至10万吨左右的低位，这也支撑铜价持续处于高位运行；从7月份开始，LME铜库存开始逐步增加，铜价则开始从历史高位回落；而在10月份后，LME铜库存出现持续增长，并突破30万吨的近年来相对高位，较5月7日的年内低点增幅超过180％。LME铜库存的持续上升向市场传递了需求疲软的信号，这也压制铜价出现快速下跌的走势。
目前全球精铜产量稳步增长，LME 库存仍在延续增长趋势。作为铜市供需指向标的LME铜库存，若2009年LME库存持续维持高位，将对铜价构成压制。
2、上海库存变化
上海铜库存与LME库存的走势截然相反，年初中国的进口增加导致LME库存持续减少，而上海库存开始增加。二、三季度，由于铜价内外比价失衡，进口的减少，上海的库存出现减少，而此时LME库存持续上升。LME铜库存从7月初的10万吨骤增至接近20万吨，上海库存下降至2.5万吨左右。四季度，上海铜库存仍持续处于低位。
从两地库存来看，LME库存逐步增长对国际铜价有压力，但上海库存持续处于低位支撑国内价格，这也使得两地比价有所回升，有利于中国进口，从而使LME库存流入中国。
3、COMEX基金铜期货持仓
美国商品交易管理委员会（CFTC）统计报告显示，2008年上半年美国基金在纽约期铜市场主要维持净多头寸，铜价也呈现高位运行。在雷曼申请破产后，全球金融危机持续蔓延，基金大幅离场，以技术型操作策略为主的传统基金在铜市场转多为空，COMEX基金持仓再度转为净空，期铜从高位快速回落。
目前基于对世界经济的悲观预期，基金对期铜走势维持看空观点，维持净空持仓。
五、2009年行情展望
（一）主要影响因素分析
1、全球经济继续放缓
2008年，金融危机爆发，欧美日经济步入衰退，中国、俄罗斯、巴西、印度等金砖四国经济增长放缓，世界经济面临严峻考验。国际货币基金组织指出，对于世界经济而言，好消息是，随着各国采取紧急应对措施，世界经济很可能已经从“金融灾难”的边缘走了回来；但坏消息是，受金融危机影响，世界实体经济正受到越来越大的冲击，从而走向“大萧条”。 预计在2009年上半年仍将异常艰难甚至持续恶化。不过，随着更多货币和财政刺激措施开始发挥作用，主要经济体有望在明年下半年或是年底前后迎来复苏。
世界银行大幅下调了2009年世界经济增长预测。世行在其2008年12月9日发布的《2009年全球经济展望》报告中说，2008年秋美国次贷危机演变成一场全面的金融危机，随着金融危机愈演愈烈，新兴和发展中经济体也受到不利影响。在这种背景下，无论是发达经济体还是新兴和发展中经济体，其经济增长前景都显著恶化。世行预计，2008年世界经济将实际增长2.5%，2009年将显著放慢至0.9%。
多位经济学家认为，世界经济将在未来几年经历非常困难的时期，2009年很有可能仍然呈现衰退态势。由于世界最大经济体美国的消费大幅衰退，世界经济复苏的速度将非常缓慢。
2009年，美国、欧元区和日本等发达经济体经济将处于持续衰退之中，而受大宗商品价格下跌、国际贸易萎缩等因素影响，新兴和发展中经济体经济增长速度也将显著放缓。面对60年来最严重的金融危机，2009年世界经济将面临严峻挑战。受欧美发达国家的经济衰退影响，基本金属需求在未来6-12个月将面临继续放缓，这使得基本金属市场在2009年将呈现过剩局面。
2、供需格局走向过剩
ICSG 和CRU 的数据都指出2009年全球精铜供需将出现过剩。国际铜业研究组织（ICSG）在报告中称，2008年上半年大约12.5万吨的供应缺口预期将被下半年的过剩23.5万吨所抵消，因下半年为季节性消费疲软期且全球市场低迷。虽然供应持续受限，在三大消费地区（中国，欧盟和美国）的使用量也持续疲弱。ICSG预期2008年全球铜矿产量将增加至1570万吨，2009年产量料达1740万吨。2008年精炼铜产量预期达到1840万吨，2009年产量料增至1920万吨。2008年铜市预期供应过剩大约10万吨，2009年将扩大至约27.5万吨。根据Brook Hunt的最新预测，全球的铜需求2009、2010年的增速分别为1.8%和1.5%。2009 年美国和西欧的需求将明显放缓，2010 年后有所好转。上述数据也反映出市场的悲观预计，需求的疲弱将难以改变铜市2009年供大于求的状况，铜价将维持弱势震荡调整的格局。
3、中国需求因素
中国推出的四万亿经济振兴计划究竟能多大程度拉动铜需求。据中金报告显示，预计国家推出的电网投资计划将带动电力行业对电解铜的需求增长11.0%，但家电和汽车销售的大幅下滑使得电解铜整体需求增长6.3%。作为世界铜消费第一大国，2009年中国的需求状况仍将是主导全球铜市走势的重要因素。
4、库存因素
随着欧美经济陷入衰退，铜需求逐步下滑，作为铜市供需风向标的LME库存持续增加。目前LME铜库存已超过30万吨，且仍有上升的空间。若2009年LME库存持续维持高位，将对铜价构成压制。
5、减产以及收储因素
在国际铜价格持续下跌的形势下，铜矿公司将可能削减铜金属产量，同时全球部分在建铜矿项目也开始延后。国内也陆续公布的冶炼企业减产计划，易贸表示，国内部分使用废铜和粗铜的冶炼企业因原料供应偏紧及冶炼成本上升已开始减产，预计今年国内精铜实际产量将减少23.5-30万吨至360-366.5万吨左右。
当前铜是中国所需大宗金属中自给率最低的品种，国储有可能在低价位进行储备性采购。预计2009年，减产以及收储等因素将缓解市场供需过剩的状况，提振市场信心，成为诱发铜价反弹的重要因素。
（二）、价格走势分析
2008年沪铜走势波澜壮阔，上半年持续高位运行，下半年则出现暴跌行情，跌破06、07年的50000-72000的密集震荡区域，迅速回归至2004年的水平，亦是此波牛市的起点。展望2009年，铜市震荡区间大幅下移，预计年内低点将可能在一季度出现，将有望保持宽幅震荡格局。LME3月期铜价波幅将在2400美元-5500美元/吨之间，沪铜主要运行于20000元-45000元/吨区间。
（三）总结：
2008年，在通胀与金融危机引发的一系列连锁主导下，铜价经历在创出历史高位后大幅下挫，回归到2004年的水平。展望2009 年，金融危机扩散效应仍在延续，欧美发达国家经济步入衰退，世界经济增速大幅放缓；中国经济面临内外压力，增速也出现明显放缓。由于精铜供应稳定增长，欧美发达国家需求持续下滑，中国需求面临继续放缓，全球铜市供需逐步走向过剩。总体上经济疲弱需求放缓对铜价构成明显压制，2009年铜市的前景较为严峻。但是全球持续的救市举措、宽松的货币环境、减产等供应不确定因素、中国需求因素等潜在利多因素，在市场信心回稳的情况下，将重新诱发买盘涌入，存在较大的超跌反弹机会。展望2009年，铜市将呈现震荡筑底走势，主要将维持低位震荡格局。