一季度氧化铝期货震荡走弱，截至3月28日主力收至3035元/吨，整体跌幅31.1%。沪铝震荡偏强，28日主力收至20580元/吨，整体涨幅3.7%。
1、供给：氧化铝方面，国内外新增产能超速投放，进口矿持续出现增量。二季度利润转亏后产能投放降速。宽松格局延续，边际开始收敛；电解铝方面，二季度西南复产开始推进，但前期受到枯水期成本限制，整体供应增量有限。海外新增产能投产缓慢，进口难以打开，供给整体内增外减格局。据SMM，一季度国内冶金级氧化铝产量2209.3万吨，同比上涨11.8%，运行产能9003万吨，开工率85.7%。一季度国内电解铝产量1074.6万吨，同比上涨2.9%，运行产能4384万吨，开工率95.7%，铝水比小幅涨至74%。
2、需求：金三银四叠加以旧换新政策带动，光伏抢装和新能源车增产，旺季效应持续加码，但高铝价下游提单积极性形成限制。下游加工端PMI均值46.2，同比下滑7.03；平均开工率58.7%，同比下滑1.29%，其中全板块开工同比出现下滑，其中板带及线缆端降幅最为明显，分别为7%和6%。铝棒加工费河南持稳，其他地区下调40-110元/吨。
3、库存：交易所库存方面，一季度氧化铝累库21.23万吨至22.79万吨；沪铝累库3.54万吨至23.66万吨；LME去库17.31万吨至46.61万吨。社会库存方面，一季度氧化铝去库6.8万吨至2.8万吨；铝锭累库31.2万吨至80.2万吨；铝棒累库15.55万吨至27.2万吨。
4、观点：二季度氧化铝在供应过剩和成本下移预期中，以弱势震荡为主。建议逢高做空为主，若云南电解铝复产超预期或几内亚政局扰动铝土矿供应，跟踪超跌反弹机会。二季度电解铝核心矛盾在于高利润、紧供应与需求兑现度之间博弈结果，若社库去库超预期，有望强化多头逻辑。电解铝延续偏强格局，建议逢低做多为主，适当高位短空。重点关注西南复产或新能源产业链排产情况，存在打破当前紧平衡格局可能。