社库拐点继续右移。电解铝主力03合约周四小幅反弹，开盘价 20200，收盘价20300，盘中高点触碰20425，持仓量小幅增加。伦铝小幅上涨至2630附近，表现偏强。沪铝最新社库43.6万吨，较周一去库0.6万吨，较上周四去库0.7万吨，主要去库地区是巩义，但整体去库速度较上周大幅放缓，短期内去库节奏超预期，库存拐点右移，随着下游放假，预计后续将进入累库周期，关注下周库存数据。现货铝锭报价20180-20220元/吨，成交均价较周三上涨180元/吨，达20200元/吨，现货贴水维持-90元/吨不变，尽管下游节前备货需求存在，但恐高情绪仍在积累，按需拿货，成交一般。从下游加工业数据来看，加工业开工率周度环比继续下滑，淡季叠加假期临近，预计春节前后一段时间内现实层面维持偏弱。综合来看，短期盘面受海外宏观影响较大，随着特朗普上台日期临近，相关政策预期交易盛行，同时近期俄铝会再次遭到西方制裁的消息推动伦铝价格偏强运行，从而带动沪铝价格表现坚挺。就国内产业层面来看，铝土矿偏紧状态逐步有所改善，氧化铝现货价格加速下跌，带动氧化铝近月盘面大幅下跌，电解铝成本随之松动，叠加淡季压制，预计沪铝盘面价格上方空间有限，短期支撑在于社库超预期去库之下造就的低库存状态，但随着上游生产正常运行而下游临近放假，社库也将很快进入累库周期，对价格的支撑边际走弱。因此，我们认为短期盘面受海外市场带动，震荡偏强运行，但国内产业层面淡季背景下驱动不足，预计上方空间有限。