现货贴水延续走扩，关注社库变化。电解铝主力03合约周三小幅回落，开盘价 20285，收盘价20185，盘中低点粗碰20025，下午V型反弹，持仓量小幅回落。伦铝表现类似，日内回落至2550附近反弹。氧化铝盘面近远月合约延续分化，现货延续加速下跌，近月01最后一个交易日触底反弹收长下影线，后面合约低位小幅反弹，近远月价差继续小幅收敛 。沪铝最新社库44.2万吨，较上周四去库0.1万吨，主要去库地区是巩义，但整体去库速度较上周大幅放缓，预计后续将进入累库周期，关注周四库存数据。现货随盘面小幅下滑，成交均价较周二下跌140元/吨，达20020元/吨，现货贴水继续走扩至-90元/吨，尽管下游节前备货需求存在，但恐高情绪仍在积累。从下游加工业数据来看，加工业开工率周度环比继续下滑，淡季叠加假期临近，预计春节前后一段时间内现实层面维持偏弱。综合来看，短期盘面受海外宏观影响较大，随着特朗普上台日期临近，相关政策预期交易盛行，接下来一段时间仍需警惕海外波动。就国内产业层面来看，铝土矿偏紧状态逐步有所改善，氧化铝现货价格加速下跌，带动氧化铝近月盘面大幅下跌，电解铝成本随之松动，叠加淡季压制，预计沪铝盘面价格上方空间有限，短期支撑在于社库超预期去库之下造就的低库存状态，但随着上游生产正常运行而下游临近放假，社库也将很快进入累库周期，对价格的支撑边际走弱，因此我们认为短期内电解铝盘面大概率区间震荡运行，预计主力03合约价格运行区间19600-20300。考虑到现货贴水近期持续走扩，且运行至偏高水平，短期建议关注社库变化情况，警惕上方压力。