周内氧化铝期货主力换月后，重心回落，20日主力收至4802元/吨，周度跌幅8.1%。沪铝震荡偏弱，20日主力收至19975元/吨，周度跌幅1.8%。
1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率下调0.01%至85.35%，山西吕梁市秋冬季管控措施落地，当地氧化铝厂受环保减排政策影响，限制焙烧环节。河南等地为保冬季安全生产，企业开始开工负荷难以提升，国内铝土矿到港量延续下滑。电解铝方面，西北产能稳定释放，四川开启枯水季减产，预计量级在20万吨左右。据SMM，预计12月国内冶金级氧化铝运行产能升至8929万吨，产量758万吨，环比增长4.7%，同比增长11.6%；12月国内电解铝运行产能持稳在4369万吨，产量371万吨，环比增长3.5%，同比增长4.2%，铝水比回调至72%。
2、需求：周内加工企业开工率下调0.2%至63%。其中铝型材开工率下调1%至48%，铝板带开工率持稳在72%，铝箔开工率持稳在75%，铝线缆开工率持稳在71.8%。铝棒加工费河南临沂持稳，新疆广东包头无锡上调40-130元/吨；铝杆加工费全线上调50元/吨。
3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库6617吨至4.09万吨；沪铝周度去库0.99万吨至21.45万吨；LME周度去库1万吨至66.5万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库0.9万吨至8.1万吨；铝锭周度去库2.9万吨至52.8万吨；铝棒周度去库0.37万吨至8.91万吨。
4、观点：海外氧化铝复产，国内下游西南电解铝减产，氧化铝现货价格逐渐松动。随着期货主力转至2502后，开始兑现弱预期特征。目前盘面正套空间不大，可考虑提前布局03以后远月空单。美降息节奏转慢后、最终结果未引发市场超预期反应。基本面开始成为主导性逻辑，淡季累库效应为铝价带来向下驱动。但短期成本支撑位较强，阶段减产消息影响仍存，大跌空间暂并不充分，或开启弱势震荡阶段。