三季度氧化铝期货震荡走高，截至9月27日主力收至4200元/吨，整体涨幅10.3%。沪铝震荡偏强，27日主力收至19710元/吨，整体涨幅0.7%。
1、供给：氧化铝方面，晋豫矿山暂无复产消息、氧化铝厂仍采购进口矿维持生产，几内亚雨季影响逐步显现，港口铝土矿到港继续呈现减量，矿石供应紧缺和检修节奏继续限制氧化铝后续开工提升；电解铝方面，除四川贵州外其他地区暂无新增，内蒙华云三期逐步达产，贵州安顺13万吨项目通电投产。产量高位持稳，进口亏损走扩，9月进口继续下滑，供给整体内增外减格局。据SMM预计，1-9月国内冶金级氧化铝产量6186万吨，同比上涨4.1%，运行产能8364万吨，开工率83.1%。1-9月国内电解铝产量3208.9万吨，同比上涨4.3%，运行产能4349万吨，开工率95.9%，铝水比小幅涨至74%。
2、需求：建筑需求持续疲弱，旺季效应未现；工业型材相对乐观，汽车及光伏组件排产计划继续增加。当前铝价走高限制当前下游提单积极性和开工率抬升。三季度下游加工端PMI均值42.7，环比下滑12.8，同比下滑9.3；平均开工率62.5%，环比下滑1.4%，同比下滑0.98%。除铝线缆同比上涨8.8%至68.96%，其他板块均有下滑。其中铝型材同比下滑12.8%至50.9%，铝板带同比下滑4.5%至71.2%，铝箔同比下滑4.1%至75.1%。铝棒加工费河南持稳，包头临沂上调40-60元/吨，新疆无锡广东下调30-220元/吨。
3、库存：交易所库存方面，三季度氧化铝去库15.3万吨至7.1万吨；沪铝累库1.5万吨至27.9万吨；LME去库14.6万吨至79.8万吨。社会库存方面，三季度氧化铝累库8.1万吨至24.1万吨；铝锭去库6.6万吨至69.7万吨；铝棒去库1.32万吨至11.6万吨。
4、观点：在矿石供应紧缺及北方采暖季减产影响下，四季度氧化铝供应约束增强、需求稳定释放，预计盘面存在向上驱动、易涨难跌。电解铝短期利多因素主导下偏强运行，在宏观影响逐步消化和提前计价旺季预期的基础上，后续表现仍待需求指引。目前消费暂无超预期征兆，同时库存去化速度放缓、且价格高位隐性库存增压、下游采购铝棒代替铝锭的节奏下，整体去库周期和量级存在低预期可能。预计金九银十复制金三银四旺季表现的难度较高，四季度基本面缺少持续驱动、铝价或逐步止涨，但无彻底转变导向、向下空间亦不大，高位震荡为主。仍需关注11月份美联储是否再降息，对盘面的阶段提振。