核心观点：震荡
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摘要：5月财新中国制造业PMI升至51.7，较4月上升0.3个百分点，为2022年7月来最高核心逻辑：
1、基本面（电解铝）：社会库存维持平稳（环比上周增加2.6W吨，目前79.7W吨），供给端云南复产持续，高开工率维持（6月初电解铝运行产能来到4300万吨，后续根据丰水期量有进一步复产可能），中游铝加工企业开工64.2%（周度下降0.4，高于23年数据0.1%）需求边际小幅走弱。铝材加工费部分处于20-24年内的低点。历史分位数在10%一下，中游部分加工厂利润受到挤压，截止周五观测到铝棒加工费为190-220元/吨。
2、铝土矿-氧化铝：进入6月国内晋豫地区停产矿区少量复产，大范围复产仍需等待时间并观察，本周贵州和河南地区铝土矿价格小幅度走高20元/吨。
3、宏观政策：国内5月PMI数据公布为49.5，低于预期50.1。生产端数据调整明显是导致回落的主要原因，但财政的积极和地产端的政策推进，依然给与国内经济稳定预期，但5月经济数据的走弱或将小幅影响国内商品价格。
4、交易层面：铜铝比为3.83，历史分位数0.9287，本周沪铜持仓出现一定幅度萎缩，但沪铝持仓出现环比增加。
展望下周行情：沪铜持续调整，市场出现相应的减仓，短期有色金属标杆品种进入寻震荡区间下沿的阶段。沪铝层面：周五夜盘跟随沪铜连续调整，沪铝出现快速下跌。目前整体看有色多头因持仓未大幅流出无法判断本轮宏观推涨因素结束，但沪铝基本面边际小幅趋弱和5月跟踪国内经济数据回落都将在短期影响铝价，本周沪铝或将走出先抑后扬的行情。
预期下周铝价将在20600-20700附近寻低。