【盘面回顾】本周铝价重心维持高位，价格波动较前期有所放大，截至周五沪铝主力收于20855元/吨，周环比-0.67%，伦铝收于2658美金/吨，周环比+1.14%。氧化铝涨幅较大，截至周五收盘氧化铝主力收于4093元/吨，周环比+8.31%。
【宏观环境】市场对美联储降息预期自周三起明显降温，首次降息预期曾一度后移至12月，但随着周五晚间公布的密歇根大学1Y通胀预期回落至3.3%，降息预期稍稍恢复，截止周五，市场预期9月降息概率约在5成。美联储会议纪要显示对宽松环境和政策不确定性的担忧，与会者愿意在必要时进一步收紧货币政策；许多官员不确定政策的限制性程度；通胀回落的过程可能比之前想象的要长。
【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量81.91万吨，环比+0.05万吨，4月氧化铝产量667.9吨，环比-10.3万吨，氧化铝与电解铝运行产能比值1.94，基本处在理论平衡比值。需求：SMM数据显示，5月20日铝锭出库11.48万吨，环比+0.53万吨；铝棒出库5.24万吨，环比-0.33万吨。加工环节开工率64.6%，周环比-0.3pct。库存：截至5月23日，国内铝锭+铝棒社会库存94.81万吨，周环比+0.79万吨，其中铝锭+2万吨至76.7万吨，铝棒-1.21万吨至18.11万吨。LME库存112.47万吨，周环比+3.14万吨。氧化铝港口库存16.8万吨，周环比-0.6万吨。铝土矿港口库存2339万吨，周环比+32万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-1947元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-2220元/吨。成本：氧化铝边际成本3033元/吨，电解铝加权完全成本17968元/吨。
【核心逻辑】铝：随着降息预期走弱，有色板块整体情绪回落。基本面看，高价对下游加工环节抑制开始显现，出库放缓、库存去库受阻、库消比回落、加工PMI环比走弱。但从终端需求看，除地产外其余板块仍具备中长期增长的潜力。海外方面，LME 注销仓单比例回升，大幅入库的压力缓解。综上，预计短期或有回调但深度有限，维持中长期偏多观点。氧化铝：澳洲氧化铝厂因天然气短缺问出货受阻再度刺激价格上行，但基于氧化铝内贸为主，进口影响有限，认为情绪反应大于实际影响。当前，资金面影响大于基本面，预计短期氧化铝维持高波动。推动价格上涨的最核心及底层原因在于国内矿端问题仍未解决，因此在看到矿端紧张实质缓解前，价格或依旧易涨难跌。此外，短期建议仓单变化与可用库容情况。
【策略观点】铝：多单持有，回调布多。氧化铝：多单持有，不建议追高，亦不建议左侧布空。