25日隔夜沪铝主力2406收盘报20375涨40，LME收盘报2571跌13，现货方面，25日SMM华东现货铝锭报20310涨200贴50持平。持货商加大出货降库，无锡市场成交报价均价至贴水20，佛山市场当月票紧，下月票松，下月票均价至贴水20。
宏观方面，墨西哥针对部分产品加征临时关税，其中铝材关税20-35%不等，2023年国内出口墨西哥50.9万吨。美国第一季度实际GDP年化季率初值录得1.6%，为2023年Q1以来最低。美国第一季度核心PCE物价指数年化季率初值录得3.7%，为2023年Q2以来新高，较上月大幅反弹。美企正式申请对东南亚光伏电池发起反倾销、反补贴调查，此前拜登签署24个月免税期将于6月份结束，美国80%光伏产品来自东南亚地区，23年进口量约50GW。
供应方面，云南电解铝再获23万吨复产空间，此前已复产30-40万吨，整体复产进度较为顺利；四川启明星已停产技改，涉及产能6.5万吨（50%），预计7月份启动全面复产；内蒙古华云新材料42万吨项目（置换包铝25万吨，增量17万吨）有望5月份启动投产。截止至4月21日，中泰期货调研统计国内电解铝运行产能在4269.35万吨，较上周同期增加8万吨；
库存方面，铝锭铝棒库存显著去化。4月25日周五，SMM国内主要消费地铝锭库存80.7万吨，较周一下降2.4万吨。同期，上海钢联统计国内主要消费地铝棒库存23.9万吨，较周一下降1.35万吨。4月25日周四，上期所仓单约13.0万吨，较上日下降0.14万吨；同期，LME铝库存报约49.5万吨，较上日下降0.2万吨。
进出口方面，3月份铝材出口延续高增长，铝锭进口仍处高位。海关总署最新数据显示，2024年3月中国出口未锻轧铝及铝材51.2万吨，1-3月累计出口147.8万吨，同比增长7.4%。3月中国进口未锻轧铝及铝材38万吨，1-3月累计进口110万吨，同比增长92.3%。其中进口原铝24.94万吨，来自俄罗斯原铝11.56万吨，占比约46.4%，其余部分来自印度、印尼、马来西亚等国。
铝逻辑及策略建议：二季经济扩张动能下降，贸易摩擦、高利率、高通胀导致经济预期转弱，加上盘面多头资金不断撤离，预计铝价震荡回落，建议逢高做空。
氧化铝方面，25日隔夜主力AO2406报3675涨61，山西三网均价报3342涨32，山东三网均价报3335涨30，铝厂补货加上铝价偏强，氧化铝产能恢复缓慢，带动现货价格跳涨，氧化铝盘面多头情绪较浓，交割套利窗口深度打开。
供需方面，北方矿山恢复有限，后续产能恢复受阻，部分企业出现压产，现货供应偏紧，整体产能仍处于恢复阶段。山西信发实现复产100万吨，广西崇左龙州铝业恢复生产，运行产能50万吨，贵州广铝矿石生产有望恢复，计划提产30万吨。需求端稳步恢复，云南复产顺利。山西华兴铝业因自有矿石供应偏紧，计划5月减产一条生产线。
进出口方面，3月氧化铝出口平稳，进口保持高位。根据海关数据，3月中国出口氧化铝14万吨，1-3月累计出口42万吨，同比增长38.2%。3月进口氧化铝30万吨，累计进口约95万吨，同比增加105.85%，净进口16万吨，累计52.6万吨。
库存方面。4月18日全国氧化铝库存439.7万吨，较上周四下降1.2万吨，其中站台及在途库存84.3万吨，增加2.2万吨，港口库存29.8万吨，下降2.4万吨。4月25日周四，上期所氧化铝交割仓单7.24万吨，较上日持平，厂库已全部注销。
氧化铝逻辑及策略：矿山复产缓慢，导致氧化铝复产不及预期，现货供应偏紧，加上近期铝价高位，工厂挺价情绪较浓，多头情绪强劲，短期建议观望为主；中长期来看，随着铝价回落，氧化铝看涨资金撤离，期价向下收基差。