有色分析师
王震宇
从业资格号：F3082524
交易咨询号：Z0018567
报告要点
供应端方面，国内铝土矿山受环保影响产量维持现状，海外几内亚矿山出口运转正常。云南地区电力供应较往年同期有所宽松，当地电解铝企业陆续开始复产工作，3月预期复产50-70万吨产能，国内供应端整体呈现小幅增长，但增幅有限。
需求端方面，国务院近日印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出消费品以旧换新、回收循环利用等四大行动，支持家电、 汽车销售企业联合生产企业、回收企业开展以旧换新促销活动。除消费端外，也推进基础设施建设的更新活动，聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子等重点行业，大力推动生产设备、用能设备、发输配电设备等更新和技术改造。各类以旧换新均对铝的需求有着显著的提振作用，需求端政策支持下预计铝全年消费增长超过年初预期。
在供应端增长有限，需求端增长超预期的情况下，后续预计铝价将呈现震荡偏强走势。国内主力合约参考运行区间：18500元-19500元。海外参考运行区间：2150美元-2350美元。
供应端：国内铝土矿产量维持低位
供应端方面，国内铝土矿山受环保影响产量维持现状，增产空间有限。据SMM数据，2024年1月（31天）国产铝土矿产量448.23万吨，环比增加2%，同比减少12.17%。山西、河南两省停产的铝土矿维持停产状态，国内铝土矿供应持续偏紧，尤其晋豫地区最为严重，1月山西省铝土矿产量同比减少29.75%，河南省铝土矿产量同比减少21.09%。尽管当前氧化铝厂利润可观，但铝土矿供应的限制让当地氧化铝厂难以实现增产目标。海外铝土矿方面，几内亚供应现阶段维持稳定，后续随着云南地区的复产，预计海外铝土矿供应及占比将会进一步提升。
供应端：云南复产工作稳步推进
电解铝方面，根据SMM最新调研了解，近期云南省外送电力量有所下降，且省内风、光等电力补充较好，省内电力出现富余，云南省政府及相关部门鼓励工业用电，经过省内专班会议决定，省内将于近期释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产，折合电解铝年化产能52万吨左右。随着云南进入丰水期，后续电解铝产能存在进一步松绑的可能，这也会带动后续氧化铝需求的增加。
库存方面，截止3月18日，铝锭累库至89.2万吨，铝棒去库至26.9万吨。现阶段铝锭库存仍旧处于相对低位，铝棒库存在达到高位后开始稳步去库，铝棒加工费也并未受到高库存影响，整体维持稳定。值得注意的是，2024年1-2月未锻轧铝及铝材进口72万吨，相比去年同期的55.06万吨累计同比增长77.3%。其中1月进口约38万吨，刷新2021年12月以来的新高。根据阿拉丁的测算，1-2月进口铝锭数量在45-50万吨左右，在进口数量超预期增长的情况下，国内铝锭与铝棒社会库存总和仍然处于相对低位，并且呈现下降趋势，这也从侧面反映了国内铝下游需求的旺盛。
需求端：开工率维持相对高位
下游开工率方面，铝杆开工率达到了疫情之后往年同期的最高位，国家电网改造带来的需求拉动对于铝杆需求的拉动增益显著。铝板带箔的开工率也处于历史高位。整体而言，除铝型材受地产低迷影响有所走弱外，其余板块需求均处于历史中高水平，下游整体开工情况较为良好。
需求端：以旧换新激发潜在需求
2024年3月7日，国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，通知中提出消费品以旧换新、回收循环利用等四大行动，支持家电、 汽车销售企业联合生产企业、回收企业开展以旧换新促销活动。家电及汽车的使用寿命周期从上一波高峰算起均达到了相对而言的更换期，因此在各地政策刺激力度足够的情况下，我们可以期待相关消费出现超预期的增长。
小结
供应端方面，国内铝土矿山受环保影响产量维持现状，海外几内亚矿山出口运转正常。云南地区电力供应较往年同期有所宽松，当地电解铝企业陆续开始复产工作，3月预期复产50-70万吨产能，国内供应端整体呈现小幅增长，但增幅有限。
需求端方面，国务院近日印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出消费品以旧换新、回收循环利用等四大行动，支持家电、 汽车销售企业联合生产企业、回收企业开展以旧换新促销活动。除消费端外，也推进基础设施建设的更新活动，聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子等重点行业，大力推动生产设备、用能设备、发输配电设备等更新和技术改造。各类以旧换新均对铝的需求有着显著的提振作用，需求端政策支持下预计铝全年消费增长超过年初预期。
在供应端增长有限，需求端增长超预期的情况下，后续预计铝价将呈现震荡偏强走势。国内主力合约参考运行区间：18500元-19500元。海外参考运行区间：2150美元-2350美元。