前周观点的回顾与评估
笔者在前次周报中有关:“国际铜铝价格在全球经济环境健康的情况下，受到利率恐慌的影响出现了中级回落行情，本周在下跌中出现反弹，目前尚且无法对此次的反弹进行定位，铝价在2680美圆，铜价在7230美圆将对于市场反弹的级别进行甄别，一旦触及该位，则市场的反弹级别得到提升，反之其下方的空间将再度被放大。6月20日时间之窗将近，我们密切关注市场能否出现共振”的观点基本市场的运行一致，在联储加息之前，市场在心理层面的压力下不断走低，而在6月20日市场成功的出现了时间与空间的共振之后，铜铝价格开始缓慢走高，并在联储加息的当日迅速触及了7230美圆后，市场明显的触发了空头的止损，铜价快速脱离了低位的纠缠。铝价也同样脱离了下方的威胁，向上方推动。
市场结构
库存仍然令市场担心，截止周末，不断下降的伦敦铜库存已经达到了93575吨，而铝库存也在缓慢的回落，目前为760900吨。同时，与前期不同的是，LME市场的持仓在近期出现了明显的减少，目前铜持仓为226969手，其中现货月为24247手，分别为库存量的61倍和6倍。铝为总持仓549162手，现货月52005手，分别为库存的18倍和2倍。显然，随之持仓兴趣的下降，市场多空双方的争夺将趋于平缓。大部位持仓报告看，2个5~10%的多头与4个5~10%的空头部位对于铜市场现货月而言，显然难以出现极端的对峙。而铝市场中1个10~20%的多头以及2个5~10%和1个10~20%以及1个20~30%的空头持仓相比较，显然空头将面临交割的问题，而2倍于库存的持仓显然会令空头难以顺利实现交割，因此在7月的第三个周三到来之前，铝价将受到支持。同时，由于7月的第一个周三临近，期权已经趋于平静，难以对铜价施加影响。因此，从市场的持仓结构看，铜价难以掀起波澜，铝价则由于空头交割的困难，价格将受到支持。
本周市场焦点
备受市场注目的美国联邦储备理事会的加息，令市场近期陷入了深深的恐慌之中，商品普遍出现了回落，在本周联储宣布第17次升息，并称可能需要更多次升息以抑制通膨风险。如预期一样，联邦公开市场委员会一致同意将指标联邦基金利率调高25个基点，至5.25%，这是自2001年3月以来最高利率水准。联邦公开市场委员会在会后声明中称，考虑到通膨风险，可能需要进一步紧缩货币政策。美联储称未来升息的幅度和时机将取决于经济前景的变化，经济成长放缓应该有助于控制通膨压力，但仍然存在一些通膨风险，最近数月核心通膨数据一直在上升，通膨预期仍然受控。委员会一致同意提高联邦基金利率。美联储称亦将贴现利率提高25个基点至6.25%。如往常一样，联储在这17次加息之前，市场都会不例外的受到加息的恐惧，但在本次尤为剧烈，但毫不例外的是，在加息当日商品出现了明显的上涨。我们认为，在今后的联储继续加息前所谓预期不加息以及可能再度加息造成恐慌，然后继续推动市场上涨的现象仍然将重演，一直到加息结束，这个规律将不会改变。
中国方面，面对可能来临的新一轮全球加息潮，中国人民银行行长周小川26日在瑞士巴塞尔表示，为了实现更好的经济结构，央行将作出政策调整，但同时将适度收紧货币政策。虽然他没有对是否加息作出表述，但表示在制定货币政策前将密切关注经济数据。对此，彭博社撰文称，这可能是中国即将加息的暗示。报道指出，在美联储、欧洲央行和其他国家中央银行相继宣布加息的背景下，中国的超低利率政策已经很难继续实施。事实上，中国目前的实际存款利率仍然接近为零，这在一个经济持续多年高速增长的国家实属罕见。该报道称，中国在今年4月份上调了贷款利率，但存款利率保持不变。这一政策的目标本来是希望控制贷款增长过快，但实际却起到了相反的效果。由于存贷款之间利率差扩大，仅仅上调贷款利率的结果反而刺激了银行的放贷欲望。因此在提高存款准备金率以及提高贷款利息之后，存款利息的提高也将在酝酿之中。但总体而言，经济的健康持续增长不会改变，消费不会受到抑制。
有关今年精铜的供需状况始终是市场所关注的，在铜价的一路上扬中，现货的紧张是有目共睹的，但有关出现过剩的数据又令市场困惑，以至于一些机构已经对这些过剩的数据产生了怀疑，似乎铜市场出现了巨大的泡沫，而且这些泡沫随时将破灭，误导了许多投资者在前期前赴后继的抛空，蒙受了巨大的损失。国际铜业研究组织(ICSG)在最新月报中仍然表示,今年第一季全球精铜产量超过消费量64,000吨,去年同期为短缺89,000吨.ICSG称,今年第一季全球精铜产量为418.2万吨,消费量为411.8万吨."2006年第一季全球精铜使用量较去年同期微升约1%."ICSG表示,中国表观消费量减少6.4%;同时精铜产量增加20%,但足以被精铜净进口大幅减少59%所抵消.这其中未计中国国储局的库存变动.国储局并未报告其库存变动情况.美国的使用量仍低迷,减少2.7%,俄罗斯则下降7%.欧盟15国今年第一季表观消费量较去年同期增长11%."供给方面,全球矿山产量依旧表现逊色,今年第一季较去年同期下降0.75%."全球五大产铜国中有四个国家产量减少,包括智利、美国、印尼和澳大利亚,足以抵消其它国家产量上升的影响.
由于中国国储再度在市场上释放库存，现货铜相对充裕，使得现货价明显低于国际市场，造成了进口的减少。中国海关周一公布,5月精炼铜进口47,015吨,同比下降60.7%.,5月份中国原铝出口64,264吨,较2005年5月的142,280吨同比下降55%；1-5月出口量同比下降41%至344,898吨，这反映了氧化铝加工贸易关税优惠政策取消所带来的影响。国内产量增长以及加工贸易需求减少令氧化铝进口量下降。1-5月中国氧化铝进口量同比下降8.7%至278万吨。5月氧化铝进口量同比增长5.5%至566,747吨。表面看来，进口的减少可能体现出消费的不振，但对于库存的消耗将令未来的一段时间将由于进口的减少同时铜精矿的严重不足而导致现货的紧张，因此会导致国内外的价差结构发生变化。
成本的变化也令市场关注，对于冶炼行业而言，电力成本占据了相当的比例，尤其是铝的冶炼，不断升高的电价提高了其成本，也在一定意义上支持了金属的价格。国家发改委发出通知，决定自今年6月30日起，调整华北、南方、华中、华东、东北和西北电网的上网电价。公告称，本次调整上网电价主要是解决煤价上涨、电厂脱硫改造等矛盾，方案主要内容包括：实施煤电联动，适当提高上网电价；烟气脱硫成本增支提高上网电价；对部分仍保留超发电价的省取消超发电价。我们认为，电力成本的变化将体现在价格的运行上。
机构观点
投资银行巴克莱资本在周一给客户的季度展望报告中称，2006年第二季商品市场阴霾笼罩，但价格走势."我们主要看法一如过去，我们不认为商品价格上涨是投机泡沫。"巴克莱说道，并称涨势缘于一段时期的投资不足，以及供需面利多的结构性变化。"上述进展正在部分市场引起严重的磨擦，是磨擦而非泡沫激发了市场热情。" 巴克莱资本称对全球经济轨迹以及商品需求敏感性的担忧令市场受伤，并预期 商品子行业及单个品种未来走势将出现分化。该投行仍看好基本金属前景，尤其铜和锌，并表示贵金属的宏观经济环境在转好，特别是黄金。继续看好，而且不存在泡沫。
麦格里:如预期一样美国中央银行昨天提升基准利率25个基点至5.25%.在随同的声明中Form表示”任何另外的调幅w和时间将要依据通胀和经济成和的前景来决定，其中一个关键的变化之一是将”经济成长”包含在这声明里声明通常只是把通胀当成联储的政策目标.由于利率已经调升了市场担心的是更加收紧的货币政策对经济成长和金属价格的影响.利率和金属价格有着较强的相互关系.主lw是因为当经济成长强劲的时候中央银行收紧货币政策.而成长放缓的时候放松其政策.
基金公司RAB Capital 29日表示，基本金属料将不受美国经济成长放缓的影响，因长期不断的城市化建设项目为基本金属带来最强劲的市场需求。RAB Capital执行长理查兹在IRC Conferences举办的投资论坛上表示，美国对基本金属的需求相对要少。不仅是中国和亚洲正在实行工业化，更重要的是，全球都在掀起一股城市化浪潮。理查兹表示，农村涌向城市的移民推动了铜和锌等工业金属在建筑和基础设施建设中的大量使用。如果美国经济放缓，这一股主要推动力也不会有很大不同。此外正在新建的大型矿寥寥无几，这也将支撑金属价格。
高盛近期报告称，铜等基本金属从纪录高点暴跌后，为了提高收益，商品指数基金投资者将更加青睐原油、天然气等能源产品. 为了获得超过股票和债券的收益，越来越多的投资者加入到购买商品指数合约和期货合约的行列。据高盛最近的一份报告称，截至2006年4月，这些基金规模可能达到了900亿美元。06年5月，铜、铝以及锌等基本金属价格创下纪录，随后市场对全球范围内的加息可能抑制经济增长和原材料需求的担忧，导致基本金属价格从纪录高点大幅回落。高盛的分析师马尔科姆?邵斯伍德称，原油市场机会的改善将导致一些资金投资的重新配置，如果这一预测正确，那么未来几个月基本金属价格将继续回落。
法国银行SocGen称，初级商品价格自5月中以来的跌势，表明该市场的泡沫正在以快于预期的速度爆破。SocGen在其最新的季报中称，初级商品价格或许已在过去触顶，且该行正在部分强调其对第三季的价格预期。工业基本金属及贵金属的修正幅度这样大，很难令人想像它们的价格能反弹至5月所及的纪录高点上方。的确，人们对初级商品的狂热已经降温，但投资者仍看多这些市场。待美国联邦储备理事会表明其升息立场后，投资者便准备返场。 SocGen称，多数工业基本金属的供给仍非常紧张，且有些甚至会进一步收紧。对预期仍具有相当的信心，要强调的是伦敦金属交易所(LME)期铜应会有突出表现，但期铅恐会落后。
JP摩根日前发布的报告认为，黄金 前景仍然极其良好，而基本金属前景则看淡。支持该行观点的是近期全球采购经理指数（PMI）下降，这一指标为全球工业产量和金属价格提供了良好指引。该行认为，尽管中国的需求仍然强劲，但是其他地区需求增长放缓。美国的经济数据发出了基本金属需求可能下降的早期信号，汽车、住房部门的数据显示金属需求将下降的迹象。尽管轻微通胀的环境对于金属价格利好，但一旦利率上升成为趋势，将导致全球经济增长放缓，反过来将抑制金属需求。
澳大利亚农业资源经济局（ABARE）26日在其季度报告中称，随着新矿的投产，生产供应紧张状况的缓解，估计2007年国际平均铜价料较目前的（06年的铜均价预估值）6123美元下滑9%，为每吨5550美元。ABARE称，06年的铜均价将较2005年的均价3678美元提升66%. ABARE称，持续的劳资纠纷，其他潜在的供应忧虑，持续位于低位的库存等将继续吸引基金和投机者的买盘兴趣。该机构还表示，估计06年的全球铜需求总量增至1747万吨，高于2005年的1682万吨，将于2007年继续增加至1810万吨。
后市展望
随着美联储此次加息的尘埃落定，围绕此次加息而出现的利率恐慌也将搞一段落，连续17次加息令商品市场出现了17次明显的上涨，而由于加息使得基金的融资成本提高，企业生产成本也得到提升。同时，流动性过剩也受到了一定的缓解。市场将更趋于理性。但同时，在供需方面，由于铜矿的投资缓慢使得供应仍然步履蹒跚，同时经济的健康增长使得消费强劲的格局不会发生改变。供需状况不会发生大的改变。由于联储加息以及中国提高存款准备金率，将使得经济的增长更加健康，而绝非导致经济的衰退，市场流传的由于紧缩，将导致经济回落的观点显然与市场管理机构的初衷相反的悖论。我们从多年来联储的利率变化与铜价的运行看，加息显然对铜价有利，而加息才是铜价下跌的良机，这一点，笔者在这漫长的17次加息中每次都有提及。本次市场的运行仍然没有例外，铜价在
加息的当日即出现了明显的上升，验证了这个观点的正确性。
全球主要机构的观点没有由于联储的加息而减少分歧，这种局面至少说明在一边到之前，市场的运行仍然是理性的。始终站在牛市前沿的巴克莱银行坚持认为商品的上涨不存在泡沫，投资的不足以及供需面的变化推动了铜锌价格的上涨，宏观环境的继续好转令市场继续看高商品。风口浪尖上的麦格里银行认为利率与金属有较强的关系，而经济的强劲使得货币政策有所收紧，但经济仍然健康。基金公司RAB则表示，美国经济放缓不会影响金属的价格，城市化才是推动铜价上涨的动力所在，而新增铜矿资源的不足也对金属提供支持。两年来始终对铜价保持悲观的高盛继续坚持铜价回落的论调，去年在3000多美圆就看空铜价的高盛仍然执著的认为即使能源的上涨，基本金属价格将继续回落，看来思维定式难以改变。法国银行则认为供给的紧张将令投资者在联储加息后重返市场，铜价仍然将会有突出的表现。近期一直坚持看淡金属的JP摩根也分开了基本金属与贵金属的运行，认为金属仍然看美国的脸色，而经济放缓将拟制金属的需求，这一点法国银行的观点明显不同，关键在消费的重点。澳大利亚农业资源经济局（ABARE）则对全球矿产的紧张得到缓解加以预期，由于生产供应的缓解，铜价将在2007年度出现一定的回落。同时，全球铜需求将达到1747万吨，2007年将达到1810万吨。仁者见仁，智者见智，看来这种分歧仍然将持续。
我们仍然从相关市场以及相关品种的运行来观察铜铝市场的运行环境。我们看到，标准普尔500指数在此次利率恐慌中同样出现了回落，但显然长期上升通道阻止了指数的进一步下滑，随着加息的沉埃落定，该指数从低位被拉起，显示经济运行环境仍然没有被破坏。从美国十债的运行看，其不断的回落显示长期国债的收益仍然在上升当中，显示加息没有对长期投资带来破坏。笔者提到的加息与铜价的同周期运行在图表上显露无余。而美圆在此次的反弹中没有对长期下跌的趋势构成破坏，目前仅仅能定位为反弹行情，而且随着联储的加息，美圆的反弹似乎已经告一段落。而一旦美圆持续回落，则铜价继续受到支持。因此，可以说，基本面对金属的牛市支持仍然没有发生改变。
从商品角度看，全球商品综合指数在此次回落中明显运行了一个非推动构架，在本周的上涨宣告了波段性回落的结束，市场短期内仍然将上行。而贵金属中的黄金在此次调整中显然是重灾区，但在本周也开始出现回升，虽然黄金还不能确定调整结束，但其下方的支持已经基本探明。在本次调整中表现强劲的国际原油在本周表现出色，非推动的调整提示市场随时可能恢复上涨。商品的高调运行提示整体的商品运行环境仍然良好，铜铝置身其中，将继续从中受益。
从相关品种中看，疲弱的铅价在本周也出现了一定的回升，但是我们没有能够从中看到其下行已经结束的迹象。而锌价明显破坏了此次下跌行情，5月11日开始的下跌显然为非推动结构，目前的上升至少为针对5月11日已经的反弹，短期内仍将上行。锡价的运行也显得疲弱，在其他商品的回升中，锡价显然没有跟上，显示出该品种的滞后特征。相形之下，镊价的回升显得迅速，由于此次调整对于镊价而言，可以看成对两年来区间突破后的回抽行情，因此在完成调整后，其回升自然就显得强劲。
就铜铝市场自身来看，纽约铜价在5月11日开始出现调整后，以三波段的形式完成，其非推动的特征提示目前的上行与其波段调整为同一级别，短期内市场将测试下降通道的上轨。相对而言，上海市场的调整显得剧烈，而本周被动出现探低回升，技术上没有形成新的上升，作为影子市场，上海铜价仍然将需要国际市场的指引。伦敦铝价在加息之后随商品的整体上行而回升，但显然市场面临着上方对2680美圆的测试，以确定3300美圆开始的波段下跌结束，我们仍然将市场的目前定位在2680~2700美圆。伦敦铜价在实现了时间与空间的共振完成了三波段的下跌后，在市场如期测试7230美圆加以确认，非推动的特征提示8800美圆开始的回落已经完成，市场可能已经进入了反弹B浪当中，市场仍然将以三波段的形式上行。因此目前我们仍然以反弹的思路对待市场的上升。铜价首先要克服7620美圆的阻力，而一旦该位被攻克之后，市场的下一个目标将在7900美圆。时间周期上，我们将下一个时间之窗锁定在7月30日以及8月10日（由于目前的级别还不能确定，所以需要在两个时间周期中选择一个，暂时罗列出来）。
综上所述，国际铜铝市场在利率恐慌随着美联储加息后烟消云散，价格摆脱了低位的纠缠，市场结束了5月11日以来的波段性下跌。在周边良好的氛围支持下，运行波段性上升，而市场总体调整的特征要求我们目前以反弹的思路对待目前的上升。铝价上方面临2680~2700美圆的阻力。铜价则要克服的是7620美圆的阻力，只有克服了该位的压力，市场才能有机会测试7900美圆目标位。时间周期锁定在7月30日和8月10日两个时间点。