作者 | 王贤伟 中信建投期货有色金属分析师
本报告完成时间 | 2023年12月26日
铝是一种高耗能且高碳排放量的金属，在当前全球减碳达成共识的背景下，同时在国内“双碳”及“能耗双控”政策的制约下，电解铝行业将面临一场影响深远的变革。我们将持续对电解铝产业深入挖掘，从政策到产业、从宏观到微观、从供给到需求，探究每个环节可能存在的变量，并评估其对未来铝定价可能造成的影响。
摘要
全球铝土矿资源丰富，主要分布在非洲、亚洲和南美洲，目前几内亚铝土矿储量及产量均为世界第一。
我国铝土矿进口几内亚占比70.2%，澳大利亚占比24.3%，印尼占比1.4%，剩余地区占比不足5%。进口矿的高占比及高集中度预示着我国矿石供应结构的脆弱性。
几内亚铝土矿发展迅速，目前开发的主要矿区广泛分布于下几内亚，距离港口较近便于运输。目前几内亚铝土矿产量呈现逐年增加的趋势。
卡卢姆油库爆炸事件对几内亚国内柴油影响相对较小，博凯地区有一定燃油储备的矿山维持正常运转，博法地区矿山运作受到部分影响。后续关注矿山生产运输的燃油供给、科纳克里港运输情况、临时油库建造情况以及几内亚临时政府运行效率。
风险因素：油库修复速度低于预期，几内亚政局变化。
正文
一、全球铝土矿供给格局概况
全球铝土矿资源非常丰富，分布较为集中，主要分布在非洲、亚洲和南美洲。根据美国地质勘探局数据，2022年全球铝土矿储量约313亿吨，产量约3.8亿吨，已查明铝土矿储量可以满足全球市场的需求约100年。澳大利亚、中国和几内亚为世界主要铝土矿生产国。2022年澳大利亚铝土矿产量约1亿吨，中国产量约0.9亿吨，几内亚产量约0.86亿吨，三国合计产量占比72.6%。2015年开始，几内亚大力开发铝土矿资源，目前澳大利亚和几内亚是进口铝土矿主要产地。此外，由于澳洲、印尼当地氧化铝产能配套较多，目前几内亚已经成为全球铝土矿最大的供应国。2022年，几内亚铝土矿可外销量约8650万吨，澳洲铝土矿可外销量约6260万吨，印尼铝土矿可外销量约1786万吨。
二、我国铝土矿进口格局概况
作为氧化铝与电解铝生产大国，我国本身的铝土矿储量较少、资源较差，不足以满足国内氧化铝生产需求。全球一半的氧化铝产能建设在中国，需要依靠大量进口海外铝土矿进行补充。印尼与澳大利亚长期以来是我国铝矾土主要进口来源，2014-2017年印尼禁止原矿进口后，印尼进口量快速收缩。2016年后，几内亚进口占比迅速扩大，我国进口量自澳大利亚以及几内亚迅速补充。当前，我国铝矾土进口以几内亚、澳大利亚以及印尼为主。
2022年，我国铝土矿进口量1.25亿吨，同比增长43.8%，自身产量6781万吨，同比下滑24.5%，进口依赖度不断上升，达65%。其中，几内亚进口量7000万吨，占比56%；澳大利亚进口量3400万吨，占比27%；印尼进口量1900万吨，占比15%，三大主要进口国的进口量约占我国铝土矿进口总量的99%。2023年印尼开始禁止铝土矿出口，仅今年1-3月份有印尼矿流入，共183万吨。今年1-11月，我国铝矾土进口量达到1.3亿吨，进口依赖度达68%，其中几内亚占比70.2%，澳大利亚占比24.3%，印尼占比1.4%，剩余地区占比不足5%。进口矿的高占比及高集中度预示着矿石供应结构的脆弱性，几内亚的政局变化以及澳大利亚的政策变动均对我国铝土矿进口造成较大影响，进而影响氧化铝价格波动。
三、几内亚铝土矿格局
3.1几内亚铝土矿概况
几内亚是西非重要资源型国家，矿产资源丰富，品种多、储量大、分布广、开采价值高、开发潜力大。主要矿产有铝矾土、铁、黄金、金刚石等。铝土矿目前储量74亿吨左右，储量占比世界第一。几内亚铝土矿属于世界罕见的富矿之一，有矿脉埋藏浅，矿床上覆土层较薄，基本无需剥离非土矿，大多可露天开采等特点。几内亚矿石品位高，矿产贮藏集中，一般矿点都在几百万吨级别以上，利于开发。
从分布来看，几内亚的铝土矿全境内均有分布，其中下几内亚储量最为丰富，主要分布于博凯Boké、金迪亚Kindia、博法Boffa、弗里亚Fria地区；中几内亚铝土矿主要集中在Labé、Gaoual、Tougué；上几内亚主要集中于Dabola。
商务部数据显示，截至2022年，几内亚13个主要的铝土矿开采和出口公司投产，中国企业5个，外国企业8个，其中3个位于卡姆萨尔港（CBG、GAC和COBAD），1个位于科纳克里港（CBK），2个位于贝莱尔港（ALUFER和SPIC），3个在里约努涅斯河（SMB, CDM Chine, AMR-TM），4个在科卡亚（CHALCO, KIMBO, ASHAPURA和AGB2A）。正进行建设或处于前期阶段的项目共15个，其中中国4个，外国11个。近几年几内亚铝土矿开发迅猛，SMB、CBG、特变电工等公司项目贡献大量增量。2024年预计还将增加2750-2800万吨产能，预期到2025年几内亚的产量保守估计可达1.95亿吨。
从铝土矿出口的角度来讲，几内亚本身交运条件较为有限，矿企将矿石从矿区运至码头、港口较为困难，要通过修建道路桥梁、建设（或租借）码头、租用驳船等方式进行运输，资金投入较大且周期较长，因此几内亚目前着力开发的矿区基本都在距离海岸线150公里以内，尽量节省陆上运输成本和投资成本。当前生产和出口矿石比较稳定的矿企，如SMB、CBG、俄铝和中铝等修建了铁路、公路、码头或传送带等运输设施，如GAC、河南国际等距离可用的铁路、码头等较近可以租用。几内亚目前境内运输铝土矿的铁路有四条，分别为博凯-卡姆萨尔港，博凯-博法，弗里亚-科纳克里港，金迪亚-科纳克里港，沿海主要装载铝土矿的码头10个左右。整体来看几内亚铝土矿的运输和承载能力有限，增加运力需要一定时间，可以根据项目所处位置大概判断其输送矿石的方式。
3.2几内亚卡卢姆油库爆炸影响
近期几内亚科纳克里卡卢姆油库发生爆炸，18个仓库中13个被毁，包括10个汽油罐、2个航空燃油罐以及1个柴油罐，随后国内禁止出售燃料并禁止油罐车离开科纳克里前往几内亚内陆地区。科纳克里港是几内亚最大的港口，几内亚首都科纳克里的经济围绕该港口展开，该港口拥有处理常规货物、集装箱货物、散货和杂货等的设施，还拥有油品处理设施，是铝土矿、氧化铝和海产品的主要出口港口，也是全国石油产品的主要发运位置。根据几内亚能源部估算，目前Coronthia油库的5个油罐未受影响，目前拥有20000m3氢氟烯烃以及63000m3柴油的储存能力，政府已经征用其4000吨库存，同时正在研究转换Coronthia油库的16500m3库容用于储存汽油的可行性，此外还需评估其油库管道情况。目前，几内亚国内燃油主要依靠北部卡姆萨尔港储油区供应。相比科纳克里地区的油储能力，卡姆萨尔港储油区容量较小，拥有3个10000m3的BunkerC船用燃油储罐，2个3000m3的柴油储罐以及3个1500m3的汽油储罐。整体来看，未来一段时间几内亚国内将面临燃料短缺的情况，柴油损失比例不大，但汽油供给压力较为明显。
为解决燃料供应问题，政府开始部分征用企业的油库。根据媒体报道，柴油方面几内亚政府征用CBG约16800吨油品，目前部分油品已经运出。鉴于柴油压力相对较小，后续要求矿山持续提供柴油补充国内供给的可能性不大。几内亚当地矿山表示，此次爆炸对博法地区影响较大，博凯地区矿山仍可维持正常运转，但不排除后期影响继续扩散可能。目前部分大型矿山尚有一定燃油储备，仍可维持正常生产，某大型矿山表示，因日产量较大，停工将造成巨大资金损失，目前正常生产不会轻易停工，且矿区燃油储备相对充裕，当下也在做相关应急预案。但部分燃油储备不足的矿山近期生产将受到一定影响，几内亚顺达矿业已停产，韦利矿业运行降低至一半产能，美铝几内亚矿已不对外销售。港口方面，目前仍有部分货源在港口正常装货，若恢复供油进度缓慢，部分原料储备不足矿山的生产用油和运输用油均会受到影响。
当地时间周三，几内亚国内全港加油站的柴油供应已经基本恢复，民众用油需求得以部分保障，矿山后续影响预计也较有限。汽油方面，几内亚政府也已联系塞内加尔、科特迪瓦以及塞拉利昂进行陆路运输加快补充供应。当地时间周六，全港加油站汽油供给也得到明显改善，目前已经恢复汽柴油的限量出售。后续需要进一步关注临时油库的建造情况。目前油库损坏主要为地上部分，建设周期主要为槽体制作工期，官方宣称需30个月进行建造，实际恢复工期可能明显短于30个月。
港口运输方面，科纳克里港对于弗里亚以及金迪亚地区的铝土矿运输有重要作用，但部分铝土矿企业自身也拥有港口，如博法地区有中铝港口、双铝港口以及金波港口，因此后续铝土矿航运情况有待观察。即便2-3个月内铝土矿发运情况受阻，结合在途货源以及我国国内库存情况来看，国内生产活动基本能够得以保障，暂时不会产生明显的矿石供需矛盾。目前来看，几内亚铝土矿矿山大面积停工可能较低，燃油储备仍然存在一定压力，而后续断供可能性不大。不确定性因素在于几内亚国内临时政府运行效率问题，或影响油库复建、港口燃料卸货以及国内运输情况，降低铝土矿开采及运输效率。