核心观点：政策预期带动铝价反弹，中期仍受需求偏弱影响
主要逻辑：
（1）供给：内蒙古白音华铝业计划下半年40万吨全面达产。从高频数据来看，云南境内两座水库站水位边际继续好转，向家坝水库站水位已高于过去两年同期水平，溪洛渡水库站水位好于21年同期，但仍低于22年同期。
（2）需求：截至5月25日当周，国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑0.3个百分点至64.1%。铝板带及型材开工率受需求影响回落，合金、线缆、铝箔开工维稳，但新订单下滑或制约开工率上行。淡季下需求不足仍是制约铝加工企业开工率上行的主要因素。
（3）库存：截至5月26日，LME库存57.98万吨，环比增0.43万吨；上期所仓单7.77万吨，日环比减0.43万吨。上期所库存15.48万吨，周环比减3.13万吨。
（4）估值：截至5月26日，A00铝锭报升水120元，日环比减20元。电解铝估算成本16650元/吨，日环比降3元；吨铝利润1509元，日环比升63元。
综合分析：海外方面，美国两党已就解决美国债务上限问题达成“原则性协议”，债务上限引发的担忧缓和。美国4月PCE同比增长4.4%，预期4.3%，前值4.2%，显示美国通胀仍较为顽固，仍需要关注6月美联储加息25bp的可能。国内方面，1-4月规模以上工业企业利润同比下降20.6%，印证国内经济动能放缓、需求不足。基本面方面，云南地区电解铝复产尚有不确定性，目前看存在丰水期复产预期，本周铝下游加工龙头企业开工率环比继续下行，需求不足仍是制约开工率的主要因素。周五受国内政策刺激传闻的影响，市场情绪有所提振，叠加库存偏低且基差较大，期铝出现大幅反弹。中期来看，国内地产消费复苏乏力，冶炼成本也在持续下移，吨铝利润走扩难度较高，反弹做空思路对待。
市场研判：反弹做空思路。
（本报告蕴含信息均来自于公开资料，我公司对报告中的信息、数据及观点的准确性、可靠性、完整性及时效性不作任何保证，不构成任何投资咨询建议，据此入市，风险自担，与本公司和作者无关。）