上周走势回顾：市场情绪发酵，铝价自高位大幅回落
上周沪铝价格持续回落，主要受动力煤价格暴跌所致使的成本支撑逻辑坍塌影响，多头资金不断撤资离场，拉低铝价。截至周五夜盘，沪铝主力跌至20470元/吨，环比下跌4.6%。现货市场成交相对有所提振，部分地区按需采购。
上周基本面情况：国内供需双弱，需求短期有部分提振，海外供应收缩预期仍存
供给端，全球能源危机叠加国内能耗双控及限电限产大背景下，全球铝市场供给收缩较为明显。国内方面，双控叠加限电，国庆节后亦有宁夏、青海等地区新增减产，十月底贵州限电升级，据统计截至目前国内限产产能超350万吨，整体对电解铝运行产能及新增产能释放均构成扰动。而且，后续并不能排除各地限产力度加大、限产范围扩大的可能性，国内政策方面的影响将会愈发严格且很难放松。同时，进口窗口于9月底关闭，进口CIF提单价下降，后续进口补充国内的动力较不充足。海外方面，能源危机大背景下，欧洲部分铝厂已出现减停产；印度铝企因煤炭供应不足致使其不得不采用价格更高的网电，生产成本抬升；美国地区电价亦明显上涨推高铝厂生产成本。据统计，目前海外减产产能已超10万吨，而且短期内能源品危机并无法有效解决，我们认为海外减产规模或将进一步扩大。
需求端，部分地区限电缓解叠加铝价大幅回落，下游开工小幅回升。本周下游龙头企业开工率上升至64.1%。主因下游限电限产有所缓解，同时铝价大幅回落加工企业交付订单积极性有所提高。具体来看，铝板带企业因市场传言后续郑州地区将执行“开五停二”的限电政策，整体开工率减速有望放缓。型材企业，广东地区反馈限电有所缓解，企业开足马力生产，同时北方地区部分订单因天气转冷而有季节性的缩减。铝箔企业短期内受限电因素影响更大，若江浙地区限电持续放松，则后续开工或将持续上涨。仅再生铝企业受原料端价格下跌滞后，需求端进口低价合金锭冲击影响，开工略有下滑。目前来看，若限电限产持续缓解，则下游加工企业开工仍有继续回升可能。仅北方天气持续转冷相关建材企业订单受影响有下降风险，其他板块加工企业订单受气温影响较小。广东地区铝棒加工费的上行亦能对广东型材企业开工抬升有所印证。我们认为，随着本周铝价暴跌，若后续铝价维持稳定，则下游前期受高位铝价抑制的需求有望持续释放出来，对消费形成一定的支撑。
后续行情展望：铝价宽幅震荡延续，关注社库实际累库情况
整体来看，我们倾向于看铝价高波动格局延续。我们认为目前铝价上涨的动力并不足，主因社库在累库，市场对供给收缩的逻辑已钝化，而更多交易消费偏弱的逻辑。对于铝价下方，我们认为仍有空间，若按照9月氧化铝均价以及电煤长协价(1100元/吨)进行相应测算，铝企完全成本约为19200元/吨，若电煤价格企稳运行则此价位或为一个支撑位；而若后续电煤价格、氧化铝价格继续下跌，我们认为完全成本下降的极限或为17700元/吨（氧化铝按3000元/吨、电煤按长协800元/吨折算）。不过，目前追空仍需谨慎，海外铝企供给收缩风险仍存，能源品危机尚难言完全解除，铝价做空逻辑并无法夯实。就基本面而言，若后续在铝价走低提振需求以及限电缓解的情形下能够看到社库由累库转为去库，则届时铝价或有比较好的上行驱动。目前铝价高波动延续，建议投资者关注国内政策面对煤价的影响、国内限电进展、海外供应等多重因素，警惕铝价可能出现的高风险，做好仓位风险控制。
市场风险点：社库持续累库、其他材料反替代铝、电煤供应得到保障、取消铝材出口退税等