一、本期观点
空头情绪集中释放，节前价格震荡为主
运行逻辑：
1）本周沪铝经历了疫情后反弹趋势下的最大幅度暴跌，主力合约一度跌下14000元/吨支撑，宏观层面的持续施压以及基本面边际走弱导致空头情绪爆发；
2）从基本面来看，去库的局面仍在继续，周中铝锭社会库存下降2.4至71.6万吨，铝棒库存则持平。尽管去库仍在继续，但从加工需求来看，旺季不旺局面基本证实，目前了解10月订单相对9月保持稳定，未有明显改善迹象。出口方面，部分领域则继续有所改善，但从本周8月公布的进口数据来看，未锻造铝及铝材仍处于净进口状态，源源不断的铝锭和合金锭进入国内，近期进口窗口仍处于开启状态，在欧洲疫情二次干扰加重的情况以及各国掀起对中国铝材的制裁来看，回到正常的净出口量仍需较长时间等待。供应端，云铝海鑫、云南宏泰产能继续释放，压力不断增加，供需边际开始走弱。
3）氧化铝本周基本保持稳定，局部地区小幅反弹。现货市场成交活跃度仍一般，买方及贸易商参与度较低，短期平稳局面有望延续。从供需来看，随着电解铝产能的释放，需求不断提高，但氧化铝产能较为充足，同时西南地区有新建产能释放，而进口依旧有补充，因此氧化铝价格低位徘徊的局势难以改变；
4）本周铝价暴跌虽然是由宏观引发，但巨大的跌幅背后实际是积聚的空头情绪集中释放，由于十一假期后交易日有限，主力合约轮换较前两个月提前，在供应持续增加而旺季需求9月证伪的情况下，基本面偏向空头，但在去库开启及低库存的支撑下，此前铝价仍能维持高位，但周中宏观因素打开了阀门，价格顺势而下，释放了这部分情绪。展望后市，基本面边际走弱的逻辑较为确定，铝价压力凸显，绝对价格趋于走弱，但注意现货升水对当月价格的支撑，以及暴跌后仓单加速下降的情况，短期价格仍具有高位支撑的动力，单边应以观望为宜。
产业调研：
1）（09-25）下游消费方面，受线缆方面拖累，龙头加工企业开工率略有下滑，板带箔以及合金锭等方面订单在旺季有小幅增长，但型材和线缆两块仍表现不佳；
2）（09-18）冶炼厂方面，云南宏泰一期于本周开始通电投产。
二、重要数据
1）周中氧化铝多地保持稳定，仅山东地区明显提高，国内各地价格在2306—2348元/吨范围，均价为2326元吨，环比上周提高3元，氧化铝平均亏损维持在116元水平；
2）电解铝成本端氧化铝价格小幅提高，因此当前完全成本小幅提高至12678元/吨附近，而现货价格大幅回落，经测算国内冶炼厂整体利润水平下降至1602元/吨；
3）铝社会库存77.85万吨（铝锭71.6万吨，铝棒6.25万吨），环比上周下降了2.35万吨，去年同期为107.25万吨，同比下降29.4万吨；
4）截至9月25日，上海现货与当月合约基差为升290-升330，基差在盘面价暴跌后迅速拉升，主因现货端支撑较强；周中华东市场在铝价大幅下行后持货商较为挺价，贸易商逢低补货，下游同样备货意愿提升，整体成交尚可；华南地区同样遭遇暴跌后情绪的转变，持货商抛售情绪收敛，而下游为国庆备货量加大，现货升水创下年内高位；
5）LME库存本周继续去库，环比上周减少2.7万吨至147.72万吨，较年初增加0.41万吨，较去年同期增加60.35万吨；注册仓单下降2.78万吨至121.81万吨，较年初增加30.56万吨，较去年同期增加49.04万吨；LME铝-0-3升贴水在贴40.25美元/吨至贴37.5美元/吨区间。
三、交易策略
观望