§ 在昨天的报告中，我们概述了取消加工贸易对中国铝工业利润的影响，尤其是出口利润持续降低。
§ 我们对一些读者表示感激，他们指出了计算增值税支付时出现一些小错误（增加了一些成本），但是更为重要的是，中国主要港口的现货氧化铝价格在过去几个月内已经快速上涨到了CIF480美元/吨，而不是昨日报告中所说的7月平均价格440美元/吨。相应的澳大利亚FOB价格上升到了460美元/吨，2004年3月以来的最高。
§ 冶炼厂吨铝所耗氧化铝在2吨之下，因此，我们所计算的增加成本80美元/吨（在加入进口关税和增值税之前）是一个略大的数目。
中国铝工业亏损计算修正-以使用现货进口氧化铝的工厂
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Domestic |
No tolling |
Tolling |
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Sales |
Export |
Export |
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氧化铝成本 |
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澳大利亚FOB价格 ($/t) |
460 |
460 |
460 |
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国际运费 ($/t) |
20 |
20 |
20 |
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进口关税税率 (%) |
8% |
8% |
0% |
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进口关税 ($/t) |
38 |
38 |
0 |
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增值税率 (%) |
17% |
17% |
0% |
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增值税 ($/t) |
106 |
106 |
0 |
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港口价格 ($/t) |
625 |
625 |
480 |
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汇率 |
8.11 |
8.11 |
8.11 |
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港口价格 (RMB/t) |
5,065 |
5,065 |
3,893 |
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港杂费 (RMB/t) |
80 |
80 |
80 |
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进口价格 (RMB/t) |
5,145 |
5,145 |
3,973 |
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进口价格 (US$/t) |
634 |
634 |
490 |
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占SHFE/LME价格比例 |
31.3% |
33.9% |
26.1% |
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中铝现货价 (RMB/t) |
4,330 |
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中铝价格 (US$/t) |
534 |
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占SHFE价格比例 |
26.3% |
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铝锭利润 |
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氧化铝成本 (进口 RMB) |
10085 |
10085 |
7787 |
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加工费 (RMB) |
8000 |
8000 |
8000 |
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5%出口关税 |
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760 |
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现货成本 (RMB/t) |
18085 |
18845 |
15787 |
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现货成本 (US$/t) |
2230 |
2324 |
1947 |
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SHFE铝价 (RMB) |
16460 |
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SHFE铝价 ($US/t) |
2030 |
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LME 价格 (RMB/t) |
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15200 |
15200 |
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LME 价格 ($US/t) |
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1874 |
1874 |
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"利润" (RMB/t) |
-1625 |
-3645 |
-587 |
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"利润" ($US/t) |
-200 |
-449 |
-72 |
来源: Macquarie研究, 2005年8月
§ 上表告诉我们，在目前的铝和氧化铝价格水平下，出口实际上是没有意义的。出口的亏损大概是250美元/吨，超过在国内销售的亏损。
§ 需要重申的是，很多铝厂的实际情况可能比我们计算的好，因为它们可能使用更低价格的氧化铝（合同），地方政府给予电力方面的补贴，等。
§ 对比今年早期以来中国国内价格和相应的进口价格，中铝的价格高于同期进口价格，在此压力下，中铝降低了其价格。
中国氧化铝价格－中铝国内vs.进口现货（包括所有的费用和税收）
来源: 中铝声明, Macquarie研究, 2005年8月
§ 氧化铝价格上涨的主要原因
在氧化铝港口库存消耗之后，过去几个月里，现货买入询价增加。
由于很多澳大利亚和非洲的氧化铝生产出现困难，今年上半年全球范围内的氧化铝生产估计短缺30-50万吨，因此氧化铝的可得程度明显收紧。
近期LME铝价回升，提升了铝厂的支付能力，尽管图表显示氧化铝价格和LME现货价格的比例为一年多以来的最高。
氧化铝周现货价估计（LME铝现货价的百分比）
Source: Macquarie Research, August 2005
§ 加工贸易取消的近期影响因素之一是推动中国铝价相对伦铝下跌。我们通过SHFE现货价（人民币）/LME现货（美元）来对此进行粗略计算。
上海/LME铝价比值下降
Source: SHFE, LME, August 2005
§ 6月1日以来，LME价格上涨了6.1％，而上海价格实际是下跌了2.6％，因为随着产生的增加，市场开始预期会有更多现货回流进国内市场。
§ 因为在过去5年产量进一步在迅速的扩张，因此，我们所看到的并不是什么新趋势。LME铝价表现比上海铝价好。2000年1月至今，LME铝上涨了13.3％，而上海铝价只上涨了1％。
§ 国内铝价令人沮丧的原因之一是冶炼商逐渐增加的亏损。
§ 这对全球铝价意味着什么呢？随着氧化铝产量低于前期计划量，欧洲和美国冶炼厂因为电价过高而关闭，以及预期需求将在今年下半年或者明年上半年恢复，因此，对铝价的预期是相当的正面。
§ 中国铝出口减少是否可以增加上述预期的正面色彩呢？矛盾之处在于，中国铝价和氧化铝价走低（其他地方的关闭冶炼厂间接增加氧化铝供应，同时考虑在建的氧化铝产能），最终促使中国的冶炼商启动闲置产能，增加出口。
§ 不过，全球铝产量零和状况（全球冶炼厂产量增加会耗尽所有可得的氧化铝）复杂化的原因很明显使中国政府不允许铝出口增加。
§ 过去1年来削减出口的措施包括了，逐步减少铝锭出口退税，直至取消；对铝锭出口增收5％关税，对某些冶炼厂提供能源费率，以及现在取消加工贸易。
§ 所有这些措施引入时面临着行业和地方政府的反对态度，但是不执行中央停止基础原材料（铝、钢材、铁合金）出口的决定是不理智的，因为中央认为基础原材料出口不符合中国经济中期发展利益。中国对煤、电和原材料存在结构性缺陷。
§ 夏季，我们维持对2006年的牛市预期，届时，全球将会出现40万吨的缺口，均价为1985（90美分/磅）。现货氧化铝也将出现更强劲和更长时间的走强。
2001年以来铜、铝交易所库存日变化――你能从中明白铜近期的涨势吗？
Source: LME, Comex/Nymex, SHFE, August 2005