一、行情回顾
（一）宏观：美疫苗提振市场情绪 今年经济刺激需求不大
疫情方面，海外主要国家开始进入复产复工，爆发增长点转移至南 美地区；与此同时，美国 Moderna 正在研制的一款新冠疫苗在其早期临 床试验阶段显示出令人鼓舞的表现，该疫苗在志愿者体内产生免疫系统 应答，从而有助于抵御新冠病毒，是美国目前进展最快的疫苗。近期对 于经济复苏最大的担忧是疫情可能出现的二次爆发风险，有疫苗等特效 药，有助于重启经济步伐的加速和更加稳固，帮助金融市场强势回归。
本周国内两会召开，人大审议关于香港维护国家安全的决定（法 案），该法案原定中央授权由香港立法完成，但回归后香港无法独立完 成。受此影响，中美关系紧张风险再次升级，港股、人民币大幅贬值； 周三美国参议院通过了一份《国外公司问责法案》更是进一步增加了中 美之间的紧张局势，该法案提高了中概股和中国公司赴美上市的风险； 此外，美国商务部 23 日凌晨宣布将 33 家中国公司及机构列入“实体清 单”。
今年政府报告提出对 2020 年不设经济增速目标，主要是因为全球 疫情和经贸形势不确定性很大。其次，从财政刺激计划来看，1 万亿的 特别国债发行量低于此前市场预期的 2 万亿，也低于此前市场热议的财 政赤字货币化所提及的 5 万亿。3.76 万亿的预算赤字+1 万亿特别国债 +3.75 万亿专项地方债使得合计的财政刺激计划总量为 8.51 万亿，低于 此前部分投资者预期的“10 万亿”量级。最后，货币政策方面，报告提 出稳健的货币政策要更加灵活适度，综合运用降准降息、再贷款等手段， 引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，后期利率仍有 下降空间，尽管 5 月未调降 LPR 利率。
美联储纪要公布、鲍威尔重申立场不采取负利率，当前利率水平不 变，并对未来措施予以考虑。纪要表示，除了近期经济活动遭遇到严重 的挫伤外，疫情也对经济中期带来巨大不确定性和海量风险。本周公布 的数据显示，美国至 5 月 16 日当周的初请失业金人数连续第 7 周回落， 减至 243.8 万，基本符合预期 240 万，过去 9 周累计超过 3800 万人失业。美国进入复产复工、经济重启，但失业人数仍继续创新高，经济复 苏任重道远，并非一蹴而就，市场化政府措施有限。
除了美联储本周公布纪要之外，欧洲央行于周五欧市也公布了 4 月 决议的纪要。纪要显示，委员会成员担心经济形势可能会变得过时。“中 性”经济预期情景可能过于乐观。但欧洲央行也警告称，单靠货币政策 无法解决这些问题，财政政策也需要发挥重要作用。
（二）电解铝：现货升水大幅回落 电解铝集中性复产周期
本周铝价冲高回落，现货冲高至 13500 关口，随口快速回落，交割 后当月补涨，但当月基差反而有所扩大，月差则快速回落，现货价格再 度大幅反弹主要得益于快速的去库，周一库存去化仍高达 5 万吨以上， 但随着铝价冲高，进口预期加大，市场买货情绪下降，相对卖出意愿增 强，周内库存去化显著放缓，导致铝价快速回调。
截止周五，沪铝主力 2007 合约收盘报 12790 元/吨，较上周五上涨 190 元/吨，LME 三月铝 15：00 报 1508.5 美元/吨，较上周同期上涨 29 美元/吨，伦铝有所补涨；长江现货铝锭报 13140 元/吨，较上周五上涨 120 元/吨。
电解铝产能方面，截止 24 日，鲁证期货统计国内电解铝运行产能 3648.5 万吨，较上周同期增加 10.3 万吨，新投产包括溢鑫、文山、林 丰铝电；此外，云铝、黄河鑫业、启明星、旗能等前期大修减的产能逐 渐检修恢复生产，检修复产量不低，电解铝产能进入快速恢复阶段。
库存方面，截止本周四，SMM 统计国内铝锭社会库存报 97.9 万吨， 较上周同期下降 7.9 万吨，周比库存去化下降 3.5 万吨，周内库存去化 降幅明显；铝棒库存方面，钢联统计国内铝棒社会库存报 9.9 万吨，较 上周同期下降 3.4 万吨，北方库存下降明显，广东仍然有 5-6 万吨库存， 但主力据悉已全部清仓。
加工费方面，受铝价大涨，加工费则显著回调，整体依旧偏强，加 速回归正常水平，北方回落大于广东市场，显示北方铝棒供需改善显著。 佛山市场 90-120 系列周五报 780-700 元/吨，较上周下调 0-60 元/吨， 90 系列坚挺，其他大棒则回落明显，部分大棒正快速回落正常水平，显示需求有所回落；南昌市场 90-120 系列报 510-480 元/吨，较上周同期 下调 90-70 元/吨；无锡市场 90-120 系列报 590-530 元/吨，较上周同 期下调 70 元/吨，临沂铝棒送厂报 530 元/吨，较上周下调 100 元/吨。 山东普铝杆加工费出厂报 425 元/吨，铝杆市场进入淡季，周内铝价大 涨出现大幅回调，但铝价下跌铝杆加工费有所回调，部分厂家仍有余量 库存，总体维持偏低态势。
（二）氧化铝：海外出现歧视性价格 成交低迷打压价格
氧化铝方面，本周氧化铝价格小幅上扬，供需整体压力不大，供应 相对充裕。成交依旧低迷，海外成交出现歧视性价格，澳洲离岸价在周 内对国内和东南亚买家出现近 10 美元价差成交。山西地区三网均价报 2215 元/吨，较上周同期上周 5 元/吨；广西地区三网均价报 2190 元/ 吨，较上周持平；澳洲离岸 FOB 氧化铝报 243 美元/吨，较上周五上涨 2.5 美元/吨。
目前氧化铝市场尽管前期产能恢复不足，供应相对偏紧，但市场活 跃度则显著下降，导致供需矛盾不激烈，市场异常冷淡，导致本轮价格 持续维持低迷，这一状况是结构性、趋势性的，短期内难以改变，意味 着即便供需发生较大压力，价格涨幅也较为平稳。而后期务川氧化铝、 华昇新材料等新增投放，以及氧化铝价格反弹带来的供应恢复，整体下 来电解铝产能恢复氧化铝供应不会有较大问题，预计氧化铝价格年内长 期维持偏低水平。
二、行情预测：市场风险增加 关键仍看去库状况
展望下周，今年经济刺激规模低于市场预期，而中美经贸关系则可 能再度升级，恰逢美国大选年，美俩党对华更冷淡关系可能导致中美两 大经济体的进一步脱钩。目前海外市场正逐步回暖，疫苗的利好消息令 复工复产情绪得到提振，而原油价格自上月底以来低位大幅反弹，上破 30 美元大关，原油的大幅反弹给了商品回暖的动力。
基本面方面，尽管消费维持，但去库则出现了显著的放缓，主要是 铝价大涨的刺激，一是废铝供应逐渐恢复，合金进口大幅增加，替代效 应显著下降；二是进口量显著增加，至下月底估计到货可能累计高达 20 万吨，而目前市场已开始销售进口铝锭，尽管远期窗口仍未打开，但现 货窗口打开依旧能大量进口铝锭；三是低价囤货货源逐渐释放，信发、 蒙泰前期积压的库存大量出货；四是内外比值大幅上升，出口面临外需 及价格双重打压。因此，我们看到加工费正在逐步回调、巩义升水则从 大升水回到贴水状态（尽管仍偏高）、无锡往外河南和山东等地调货情 况停止，反映了整个供应缺口正快速缩窄。不过，多头市场风险主要来 自主力现货市场不断收货、当月做多，使得原本略为偏紧的现货市场显 得偶尔季度紧张，当月做多交割则有逼空风险，相对而言远期空头则面 临铝厂利润不大，消费现实持续的压力。因此来看，如果短期去库延续 本周大幅放缓的状况，则印证了供应缺口正在大幅放缓，现货强劲态势 将有所减弱，不过由于仓单不断流出，主力当月海量持仓，价格仍然有 一定支撑，多空交织，空头反扑的压力较大。
逻辑与观点：疫情冲击全球经济叠加中美经贸关系紧张升级，全球 市场金融风险上升；铝价反弹令供应得到显著修复，去库面临大幅放缓 的压力，但消费仍相当强劲，建议观望或逢高做空。