一、本期观点：
运行逻辑：
1）本周沪铝价格先抑后扬，整体重心下移，海外疫情持续扩散，尤其美国、欧洲情况愈发严重，为了缓解流动风险以及疫情对经济的冲击，美国进一步扩大宽松政策，欧洲紧随其后，叠加国内累库情况好转，周中铝价有所反弹；
2）本周累库幅度显著下滑，铝锭社会库存仅累计2万吨，一方面因为下游消费继续复苏，需求改善，国内大型加工企业开工率进一步提高至78%左右，另一方面，由于多地仓储库容接近上限，入库量减少，同时厂库不降反增，站台库存同样高企，综合来看，国内需求改善毋庸置疑，但消费水平仅维持或略低于去年同期水平，未见到同比显著提高的迹象，终端消费以及供应链的传导问题仍需时间。海外消费方面进一步走弱，本周多家海外大型铝材企业宣布减、停产，包括汽车制造、消费领域停滞的影响已经传导至铝材加工端，受影响企业随着疫情的不断发展而扩大，同时多国封锁边境，物流效率下滑，利空我国铝材出口。供应方面，由于铝价持续下挫，电解铝行业进入全面亏损状态，周中再度有冶炼厂宣布停产检修或检修计划，因价格影响减产产能量级扩大，同时复产及新投产的投放将放缓，但由于全球经济衰退和消费下滑明显，目前减产量级尚不影响过剩量级扩大的情况；
3）成本端，本周氧化铝价格大幅走弱，铝价的不断下滑使得氧化铝市场交易氛围下降，冶炼亏损的现象正传导至铝产业链的各个环节。从供应端来看，前期氧化铝压产的产能逐步恢复中，但受矿石供应制约以及价格重回低位影响，后续氧化铝产能回到疫情前水平可能性降低，但海外氧化铝价格同样疲软，成交价格不断走弱，后续进口冲击将扩大。需求端，后续电解铝停产及检修量级有望进一步扩大，需求不断提升的预期发生改变，尽管短期氧化铝供需仍然存在缺口，但预期的改变以及悲观情绪利空氧化铝价格，预计后续价格仍将继续下移；
4）交易层面，目前国内铝厂减产已经实质发生，但海外疫情愈发严重，消费也在不断走弱，博弈的焦点在减产幅度和疫情导致消费下滑幅度的相对强度。我们认为，目前美国、欧洲疫情缓解迹象并不明显，消费走弱的速度依然是更快的，需要价格的持续低位去加快减产的进度来调节供需平衡，因此铝价持续上涨并无驱动，反而在疫情方面未看到拐点前，消费继续走弱以及全球经济悲观预期将持续施压铝价，因此继续偏空对待铝价。
产业调研：
1）（03-27）下游消费方面，铝下游龙头平均开工率环比上周提高5.4个百分点至77.9%，细分来看，线缆企业、型材企业以及再生合金是开工率提高的主要领域；
2）（03-27）冶炼厂方面，重庆国丰因变压器短路关停全部产能7.2万吨，中铝山西新材料计划减产7万吨，3月22日开始，预计4月初完成，重庆旗能电铝3月检修减产2.8万吨；
3）（03-27）精炼厂方面，山西、河南等地部分氧化铝产能小幅提高，环比上周提高50万吨/年；
二、重要数据
1）本周氧化铝价格大幅下跌，国内各地价格在2363—2400元/吨范围，均价为2389元/吨，环比上周下跌了153元/吨，氧化铝冶炼平均亏损扩大至210元/吨；
2）本周电解铝成本端氧化铝价格下跌，当前完全成本下降至12830元/吨附近，尽管现货价格再度下行，但经测算国内冶炼厂整体亏损有所收窄，平均亏损在1320元/吨；
3）本周铝社会库存187.25万吨（铝锭166.7万吨，铝棒20.55万吨），环比上周增加了0.65万吨，去年同期为180.75万吨，同比增加6.5万吨；
4）截至3月27日，上海现货与当月合约基差为贴100—贴60，与上周持平；本周华东市场整体成交环比上周好转，持货商出货较积极，中间商因交付长单而接货意愿较高，下游在低价采购积极性较高，临近周末有备货迹象；华南市场，周初价格下挫后，持货商略挺价惜售，中间商接货逐渐积极，下游采购意愿提高，且临近周末有备货，整体成交也有所好转；
5）本周LME库存继续累积，库存较上周增加6.18万吨至113.17万吨，较年初减少34.14万吨，较去年同期减少0.33万吨；注册仓单增加6.44万吨至96.91万吨，较年初增加5.66万吨，较去年同期增加24.39吨；LME铝0-3升贴水在贴34.25美元/吨至贴31.25美元/吨区间。
三、交易策略
策略：继续持有前期空单或逢高沽空
风险：疫情短期得到控制，供应端出现大幅度减产
（金瑞期货 高维鸿）