一、行情回顾
（一）宏观：中美贸易协议达成恐延后 LPR 报价下调 5 个基点
本周中美贸易协议达成不确定性再度攀升，市场风险情绪增加；中国央行十月 没有降息下本月再度下调利率，释放流动性。
中美贸易方面，自智利取消 APEC 会议，中美贸易协议推迟，上周美方特朗普与 其谈判代表对中美贸易持不同预期后，本周二，特朗普表示若中美无法达成协 议，将继续加征关税；周四，路透社援引白宫消息人士透露，中美年内恐无法 达成协议，市场风险情绪骤增。不过，《华尔街日报》透露，中方已邀请美方 到北京面对面谈判，希望找到解决第一阶段协议的方法。
此外，美参议院通过“香港人权与民主法案”，令中美贸易协议预期更为暗淡， 市场避险情绪上升，人民币再度贬值超 7；而 11 月美制造业 PMI 表现超预期扩张，令美元指数继续维持高位震荡。
国内方面，十月央行维持 LPR 不变，而本月央行则释放宽松态势。月初下调 MLF 利率 5 个基点，上周在没有 MLF 到期情况下额外释放 2000 亿，释放中长期货币 流动性，本周逆回购释放流动性 3000 亿，利率下调 5 个基点，最终本周 LPR 报 价一年期和五年期都下调 5 个基点。本次降息打消了市场因国内高企 CPI 货币 政策宽松两难的局面，未来国内仍将是结构性宽松。
（二）电解铝：沪铝缩量上涨 伦铝交仓承压回落
电解铝方面，本周沪铝缩量上涨，LME 铝交仓承压回落。11 月交割后，沪铝成 交量与持仓量不增反降，受近月主力保值空头减仓推动，铝价有所上行，现货 价格再度回升至 14000 上方，处于高升水状态，仓单开始逐渐流向市场，市场 对月差走势不确定，避险情绪较浓。LME 铝高升水刺激大量交仓，注册仓单月初 仅 78 万吨，本周已攀升至 100 万吨，目前 LME 铝高升水状态仍在持续。
截止本周五，沪铝主力 2001 收盘报 13855 元/吨，较上周五上涨 185 元/吨，LME 三月铝 15:00 报 1741 美元/吨，较上周同期下跌 6 美元/吨，沪伦比大幅攀升至 8.0 附近，出口比价优势仍十分低迷；长江现货铝锭报 14040 元/吨，较上周上 涨 110 元/吨，现货升水 100 元/吨左右。
消息方面，京津冀周边采暖季限产政策陆续公布，包括近期应急政策，根据今 年环保限产分类指导政策，河南省电解铝企业多数评级为 B，需 10%比例采暖季 限产，据调研了解，由于企业运行不满产等因素，目前运行产能变化不大。山东地区电解铝无需限产，评级为 A，不过部分氧化铝厂需要采暖季限产，主要停 焙烧工序，限产量较低，据鲁证调研了解，对产量影响较小，但有实质性下降。 西部水电计划下月初复产剩余 5 万吨，百河再生铝业剩余产能计划复产，资金 由黄河鑫业出资，复产难度较大；文山魏桥已开始动工建设，计划建设 200 万 吨电解铝项目；广元林丰 25 万吨项目计划本月末（下周）通电投产。安顺黄果 树铝业因电价过高 10 月底已减产 2 万吨。
电解铝产能方面，鲁证期货统计国内电解铝运行产能为 3620.9 万吨，较上周增 加 13 万吨，包头新恒丰、新疆信发、山东魏桥等企业复产，此外百河再生、阿 坝铝业、广西信发也有少量复产。
库存方面，截止本周四（21 日）,SMM 统计国内铝锭现货库存 79.9 万吨，较上 周下降 3.5 万吨，降幅较上周增加 1.4 万吨，佛山、巩义成为去库主力，因到 货显著下降，出库也有显著增长，佛山因价差持续倒挂，铝厂发货积极性下降 某，巩义因部分厂家增加对无锡发货交仓；钢联统计国内铝棒库存 8.85 万吨， 较上周同期下降 0.9 万吨，降幅明显加快。
加工费方面，本周铝棒市场加工费开始走弱，因铝价大幅上涨，短期利润刺激 持货商出货热情，不过市场库存偏低，加工费仍相对坚挺。佛山市场 90-120 系 列铝棒均价报 520-510 元/吨，较上周五上涨 40-50 元/吨。无锡市场 90-120 系 列报价 320-290 元/吨，较上周下跌 20-10 元/吨，南昌市场 90-120 系列铝棒均 价报 350-330 元/吨，较上周上涨 120-110 元/吨。山东普铝杆加工费报 320 元/ 吨，较上周下跌 115 元/吨。
（三）氧化铝：氧化铝价格快速向下调整
氧化铝方面，本周氧化铝加速回落，一方面现货价格大幅贴水三网均价，成交 落实导致均价大幅回落；另外持续低迷的买方需求，加上进口极低的价格，消 磨卖方挺价意志，大贴水成交落实。据了解，广西市场成交跌至 2430 元/吨附 近，山西地区则跌至 2530 元/吨附近，仍呈较高贴水状态。不过，中间商货源 较少，抛货压力不大，极端价格不大有足够多的成交量，但近期仍有较大幅度 的承压回落压力，因买方需求疲弱。
氧化铝开工方面，截止本周五，鲁证期货统计国内氧化铝开工产能 6945 万吨， 较上周持平或微降。备受关注的靖西天桂铝业一期 80 万吨本月中旬投料产出氧 化铝，预计下月将达到稳定生产，目前生产仍在调试中。随着氧化铝价格大幅 下挫，交口信发投产预期将继续延后，分析人士指出年内投产无望。山东等地 爆发天气应急状况，鲁北化工、中铝山东、山东信发等氧化铝停部分焙烧工序， 不过对产量影响较小。重庆博赛与重庆万州签署 360 万吨特铝新材料项目，南方氧化铝项目建设热情随着电解铝增长有所提升，此前锦江广西崇左龙州龙翔 氧化铝 100 万吨项目动工建设。
矿石方面，矿石价格表现稳定，供应状况依旧偏紧。山西地区含铝 60%，Al/SI=5.0 品位的铝土矿各氧化铝厂散单收矿价格稳定于 490 元/吨左右；河南三门峡地区 含铝 60%，铝硅比 5.0 品位的国产矿石价格保持在 350 元/吨左右裸价到厂，而 省内其他地区矿石高价可以达到 400 元/吨左右裸价到厂。贵州地区当前含铝 60%，铝硅比 6.0 品位的国产矿石价格继续保持在 300 元/吨以上。
尽管当前氧化铝开工水平不高，但叠加骤增的进口货源和电解铝产能恢复中， 整体平衡仍在朝偏紧过渡，短期买方需求疲软，北方市场短期内恐有跌破 2500 元/吨心理关口。
二、行情预测：去库存支撑高升水持续
展望下周，目前市场的主要矛盾在于多头的挤仓效应能否持续至 12 月交割。
目前库存仍在持续下降，且消费进入年前小高峰，出库状况不错，支撑了现货 高升水；此外，近期主力将仓单交货，而现货高升水又加速仓单流出，造成仓 单库存偏低，多头挤仓预期形成，拉开了当月与次月的价差。因此，若去库存 维持较高速度至下月中旬，多头挤仓的基本面是存在的，但主力是否支撑高升 水、挤仓的不确定性大。
就绝对价格来看，价格基本上已到高位，向上突破的空间不大，一是临近淡季， 累库存即将到来；二是产能持续回升，过剩预期强烈，而铝厂利润水平高。预 计短期去库存仍将持续，现货维持高升水、偏强走势。
逻辑：节前需求小高峰，去库存持续支持多头挤仓；临近淡季铝锭供给大增， 价格回落压力大。
策略：加速现货销售，主力 13900 做空。
三、一周价格回顾