一、行情回顾
（一）宏观：中国经济继续下行 美联储暂停降息周期
本周国内金融数据超季节性回落，而工业生产也是如此；中美贸易方面尽管朝 着利好方向发展，但特朗普表态仍显模棱两可。
10 月新增人民币贷款 6613 亿元，其中居民贷款新增 4210 亿元，企业贷款新增 1262 亿元，均比去年同期有所减少；剔除季节性因素后，居民短期贷款和居民 中长期贷款都出现了走弱特征，只有企业中长期贷款因为债务置换的原因出现 上升趋势。
10 月工业增加值增速 4.7%，较 9 月明显下滑，意味着工业生产再度转弱，主要 行业增速普遍下滑，主要工业品产量增速涨少跌多。二是地产基建拖累投资。 1-10月全国固定资产投资增速继续下滑至4.2%，其中民间投资增速下滑至4.4%， 反映投资的内生动力依然偏弱。
中美贸易方面，周初特朗普表态贸易问题，表示美日、美欧进展积极，但没有 对中美贸易发表评论；周五，特朗普表示他尚未决定取消已加征的关税。特朗 普接连对中美贸易谈判表态令市场感到困惑，市场避险情绪上升。不过，美其 他高官接连发表乐观言论，此外，11 月 16 日上午，中美全面经济对话中方牵头 人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。
美联储主席鲍威尔在国会中表示，目前经济状况令人满意，美联储不太可能继 续很快调整利率。周内公布的美国经济数据整体表现向好，美 10 月季调后 CPI 和 PPI 超预期，分别并刷新 3 个月和 6 个月高峰；另外，商务部公布的 10 月零 售额增长也表现较好，美国经济整体稳定向好强化了美联储暂停降息周期。
（二）电解铝：多头挤仓提振有限 铝价重回基本面
电解铝方面，本周内外盘交割日前一周，交仓令内外价格走势有所分化。沪铝 从期现价格来看，多头挤仓效应显著，现货与当月价格出现了最高 465 元/吨的 贴水，但从市场绝对价格来看，呈现出明显回落，特别是中远期合约，因周内 公布消息反映电解铝投产、复产表现较好，且新项目建设进展积极，打压了中 远期铝价。海外方面，受现货高升水、高价格刺激，LME 铝库存大增 12 万吨至 106 万吨，现货升水大幅回落，LME 价格承压回落。
截止本周五，沪铝主力收盘报 2001 合约收盘报 13670 元/吨，较上周五 2001 合 约下跌 350 元/吨，LME 三月铝 15:00 报 1747 美元/吨，较上周同期下跌 60.5 美元/吨，沪伦比 7.82 有所回升；长江现货铝锭报 13930 元/吨，较上周下跌 300 元/吨，现货贴水扩大至 465 元/吨。
消息方面，新疆信发据悉中旬暂未复产，计划本月底；东方希望计划下月底将 全部启动 50 万吨产能；文山铝业一期 50 万吨计划明年 5 月建成投产，云铝海 鑫二期 37 万吨项目本月中旬已开工建设，计划明年 5 月底具备投产通电条件。 另外，环保限产方面，聊城发布重污染天气电解铝及氧化铝限产方案，其中信 发 300 万吨氧化铝项目评级为 C 需要采暖季限产 10%焙烧炉，而电解铝项目全部 评级为 A 达标，企业自主选择限产；另外，新疆发布采暖季限产方案，考虑到 企业改造周期，方案暂缓执行采暖季限产，要求明年 9 月前完成超低排放改造。 另外，山西、河南也部分相应采暖季工业错峰生产通知，整体限产压力不大。
电解铝产能方面，鲁证期货统计国内电解铝运行产能为 3617.9 万吨，较上周增 加 6 万吨，预计复产增速将有所加快；计划新增开工有固阳一期、广元林丰、 新疆信发等。
库存方面，截止本周四（14 日）,SMM 统计国内铝锭现货库存 83.4 万吨，较上 周下降 1.9 万吨，降幅较上周增加 0.2 万吨；钢联统计国内铝棒库存 9.75 万吨， 较上周同期下降 1 万吨，降幅明显加快。
加工费方面，本周佛山市场加工费明显反弹，因加工费长期偏低，但市场库存 不高，供给增量有限，卖方惜售情绪较浓，报价大幅上调。佛山市场 90-120 系 列铝棒均价报 480-470 元/吨，较上周五上涨 120-130 元/吨。无锡市场 90-120 系列报价 340-300 元/吨，较上周上涨 30-20 元/吨，南昌市场 90-120 系列铝棒 均价报 230-210 元/吨，较上周上涨 40 元/吨。山东普铝杆加工费报 435 元/吨， 较上周上涨 145 元/吨。
（三）氧化铝：卖压增加 价格将向外盘收敛
氧化铝方面，本周五氧化铝价格再度回落，主流成交价已是大幅贴水三网均价， 市场成交需求弱，市场定价掌握在少数买方手中，交易价格承压回落，特别是 进口货源对山东市场的冲击，目前进口氧化铝折合价格到岸自提低于 2500 元/ 吨，显著低于国内氧化铝价格。截止本周五，山西三网均价报 2623 元/吨，较 上周下跌 7 元/吨。
氧化铝开工方面，截止本周五，鲁证期货统计国内氧化铝开工产能 6945 万吨， 较上月下降 50 万吨，兴安化工正在改造一条 70 万吨生产线。目前氧化铝开工 基本稳定，变化不大，新增及复产暂无明确预期，且山西、河南地区进入采暖 季，未来北方进入应急天气，氧化铝加入应急限产需求较高，对氧化铝生产或 造成一定影响。
矿石方面，矿石价格表现稳定，供应状况依旧偏紧。山西地区含铝 60%，Al/SI=5.0 品位的铝土矿各氧化铝厂散单收矿价格稳定于 490 元/吨左右；河南三门峡地区 含铝 60%，铝硅比 5.0 品位的国产矿石价格保持在 350 元/吨左右裸价到厂，而 省内其他地区矿石高价可以达到 400 元/吨左右裸价到厂。贵州地区当前含铝 60%，铝硅比 6.0 品位的国产矿石价格继续保持在 300 元/吨以上。
目前氧化铝市场短期受进口和交易需求差冲击，一方面内外氧化铝价差较大， 海外供给相对充裕，流向中国市场需求强劲；另一方面铝厂备货充足，现货需 求较弱，导致卖方压力较大，短期内仍将有所下行调整。
二、行情预测：沪铝回归淡季基本面
展望下周，本周已交割完，多头挤仓效应短期将告一段落，市场将逐渐回归基本面。
基本面方面，去库存尽管仍然存在，但去化状况令人堪忧，特别是对十二月需 求，当前虚弱基本面状况难以铝厂利润。一方面目前需求表现低于预期，明显 偏弱，而今年临近春节，下游需求预期将提前；另一方面受利润刺激，电解铝 开工、复产强劲，新建项目进展积极。
多头挤仓方面，基本面疲软，仓单偏少，且铝厂 12 月将增加铸锭，挤仓空间不 大。不管如何，12 月即便发生挤仓仅对仓单价格提振明显，即当月，但对中远 期铝价难以提振，特别是进入春节淡季是较仓旺季。
宏观方面，中美贸易尽管进展预期良好，但市场对中美结构性矛盾担忧较浓， 难以给予太高预期，不过若达成协议有望提振市场信心，将会不错的交易机会。
逻辑：电解铝需求逐渐回落，开工及复产加快回升，去库存将快速收窄，铝厂 利润偏高，价格调整压力较大，预计随着铝锭库存增加铝价下行压力渐增。
策略：中期（2001 后合约）逢高做空。
三、一周价格回顾