内容摘要：
宏观：中美第一阶段协议将逐步取消加征关税
电解铝：沪铝多头挤仓带动价格上涨
氧化铝：成交需求偏弱 价格预期偏弱
行情预测：沪铝多头挤仓令市场走势分化
逻辑：多头挤仓令当月、次月价格大涨，去库存快速放缓，需求面差，中 期供需面转弱预期大，价格上行阻力较大。
策略：中期（2001 后合约）逢高做空，12-01 买近抛远。
一、行情回顾
（一）宏观：中美第一阶段协议将逐步取消加征关税
本周中美谈判预期继续转好，市场风险情绪回暖，国内方面通胀继续抬头。
中美贸易谈判方面， 中国商务部周四称，中美两国已同意等比率取消现有关税。 在周四举行的例行记者会上，发言人高峰表示，如果中美双方达成第一阶段协 议，应当根据协议内容，同步等比率取消加征关税，这是达成协议的重要条件。 据报道，一名美国官员还表示，双方同意分批减少征税。第一阶段协议预期提 高，市场风险情绪不断改善，人民币继续大幅上涨突破 7，不过白宫方面仍有不 少杂音。
国内方面，10 月 CPI 与 PPI 继续分化，10 月 CPI 从 9 月的 3.0%上升至 3.8%， 大幅高于市场预期，显示出市场对猪价上涨的幅度和节奏预期都明显不足。PPI 下降 1.6%，降幅比上月扩大 0.4 个百分点。中国 10 月份以美元计价出口同比 -0.9%预期为-3.9%。中国 10 月份以美元计价进口同比-6.4%预期为-7.8%。其中， 对美国出口 2.39 万亿元，下降 6.8%；自美国进口 6857.4 亿元，下降 21.5%； 对美贸易顺差 1.7 万亿元，扩大 0.8%。
另外，11 月 5 日央行开展中期借贷便利（MLF）操作 4000 亿元，与到期量 4035 亿元基本持平，中标利率 3.25%，较此前小幅下降 5BP。MLF 利率下调将引导 LPR 利率继续下行，幅度比较有限，货币政策仍是稳健中性的基调。
（二）电解铝：沪铝多头挤仓带动价格上涨
电解铝方面，本周国内临近交割，多头挤仓愈发明显，大户大量在现货市场采 购交割品，并当月持仓多头，形成了强烈多头挤仓的状况，沪铝当月大幅拉升 突破 14000 元/吨，主力因临近交割月，挤仓预期也比较明显，受到当月的带动 拉升突破 14000 元/吨。不过，现货方面跟涨有些乏力，特别是华南市场，交割 品与非交割品拉开差距，周五非交割品报价甚至贴水 70，贸易商持续低价出货， 接货氛围平淡，交投表现不理想。LME 铝方面，现货升水继续拉升，推升 LME 铝 价上涨，但上涨势头有所乏力，整体需求疲软，加上明年供给过剩预期明显， 上涨动能持续减弱。
截止本周五，沪铝主力收盘报 14030 元/吨，较上周五上涨 155 元/吨，LME 三月 铝 15:00 报 1807.5 美元/吨上涨 46 美元/吨，沪伦比 7.76 较上周显著回落，长江现货铝锭报 14230 元/吨，较上周上涨 230 元/吨，现货贴水 20 较上周回落 105 元/吨，多头挤仓效应显著，当月涨幅显著拉升。
消息方面，新疆信发据悉本月中旬将启动复产，现运行 130 万吨，亦有说法称 月底复产；内蒙古创源铝业投产较年初预期可能有所推迟，或在明年二季度投 产；青海百河再生计划复产 4 万吨产能，铝厂利润推动部分亏损闲置产能恢复， 整体规模不大。
电解铝产能方面，截止至本周末，鲁证期货统计国内电解铝运行产能为 3611.9 万吨（有修正），较上周增加 7.1 万吨，增量主要来自魏桥、希望等复产产能， 广元林丰铝电投产有所推迟，预计本月中旬或月底投产。产能预期与当前去库 存状况来看，产能供应已基本回补缺口，且增量非常大。
库存方面，截止本周四（7 日），SMM 统计国内铝锭现货库存 85.3 万吨，较上 周同期下降 1.7 万吨，周内库存降幅有所放缓，钢联统计国内铝棒库存 11.2 万 吨，较上周同期下降 0.3 万吨。
加工费方面，佛山铝棒加工费小幅下滑。佛山 90-120 系列铝棒市场均价报 360-340 元/吨，较上周下跌 10 元/吨，两地价差深度倒挂，仍未改善加工费状 况；南昌市场 90-120 系列铝棒市场均价报 190-170 元/吨，较上周下跌 50 元/ 吨；无锡市场 90-120 系列铝棒市场均价报 310-280 元/吨，较上周下跌 10-20 元/吨。山东普铝杆加工费均价报 290 元/吨，价格继续大幅回落。
（三）氧化铝：成交需求偏弱 价格预期偏弱
氧化铝方面，本周氧化铝价格运行平稳，成交清淡，但市场报价仍然偏弱，部 分贸易商低价出货压力较大；南方市场更是有价无市，氧化铝厂报价有所松动， 价格有望回调。截止本周五，山西三网均价报 2629 元/吨，较上周五持平。
氧化铝开工方面，截止本周末，鲁证期货统计国内氧化铝开工产能 6995 万吨， 较上周持平，香江万基 9 月下旬焙烧炉环保改造下降 60 万吨，预计持续时间 1 个半月，10 月影响产量 4 万吨；另外，义翔铝业计划本月下半月改造焙烧炉， 已开始减少投料 30%。另外三个新增、复产项目暂无明确计划，整体上氧化铝开 工正逐步压缩状态，但由于进口增量明显，整体短期供应仍比较充裕。
矿石方面，本周中国矿石市场走势变化受到了不同地区差异的影响，北方的山 西地区近期矿石市场变动不大，孝义、交口等地 5.0 品位国产矿石氧化铝企业 收矿价格依旧保持在 490 元/吨左右裸价到厂，而北方的河南地区矿石价格再次 呈现出小幅下滑的态势，三门峡地区 5.0 品位的国产矿石价格变动不大变动的 主要为省内其他地区的国产矿石价格。南方地区广西少见的小幅上行，近期广 西政府严抓非法矿山，所以本就不多的民采矿数量再一次下降，而矿石价格整 体波动趋势向上。贵州地区则继续延续其原本的稳定态势，近期价格以及供应 均无太大变化。进口矿石方面继印尼官方对外宣称将加速推出“禁矿令”后实 质并无太多动作，目前中国来源于印尼地区的矿石数量仍保持稳定，马来西亚 方面有意加速推进恢复其矿石的出口，后期一旦印尼出口量下降将会有部分份 额被马来西亚抢回，近期几内亚方面并无新的消息传出（百川资讯）。
目前氧化铝市场价格下行压力不大，供需基本平衡，短期进口供应冲击较大， 随着电解铝产能回升和铝厂库存消化，铝厂现货采购需求将回升，市场成交回暖，价格将有企稳回升基础。不过，海外进口氧化铝供应量持续增加，对国内 价格压制较为明显。
二、行情预测：多头挤仓将令市场走势分化
展望下周，短期多头挤仓将是最大的主导因素，而中美贸易关系持续改善将利 好市场风险情绪改善，预计下周价格仍将持续偏强。
下周是交割前一周，仓单仅有 6 万余吨，而当月持仓单边仍高达 19 万吨，仅满 足 2 万多手交割，下周将面临着日均 1 万手的减仓，空头加快减仓状态下，当 月价格有望大幅上涨。另外，有仓单数量偏低，短期看不到仓单大幅增加空间， 当下看 12 月挤仓预期仍然强劲，将带动 12 月价格上涨，但 2001、2002 及以后 合约面临春节长假因素，挤仓压力不大，价格偏高反而有空头挤仓空间，预计 下周合约近月月差将大幅拉开。
中长期基本面依旧偏弱，一是去库存愈发偏弱，严重低于市场预期，12 月预期 已扭转为补库存，主要是需求表现偏差，特别是出口需求；二是产能回升较快， 尽管不少新增项目不断推迟，但复产产能积极性较高，产能恢复空间较大。在 当期需求面差的状态下，供应缺口（去库存）正快速收窄，并将进入季节性补 库阶段，且这一状况有望提前到来。因此，中期包括非交割品的现货价格上涨 动能不大，现货价格与期货价格、交割品与非交割品、近期与中期期货价格走 势将继续分化。
逻辑：多头挤仓令当月、次月价格大涨，去库存快速放缓，需求面差，中期供 需面转弱预期大，价格上行阻力较大。
策略：中期（2001 后合约）逢高做空，12-01 买近抛远
三、一周价格回顾