一、行情回顾
（一）宏观：美联储如期降息 但声明偏鹰派本周美联储第三次如期降息，同时中美贸易继续取得积极进展。周四，美联储会宣布降息 25 个基点，这是年内第三次降息，但是表明除非经济恶化，短期内不会再进一步降息。有分析表明，尽管美联储多次降息声明都偏鹰派，但利率已实质性降低，周内特朗普众议院弹劾案通过，美元指数整体依旧偏弱运行。周内公布的美国经济状况喜忧参半，美国三季度 GDP 初值增长 1.9%，好于预期；美 10 月非农就业超预期，失业率依然接近 50 年低位，汽车制造业就业因罢工有所减少，食品、社会救助、金融活动新增显著增加。不过，ISM10 月制造业PMI 显示连续三个月低于荣枯线，产量创下上次经济衰退以来最低水平。中美贸易方面，30 日智利因国内动乱问题取消主办 11 月 APEC 会议，中美经贸第一阶段协议何时签署变得不确定起来，不过，特朗普周四发推特表示，中美将很快确定协议签署新地点。周五，刘鹤应约与莱特希泽、姆努钦通话。双方就妥善解决各自核心关切进行了认真、建设性的讨论，并取得原则共识。国内方面，财新制造业 PMI 与制造业 PMI 继续分化，统计局 PMI 下降至 49.3％，为近 8 个月最低水平；而财新 PMI 连续 4 个月上升，10 月份 51.7％为 2017 年以来最高值。有研究表明，结合当前宏观经济面，财新 PMI 持续回暖可能是反映部分行业转好，特别是中美贸易摩擦缓的行业，而国内整体制造业状况没有太大回升。
（二）电解铝：LME 修改出库规则 提振铝价走强电解铝方面，本周沪铝受 LME 提振持续上涨，据悉 LME 修改出库规则，买方承担仓库租金期现提高至 80 天，提高了现货升水，LME 现货调期费由贴水缩窄至平水，反映了 LME 期货库存将陷入紧张，提振了 LME 铝价。同时，沪铝仍旧陷入逼仓状态，沪铝仓单总计 6.6 万吨，其中江苏和上海合计占约 9 成，而 1911当月合约持仓仍高达 10 万手（25 万吨），导致现货升水依旧维持高位，据悉市场主力贸易商对下游客户发出华东地区延迟交货通知，现货高升水提振了铝价，截止至周五，长江现货铝价升水当月仍旧高达 85 元/吨。截止本周五，沪铝主力 1912 收盘报 13875 元/吨，较上周五上涨 70 元/吨，LME三月铝 15:00 报 1761.5 美元/吨，较上周同期上涨 39.5 美元/吨，沪伦比 7.88较同期下降 0.14，明显回落。长江现货铝价报 14000 元/吨，较上周五持平，对当月升水 85 元/吨，稍有回落。
消息方面，包头铝业拟淘汰 25 万吨产能置换至华云新材料，该指标计划 2020年开工 2022 年投产。越南海关查出 180 万吨 43 亿美元铝产品，该批次产品自2015 年-2019 年进口过来，现在约有 180 万吨正存放在企业租用的各保税区仓库中，目前越南方面表示仅阻止该批铝产品流向美国，但允许在越南本国销售。
工信部答复十三届全国人大二次会议第 7157 号建议称，将尽快发布《铝行业规范条件》，推动行业有序发展。
电解铝产能方面，截止至本周末，鲁证期货统计国内电解铝运行产能为 3629.8万吨（有修正），较上周增加 12 万吨，增量主要来自复产产能，广元林丰铝电投产有所推迟，预计本月中旬投产。
库存方面，截止本周四（31 日），SMM 统计国内铝锭现货库存 87 万吨，较上周同期下降 1.2 万吨，周内库存有所增加，钢联统计国内铝棒库存 11.5 万吨，较上周同期下降 0.4 万吨，从铝棒库存大幅下降态势来看，消费回升表现较好。加工费方面，佛山铝棒加工费小幅下滑。佛山 90-120 系列铝棒市场均价报370-340 元/吨，较上周上涨 30 元/吨，两地价差深度倒挂，仍未改善加工费状况；南昌市场 90-120 系列铝棒市场均价报 340-320 元/吨，较上周上涨 20-30元/吨；无锡市场 90-120 系列铝棒市场均价报 320-290 元/吨，较上周下跌 10-20元/吨。山东普铝杆加工费均价报 445 元/吨，较上周回落40元/吨。
图 1：现货铝升水状况 图 2：国内期货库存状况
（三）氧化铝：成交需求偏弱 价格下行调整氧化铝方面，本周氧化铝开始下跌，主要原因是电解铝冬季集中采购储备库存已基本结束，而进口氧化铝涌入冲击了国产氧化铝需求，加上多家铝厂四季度基本无现货采购需求，导致市场成交需求整体趋弱，价格呈小幅回落态势。不过，整体上氧化铝生产趋紧，加上电解铝产能持续回升，氧化铝持续过剩的压力不大，下跌空间不大，但市场信心确实比较差，特别是部分贸易商手中仍有少量货源难以出手。截止周五，山西三网均价报 2629 元/吨，较上周同期下跌10 元/吨。氧化铝开工方面，截止本周末，鲁证期货统计国内氧化铝开工产能为 7055 万吨，较上月底基本持平，变化不大，预期增量有限，交口信发、靖西天桂等铝厂复产、投产迟迟没有实现，预计可能年内投产。
铝土矿方面，目前山西氧化铝厂开始冬储，但矿石供应整体趋紧，冬储能收矿的水平不高。交口、孝义地区含铝 60%，铝硅比 5.0 品位的国产矿石保持在 490元/吨左右与上月收矿价格基本持平，供应依旧保持略紧状态。山西原平地区含铝 60%，铝硅比 5.0 品位国产矿石则略低于交口、孝义地区的价格基本位于430-450 元/吨区间内裸价到厂。河南地区国产矿石价格继续保持较低位置，三门峡地区含铝 60%，铝硅比 5.0 品位的国产矿石基本位于 340-350 元/吨裸价到厂，贵州地区国产矿石市场基本延续前期态势，含铝 55%-60%，铝硅比 5.5-6.0品位的国产矿石基本位于 270-340 元/吨区间内裸价到厂。目前氧化铝市场面临成交需求差的问题，主要是铝厂自备库存水平较高，而氧化铝厂生产水平、库存水平不高，整体供应处于紧平衡状态，预计经过当前下跌调整之后，价格仍将有上升空间。
二、行情预测：短期升水难改善 但供需预期转弱
展望下周，中美贸易磋商正朝着利好方向发展，有望近期实现第一阶段协议签署，这将舒缓整个市场避险情绪，目前美股纳斯达等指数已突破历史高位，显示情绪正在逐渐改善。
国内基本面方面，尽管部分产能推迟投产，但据调查显示供需缺口正快速收窄，且四季度需求回升空间有限，开工产能已接近需求状况，去库存预期越来越低，当前部分产能投产、复产暂未释放产量，目前市场预计到 12 月份前后供应将回补缺口，届时去库存将开始停滞、甚至累库。同时，由于库存逐渐增加，现货紧张的局面将大大缓和，升水状况走弱，铝价支撑减弱。短期来看，华东强劲的升水状况令铝价运行偏强，下周沪铝主力仍维持震荡偏强走势。
逻辑：前期供给下降惯性令现货供给不足，短期去库存仍有一定空间，现货仍将保持高升水，支撑短期价格。随着产能持续回升，产出增加，加上需求仍旧疲软，去库存将逐渐缩窄，升水走弱将加快铝价回调，预计铝价上行空间有限，若中美贸易协议签署利好刺激，可以 14000 元/吨以上逢高布局空单。
策略：13700 附近短多，14000 以上可长空。
风险提示：集中性到货库存令去库存表现差。
三、一周价格
四、一周重点新闻
1.工信部：将尽快发布铝行业规范条件 推动行业有序发展工信部答复十三届全国人大二次会议第 7157 号建议称，将尽快发布《铝行业规范条件》，推动行业有序发展；会同有关部门进一步巩固淘汰落后产能部门协同推进工作机制和法治化长效机制，继续在铝行业开展能耗限额标准执行情况专项节能监察，落实《指导意见》要求，加大落后工艺设备淘汰力度，推动不具备竞争力产能有序退出。
2.国家发展和改革委员会关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见国家发展改革委近日印发《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》，确定明年 1 月 1 日起，将现行燃煤发电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制。基准价按当地现行燃煤发电标杆上网电价确定，浮动范围为上浮不超过 10%、下浮原则上不超过 15%。
3.内蒙古自治区工业和信息化厅关于内蒙古华云新材料有限公司承接包头铝业有限公司内部 25 万吨电解铝产能置换方案的公示近日内蒙古华云新材料 46 万吨（此次置换 25 万吨）轻合金项目产能置换方案出台，拟开工时间为 2020 年，预计两年后投产，现下已完成置换产能 17 万吨。此次置换的 25 万吨产能来自包头铝业有限公司。
4.中国铝业前三季度实现利润 20.51 亿元10 月 29 日，中国铝业股份有限公司发布了 2019 年第三季度业绩报告。报告显示，在主营产品市场价格同比下跌 3%~5%和消化转型升级一次性改革成本近 10亿元的情况下，中国铝业前三季度实现营业收入 1457 亿元，同比增长 15.91%；实现利润总额 20.51 亿元，其中归母净利润 8.08 亿元，已经超过 2018 年归母净利润的 90%，继续保持良好发展态势。
5.中国宏桥：山东宏桥前三季净利增 47%至 36.43 亿元中国宏桥发布公告，公司全资子公司山东宏桥新型材料有限公司(山东宏桥)于2019 年 1 月-9 月，营业收入为 626.38 亿元(人民币，下同)，同比下降 5.2%。净利润为 36.43 亿元，同比增长 47%。