第一部分市场研判
本周内外铝价一同回落，但在沪铝跌幅相对较深的情况下周内比值继续下修。本周铝价走势受宏观因素影响程度加深，周初在美国8月零售销售数据超预期增长的影响下，投资者对美国经济继续衰退的悲观预期有所改善。同时欧洲央行免除欧元区银行的罚款也降低了欧央行新刺激计划对欧元的影响。随后中国8月经济数据的继续走弱持续引发人们对中国经济增长乏力的忧虑。而中东地缘政治局势的持续紧张，也令投资者的避险情绪出现升温。随着MLF降息预期被现实证伪，金融市场的再度悲观令金属走势集体受抑。而后美联储符合预期的降息操作也未能扭转人们的悲观预期，在避险需求的持续释放下，铝价走势接连承压。从基本面的情况来看，原料端在氧化铝价格持续回暖的提振下，运行产能继续回升。但与铝厂产能的双向错配或令供需结构继续失衡，从而影响后市价格的反弹基础。供应端铝企在长期高额利润的刺激之下，产能调整步伐普遍加快，供应恢复程度或超市场预期。而消费端在金九行情过半之后，需求复苏情况依然不如人意。并且部分地区受环保限产影响，终端消费已经出现了阶段性走弱的情况。因此在目前旺季不旺，供增需缓的偏空格局下，沪铝的调整趋势料将延续，波段操作为宜。
第二部分铝产业链
本周高品位铝土矿报价分别是河南520元/吨，贵州380元/吨，山西560元/吨，均与上周价格一致。国产氧化铝三地均价2567元/吨，较上周上涨12元/吨；港口氧化铝价格2700元/吨，与上周价格一致；澳洲氧化铝FOB报价为295美元/吨，较上周上涨2美元/吨，按照20日美元兑人民币中间价7.073计算，涨幅约为14元/吨。在周内氧化铝价格持续回升的提振下，本周企业利润继续修复。按20日价格计算，河南地区的生产利润较上周上涨约9元/吨，亏损程度收窄至235元/吨附近。山西地区的生产利润较上周下降2元/吨，亏损扩大至293元/吨的水平。贵州地区平均利润回落至140元/吨附近，较上周下降8元/吨。本周铝土矿价格继续持稳，在中秋国庆双节来临的情况下，北方多地环保执法持续趋严，露天矿山的整治行动也在不断加码，交通运输以及矿石堆场也在清查的范围之内，短期内供应端的紧张局势很难得到有效缓解。而需求端氧化铝企业在生产利润继续修复的影响下，生产积极性仍在回升当中，在产企业备矿意愿的持续回升使得矿石价格继续处在稳定状态。本周国内氧化铝价格延续弱势反弹走势，周内氧化铝价格在反弹惯性以及刚需缺口的补充作用下，延续着此前的上行势头。受目前持续高企的铝厂利润提振，下游铝企对原料成本的锁定意愿十分强烈。铝企备货意愿的持续抬升对氧化铝价格的提振作用较为明显。而中间贸易企业在后市前景仍不明朗的情况下，周内的交易动作依旧有限。而且从目前的供需格局来看，虽然有潜在的环保风险制约，但在铝厂利润持续回补原料利润的情况下，目前产能的运行情况依然较为稳固并且仍有继续扩大的可能。而需求方铝企在利润逐渐下行的过程中，产能的继续增长还存在不少变数。因此在供应增长相对确定，需求前景仍有待进一步验证的情况下，氧化铝价格的回升走势或将再度结束，短期内的反弹空间也较为有限。
本周现货铝价冲高回落，截止9月20日，长江现货铝锭均价为14280元/吨，较上周下降280元/吨；铝锭现货对当月升水30元/吨，较上周上涨50元/吨；沪粤两地价差扩大至50元/吨附近。周初时段受铝价大幅下行影响，持货商出多接少，令市场流动量明显提升。而终端企业在节后的补货意愿并不强烈，使得市场供需面持续僵持。随后在铝价进一步下挫的影响下，中间商惜售甚至挺价意愿逐渐抬升。而因绝对铝价跌至心理价位，令终端采购意愿出现回升，使得周内后期现货升水出现回升。本周沪粤价差再度扩大，受华南地区中间商挺价意愿再度回升影响，周内后期成交价格持续上行。而华东企业在绝对铝价持续回落的情况下，现货抛售意愿也较为强烈，使得两地价差有所扩大。截至9月19日，我的有色数据显示，本周国内主要地区铝锭社会库存合计92.8万吨，较上周下降1.1万吨。本周库存继续去化，一方面是受消费地到货量继续减少影响，使得部分地区库存量有所下降。另一方面在终端企业国庆备货行为稍有增多的提振下，周内库存端继续表现为去化状况。考虑到下周将进入国庆前的最后交易周，终端备货行为的持续增多或令库存继续表现为去化状态，现货升水也有继续走高的可能。
从行业利润角度来看，在原料价格继续回升，铝价逐步回落的情况下，本周电解铝生产企业平均冶炼利润水平依旧维持。本周氧化铝三地均价为2567元/吨，较上周上涨12元/吨；氟化铝价格为10050元/吨，与上周价格一致；预焙阳极四地均价为3315元/吨，也与上周价格相仿。综合计算周内平均冶炼成本较上周上涨23元/吨，即时平均完全成本涨至13410元/吨附近。本周铝价虽然有所回落但依然维持在14100上方运行，而生产成本回升幅度却依旧缓慢，令周内冶炼利润继续维持在较高水平。不过随着氧化铝行业的持续回暖，后期铝厂成本或将继续上行。而短期炒作情绪的逐渐消散也有望令铝价重回静默盘整期，因此我们认为铝厂的利润修复周期已经阶段性结束，但整体利润水平还将继续维持正向。
本周沪伦比值继续回落，最新比值在7.92附近。周内宏观消息面对铝价走势影响继续加深，周初美国8月零售销售数据增长超预期，缓解了金融市场对美国经济衰退的悲观预期。同时欧洲央行免除欧元区银行的罚款也降低了欧央行新刺激计划对欧元的影响。随后中国8月经济数据的继续走弱持续引发人们对中国经济增长乏力的忧虑。而中东地缘政治局势的持续紧张，也令投资者的避险情绪继续回升。虽然美联储再次降息25个基点以提振其国内经济继续维持扩张走势。但符合预期的宽松结果以及决策者内部分歧的进一步加重，均令投资者的负面情绪继续上升。在悲观情绪的持续笼罩下，周内铝价不断承压。基于对短期炒作题材的日渐褪温以及投机资金再度流出的考虑，我们认为沪铝的调整走势还将继续延续，后期比值也有再度回落的可能。
后市展望
周五沪铝震荡上行，主力合约1911涨0.46%，停盘前收于14225元/吨，沪铝指数持仓减少15818手至75万手。现货市场，上海无锡两地现货报价在14270-14290元/吨之间，对盘面升水30-40元/吨之间，10:30后随着期铝大涨现货价开始集中在14300-14320元/吨之间，对盘面升水30-40元/吨之间，此时现货价较昨日上涨近40元/吨，杭州地区早间现货价在14300-14310元/吨之间，后期持货商出货意愿降低报价较少。广东市场成交价格集中在14330-14340元/吨，市场出接货均较为积极；10点半后盘面上涨，市场报价较为混乱，区间在14350-14380元/吨不等，但实际成交量不及早间，成交价格集中在14340-14350元/吨。下游加工企业积极采购，有一定为周末备库行为。整体来看今日华南地区铝锭流通较为活跃，粤沪价差升至50元/吨附近。行业方面，生态环境部20日召开例行新闻发布会，生态环境部新闻发言人刘友宾会上强调，近个别自媒体把秋冬季攻坚行动和停产停工划等号，这是不符合实际的。操作上来说，美国上周初请失业金人数增幅低于预期，显示就业市场状况依旧强劲。同时8月成屋销售数据创出17个月的新高，也在说明美国经济并未如市场预期般疲弱。在美元指数继续走软的提振下，日内铝价小幅攀升。从产业方面的情况看，受铝厂产能突然削减影响，氧化铝市场的供需结构仍将经历再平衡过程，此前的电解铝成本止跌预期也将同步面临修正。在近日供应趋紧忧虑逐渐消散以及旺季预期有所降温的过程中，投机资金的持续流出令沪铝不断承压。基于目前供增需缓的产业格局，我们认为铝价的调整走势仍将延续，建议波段操作。(仅供参考)
期权方面，本周铝价冲高回落，主力合约1911触及上方14510阻力位后逐渐回落。结合基本面判断，短期内铝价将难以突破13900-14500价格区间。因此建议卖出14500以上看涨期权同时卖出13900以下看跌期权，获取宽跨式组合权利金收益，具体期权报价请参考日报。（仅供参考）