本周行情
本周一财新报道山东铝厂免于采暖季限产，使沪铝再度跳水，主力合约探底14815元/吨，铝价回归到8月初大涨前的水平。周内市场基本在消化这个利空，铝价在低位徘徊。下游消费不见回暖，主要仓库铝锭出库量还处于淡季时的水平，周内铝锭库存继续增加，未现去库存迹象，铝价反弹乏力。
利多因素：
1.当前价格反映了市场最差的预期。采暖季限产实施情况没有落地之前，市场对政策执行力度看法不一，山东地区不限产是市场对政策执行力度最差的预期。财新将此公开化之后，铝价应声而落，目前的铝价体现的就是市场最悲观的情绪。在没有其他强劲的利空因素出现之前，可以认为当前的价格已经反映了基本面情况。
2.成本起到托底作用。如果氧化铝按市场价格计，我们测算的国内电解铝行业加权完全成本接近16000元/吨，以目前的现货价格来看，行业亏损在1000元/吨左右，部分高成本铝企的现金成本开始亏损。亏损的主要原因在于电解铝价格下跌速度远快于氧化铝价格下跌速度。氧化铝价格由于定价机制的原因，价格调整周期长，幅度小，导致电解铝成本降幅小，理论亏损不断扩大。长时间亏损将使部分高成本企业减产，或者采暖季关停的产能在明年一季度难以复产。
3.如果出现连续重污染天气，不排除限产加码的可能。
利空因素：
1.下游消费旺季不旺，库存难降。四季度以来下游消费迟迟没有启动，加工厂新订单和开工率没有明显好转，主要仓库出库量还处在淡季时的水平。虽然7、8月份以来，清理违规产能已经关停了超过300万吨运行产能，但铝锭库存徘徊在175万吨附近已超过一个多月，库存拐点一再延后。从采暖季限产执行情况来看，春节前难以出现明显去库存，节日期间会累积大量铝锭，库存有望再破新高，高库存将成为常态，压制铝价上涨空间。
2.氧化铝价格处于下行通道，电解铝成本持续下降。孝义地区氧化铝是否限产视空气质量而定，2+26城市氧化铝限产也不及预期，中短期内氧化铝供需紧平衡，不会出现先前预期的紧缺状况。在8、9月份氧化铝价格大涨阶段，部分铝厂备货充足，不急于买货，等待氧化铝报价继续下跌，现货成交清淡。部分贸易商意向出货价已经远低于三网均价。氧化铝价格下跌带动电解铝生产成本持续向下。
后市预测
采暖季限产利空消化之后，市场焦点重归基本面，库存和成本是市场关注焦点。如果库存开始拐头向下，铝价有望止跌企稳；如果库存继续增加，氧化铝价格下跌将为铝价进一步下跌打开空间。