一、产业资讯
受季节性因素和国内经济增长疲弱影响，10月中国的主要大宗商品进口规模并未因这类商品价格暴跌而环比大增，只有铜环比增长2.6%，成为唯一的亮点。全球最大铜消费国中国10月进口铜40万吨，环比增长超出预期。这是今年4月以来首次月度进口量超过30万吨，也是连续第二个月进口环比增长。此前市场预计，铜的进口增长会因十一假期回落。路透文章评论认为，10月铜进口规模继续增长意味着，自今年5月青岛港金属融资骗贷遭中国政府调查后，银行业正逐步恢复相关贷款，铜交易对手方的信心回暖。
中国最大的铜生产商--江西铜业公司周五表示，正在争取明年铜的加工精炼费用创纪录高位，因矿山供应增长超过国内冶炼产能扩张速度。?江西铜业副总经理吴育能在电话采访中称，铜的加工精炼费用（TC/RCs）至少增长20%，至每吨110-120美元和每磅11-12美分。今年费用为每吨92美元和每磅9.2美分。?费用增长将有助于提升该公司的收入并支撑铜价。伦铜今年以来已经下滑10%，因中国经济增长放缓。摩根士丹利在10月8日的报告中称，明年全球矿山产量将增长4.8%，至1,930万吨。?“只有矿石供应过剩，精炼产能并非如此，”吴育能在11月5日的采访中称。“冶炼厂的瓶颈仍未得到解决。”?
中国选矿技术网11月10日报道：当前正处于上一轮矿业投资高峰期后的产出期，铜精矿供给正加速增长，与此同时，铜精矿冶炼产能平稳增长，由于这二者的强弱关系决定着铜精矿加工费的走势。
二、现货市场
富宝资讯显示，随着期铜在周初展开较大幅度下跌，吸引月初资金较为宽松的商家入市采购，成交一路回暖。供应面上，自上周进口铜流通开始减少后，本周进口铜依旧紧张，尤其是湿法铜。这使得三个等级的铜价差明显缩小，虽然价差较小，但从贸易商搬货积极性来看却没有减少，市场信心表现较好。而国产铜方面，两大冶炼企业检修，令祥光、江铜PC等品牌略有减少，但相对进口铜仍算充足。在下游加工企业，虽进入消费淡季，但因前期恐跌一直未补货，趁铜价回调之际补货以续生产。但消费能否持续强劲仍待考验。本周铜价临近交割，但上周五下午大量进口铜涌入上海现货市场，令升贴水承压。现货铜难再守坚，换月价差在300元左右。
铜现货均价目前依然在48060附近小幅波动，长江有色金属市场报价在48370-47830之间，用长江现货一号铜价格与当月合约1411合约做基差显示，节后三天交易日基差窄幅波动在130元/吨之间，现货期货价格分离不大，LMECASH 和3M基差在70美元/吨附近，与上周相比略升。
三、交易所库存和持仓
截止11月7日，全球三大交易所显性库存达到275,670吨，较上周库存减少10,680吨。上期所铜库存与前一周相比，减少6,254吨为89,570吨；截止11月7日，LME铜库存与前一周相比，减少2825吨至159,775吨；截止11月7日，COMEX库存一周减少1,601吨至26,325吨。从目前状况来看，全球交易所铜库存仍处于相对低位。随着中国融资铜需求的进一步降低，上期所库存还将保持在相对低位。COMEX铜库存则从近期3万吨的年内高位开始回落。
对沪铜1411和连三1501合约收盘价做价差显示，基差仍处于BACK结构，远月贴水近月大约在1200-1500元/吨，上期所和保税区库存保持稳定，基差趋于平衡。LME注销仓单数据显示，注销仓单比例继续呈现回落态势。观察注销仓单比例，自2014年初，从1月份65%附近一路下滑。从8月开始，注册仓单比例就一直在15%-25%附近徘徊。从注销仓单和库存变化方向的历史关系来看，注销仓单变动方向通常领先库存变动，关注注销仓单比例未来是否会抬头。
观察资金面变化，即CFTC非商业持仓通常代表大型对冲基金和机构投资者的仓位，11月份CFTC非商业净持仓继续空头占优，但非商业多头和非商业空头双方陆续减仓，其中非商业多头减少6900张，非商业空头减少2394张，非商业净多持仓为净空25863张，继续保持高位。商业净多持仓达到37544张，超过3月份峰值。
沪伦比值显示，上周比价从最低探至6.97附近，最高在7.12附近。比价回落支撑进口套利空间，但市场融资需求持续减少，所以我们看到即使比价处于有利的状态，进口精铜数据也依然同比持续回落。而对比进口铜矿数据，铜矿进口量同比大幅增长，国内铜产量持续扩张，国内需求转向国内精铜市场。对于这种铜精矿数据同比大幅增长，精炼铜数据同比下跌的情况来看，目前国内冶炼企业生产应该是处于较为活跃的时期。而对于市场普遍比较关注2015年TR/RC谈判，我们认为有两个主要因素相互博弈产生，一个是铜矿的供应方，另外一个是铜冶炼厂的产能。单单只是关注于铜矿供应大量增长，就得到TC/RC将大幅上调的结论是比较单薄的。
四、行情展望与交易策略
与近期金银等贵金属大幅凌厉跌势相比，基本金属特别是铜的走势只能用重心逐步下移来描述，而伦铝和伦锌因为受到非中国区需求的支撑，并未显示出强烈的空头趋势结构。宏观方面，美联储退出QE如市场预期靴子落地，而随后日本QQE和欧洲央行的放水，又推高美元指数最高攀升至88上方。虽然美元指数走强，对于商品市场来说是同一枚硬币的两面，但更强烈的空头情绪主要体现在黄金和白银持续新低的表现上。回到金属的基本面，我们看到国内现货端还是会出现逢低的谨慎性买盘，铜市的弱平衡可以进一步从较为稳定的近高远低的BACK结构，以及交易所库存持续低位等现象得以窥见。这也就意味着做空铜是长期的过程，而在国内随时可能出现的国储购买，以及宽松政策预期还是给多头一些做多的信心支撑。因此这也就意味着做空铜的节奏要求十分高。策略方面，我们建议可以适当采用空铜多锌，或者空铜多铝的操作。对于单纯的投机者，均线系统显示建议背靠20日均线做空，根据各自的风险容忍度设定止损位300-500点。
海证期货 罗西