一、行业资讯
在21日的2014中国国际矿业大会开幕式上，智利驻华大使贺乔治表示，智利的铜产品1/3都让中国购买了，智利很乐意把铜出售给中国。贺乔治表示，在过去25年中，智利自己的矿业有很大的发展。我们现在占世界铜矿70%，世界上铜的产量我们占32%，人们说铜是红色的金，不管是城市化、电气化都非常依赖于铜，甚至在医疗行业也非常依赖铜的作用。
由于预期明年铜市将出现供应过剩，在麦格理一项调查中，多数受访的金属市场客户都倾向于押注铜价走低。“自全球金融危机以来，铜首次成为最受看空者亲睐的金属，因供应增长强劲，”麦格理称。
秘鲁最大铜矿Antamina的工会领导人上周五(10月24日)表示，自11月10日起Antamina的工人将无限期罢工。罢工将使该矿每月约3万吨的产能停产，这可能导致为铜价提供支撑。
Antamina铜矿周末发布声明称，未被正式通知罢工事宜，并称利润分享体系符合所有法律要求，而且分给工人的利润与铜矿的产量和全球矿产品价格挂钩。Juarez表示，工会计划在周一或周二正式通知矿方和劳动部。矿业巨头必和必拓和嘉能可-斯特拉塔(Glencore Xstrata)在该矿各持有33.75%股份，Teck持有22.5%的股份，三菱商事持有10%。
二、现货市场
富宝资讯显示，冶炼厂开工率持续高企，国内各大品牌出货亦较为积极。本周现货铜升贴水呈一路下调局面。而下游市场也同样存在资金回笼问题，月底加工企业资金紧张便压缩采购量以保持资金运转。即便是本周铜价格企稳回升，加工厂接货依然谨慎，毫不担心价格进一步上涨增加成本。除上海市场，天津、山东、广东等市场同样消费不佳，但相对上海市场则显得平稳。天津市场好铜本周基本持稳在升水240-260元/吨水平，而广东市场，升贴水则略有回升。下周仍为月底，料消费不会有太大改善，但因江西铜业等冶炼厂部分产能进入停产检修，供应或有减少，现货有望获得支撑。
铜现货均价目前依然在47810附近小幅波动，长江有色金属市场报价在48000-47550之间，用长江现货一号铜价格与当月合约1411合约做基差显示，节后三天交易日基差窄幅波动在103元/吨之间，现货期货价格分离不大，LMECASH 和3M基差在56美元/吨附近，与上周相比无太大变动。
三、交易所库存和持仓
截止10月24日，全球三大交易所显性库存达到283,801吨，较上周库存减少1,854吨。上期所铜库存与前一周相比，减少2,134吨为95,101吨；截止10月24日，LME铜库存与前一周相比，增加1725吨至159,550吨；截止10月24日，COMEX库存一周减少1,445吨至29,150吨。从目前状况来看，全球交易所铜库存仍处于相对低位。随着中国融资铜需求的进一步降低，上期所库存还将保持在相对低位，保税区库存已经下滑至54万吨，相关数据显示。而伦敦库存还将继续增加，从而会使伦敦现货升水进一步趋于稳定。
对沪铜1411和连三1501合约收盘价做价差显示，基差仍处于BACK结构，远月贴水近月大约在1000-1200元/吨，上期所和保税区库存保持稳定，基差趋于平衡。LME注销仓单数据显示，注销仓单比例继续呈现回落态势。观察注销仓单比例，自2014年初，从1月份65%附近一路下滑至上周15%左右的水平。从注销仓单和库存变化方向的历史关系来看，注销仓单变动方向通常领先库存变动，十月份注销仓单水平在历史低位10%-20%之间横向运行，关注注销仓单比例未来是否会抬头。
观察资金面变化，即CFTC非商业持仓通常代表大型对冲基金和机构投资者的仓位，进入十月份CFTC非商业净持仓进入空头占优，资金持续流入空头合约且不断增加，代表大型投机商和对冲基金的头寸上周继续增加，其中非商业多头减少404张，非商业空头增加3471张，非商业净多持仓为净空27740张，逐渐接近3月份大跌的水平。商业净多持仓达到37544张，超过3月份峰值。
沪伦比值显示，上周比价从6.95回到7.02左右，比价回落支撑进口套利空间，但市场融资需求持续减少，所以我们看到即使比价处于有利的状态，进口精铜数据也依然同比持续回落。而对比进口铜矿数据，铜矿进口量同比大幅增长，国内铜产量持续扩张，国内需求转向国内精铜市场。
四、交易策略
对比9月进口数据，我们可以发现铜市运行逻辑正在发生显著的变化。一条主线是随着央行持续推出新常态货币政策（人民银行曾宣布使用SLF在3个月之内向银行系统注资2000亿。一个月以前，央行就已经通过SLF向最大的银行注资5000亿），国内融资铜需求已不复2013年般的火热光景。结合进口数据来看，9月进口精炼铜与2013年同比下降23%，9月铜总进口量与2013年同期相比增加-15%。而体现融资需求更为明显的保税区库存，在今年以来一直处于下降态势，从峰值100万吨陆续下降到10月底 60万吨左右。另一条主线是结合年内数据来看，9月份铜总进口量是自今年4月以来的最大值，反映出需求温和反弹，这主要由于过去三个月国家电网消费导致。而这一部分实体需求主要由国内增产满足，国内增产又可以从铜精矿9月份的大幅增长中得以窥见。因此我们看到在未来数月中，国内铜库存还将保持较低水平（受国内需求支撑），江铜等冶炼企业近期还将对部分产能进行检修，支撑现货价格。LME铜库存还将持续增加。在宏观层面，房地产新增销售面积等前瞻性数据持续恶化，反映出周期品种还将处于底部阶段。结合资金面，CFTC非商业净持仓陆陆续续增加至28000张空单，逼近3月份大跌之前的年内峰值。在策略方面，铜价运行方向较为明确即向下，但路径仍存在反复，等待现货市场配合。操作建议背靠20MA 轻仓开空，止损300-500点，第一目标价位46000。
海证期货 罗西