内容提要：
1、铝市似涨还跌。十月份铝市外内盘死气沉沉，历来“十月旺季”中伦铝上旬小涨，下旬调整，波动幅度维持在1800~1890美元，月度仅仅微幅收涨0.28%，难有起色。内盘铝市本月涨跌交替，价格触及前期下跌通道上沿，下旬回吐了国庆节后所获的涨幅，目前回落至九月底的水平，技术显示压力大，但整体情况优于外盘，月度涨幅达0.56%。
2、热点点评。热点点评分为两点：其一是10月15日国务院发布《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》，重点将解决电解铝（钢铁、水泥、平板玻璃和造船）等五大行业的产能过剩问题；其二是自10月8日起，电解铝龙头企业推进兼并重组重点行业，交易类型属于同行业或上下游并购、不构成借壳上市的，将进入快速(豁免／快速)审核通道。
3、基本面负面难挡。主要涉及四方面内容：其一，供应压力自东向西转移；其主要涉及四方面内容：其一，供应压力自东向西转移；其二，现货市场一如既往地弱；其三，吨铝成本低位徘徊；其四，铝冶炼厂亏损7.82亿元；最后是，四大集散地库存量调头增加。
4、后市研判以及投资策略。抛除近期美国政府关门事件、中国四季度预期收紧担忧加重等负面影响，从行业面、基本面来看，供应失衡、现货市场低迷、成本线下移、铝行业亏损过大已经库存调头回升等因素共振，10月旺季铝市表现差劲，11月铝市是易跌难涨，可以说，铝行业大势已去。大方向仍以看空为主，短期调整还是主要旋律，操作上，空头不变，若短期有反弹，可适当布局长线空单，平衡持仓成本。
第一部分 铝市似涨还跌
十月份铝市外内盘死气沉沉，历来“十月旺季”中伦铝上旬小涨，下旬调整，波动幅度维持在1800~1890美元，月度仅仅微幅收涨0.28%，难有起色。内盘铝市本月涨跌交替，价格触及前期下跌通道上沿，下旬回吐了国庆节后所获的涨幅，目前回落至九月底的水平，技术显示压力大，但整体情况优于外盘，月度涨幅达0.56%。
图1：伦沪铝价月度涨跌
数据来源：中期研究院综合整理
从近年来上海金属交易所金属品种成交量来看，贵金属白银以及黑色金属螺纹钢还是比较活跃，基本金属成交量均较去年有所萎缩，其中，沪铝成交量今年10月仅为24.69万手，换比上月缩减7.4万手，较去年同期足足缩减19.55万手，同比减少44.17%。上期曾提及，沪铝的竞争力已经在下降，从去年到如今，沪铝在均线重压下，连续下移价格重心，成交量等不到空头散户资金的支持，整个品种表现疲弱，包括本月的命运还是缩量运作，似涨还跌。
图2：上海金属交易所金属品种月成交
数据来源：中期研究院综合整理
第二部分 热点点评
热点之一：
10月15日国务院发布《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》，重点将解决电解铝（钢铁、水泥、平板玻璃和造船）等五大行业的产能过剩问题。今年以来，工信部已经公布了三批涉及落后产能淘汰的企业名单。9月份，环保部等六部委又联合印发《京津冀及周边地区落实大气污染防治行动计划实施细则》，还明确规定京津冀及周边地区加快淘汰落后产能，包括电解铝等。
个人点评：
本月化解产能过剩问题凸显成为了中央政府工作一大重头戏，国务院、工信部以及环保部多管齐下，间接说明了中国的产能过剩情况刻不容缓。近年来，我国电解铝行业由于受到产能过剩问题的困扰，整体销售利润明显下滑，企业经营普遍出现困难。在过去几期月报中，曾提及铝加工厂以及冶炼厂的经营状况。7月份率压延厂总体亏损9.98亿元，累计同比下降47%%。亏损程度高，范围大。据有色金属工业协会数据统计，去年中国电解铝产能已经超过2600万吨，产量只有2000万吨，但2000万吨中90%是亏损的。
电解铝与钢铁行业一样都是陷入盲目扩张态势，这一次新一轮调控能不能遏制还是个问题。事实上，中国电解铝产能主要集中在河南、山东、山西一带，这几大省份产能占了全国电解铝产能将近60%左右，调控电解铝行业等同调控河南、山东以及山西一带的工业结构。调控政策令到内地产能出走，西移至新疆、内蒙古、青海一带，基本上，电解铝虽然亏损，但是有了这一层产能西移的缘故，全国仍有大批在建的电解铝项目，即使国务院、工信部等都分别发布了化解产能过剩问题的意见，但很显然，产能过剩矛盾得不到根本的医治。据预计，到2015年，全国电解铝新老产能总量将达到4000万吨以上，远远超过“十二五”规划目标2400万吨的产量。而实际上2012年全国电解铝市场消费仅1902万吨。只能说，陆续的调控政策只能起一时炒作之气，却不能解决铝市本身负面疲弱的基本面。
热点之二：
上市公司并购重组实施分道制的各项准备工作已经完成，自10月8日起，将在并购重组审核中实施。其中电解铝、稀土产业化龙头企业等九个推进兼并重组重点行业，交易类型属于同行业或上下游并购、不构成借壳上市的，将进入快速(豁免／快速)审核通道。
个人点评：
事实上，早前在《有色金属行业“十二五”规划》对提升行业集中度方面便明确规划，要求到2015年铝排名前10位企业产量占全国总产量比例分别达到90%，但目前国内铝行业前10名企业的集中度不足40%，离目标仍有一段距离，但目前铝业行业新规不仅提高了能耗、环保标准，也取消了国家对铝土矿总规模和服务年限的核准，种种规范条件都对电解铝行业龙头企业，例如中铝、包头铝业、焦作万方铝业、云南铝业以及抚顺铝厂等比较有利，至少淘汰落后产能，推进龙头企业兼并中小企业，有助于龙头企业提供自身竞争力，优化铝市。
第三部分 基本面负面难挡
一、供应压力自东向西
今年9月份远虑月产量达到185.78万吨，当月同比增长9.85%，1-9月累计产量
达到1621.4万吨，累计同比8.74%，日均产量6.19万吨，已经连续4个月维持在6万吨水平之上。目前，产能西移步伐仍在推进，分地区来看，东部产能同比减少2%，而西部产能增长22%，类似新疆、内蒙古等电力成本低的地方成为迁移中心，铝行业的成本重心下滑，长期基本面恶化趋势未有改变。据SMM 最新调研，下半年国内电解铝投产232 万吨，且绝大部分在西北。从近几个月原铝市场表现来看，由于产能西移、供应压力依旧存在以及成本降低压制下，沪铝中长期依旧偏空。
图3：中国原铝月产量以及同比（单位：万吨）
数据来源：国家统计局、中期研究院
二、现货市场一如既往地弱
图4：中铝华东、华南以及西南市场99.7铝锭报价（单位：元/吨）
数据来源：WIND、中期研究院
图4为华东，华南以及西南市场中铝铝锭报价，图中可见，现货市场6月末下跌至今，现货价格迟迟未有起色，可以说是一如既往地疲弱，9月份末现货价格虽有小幅上扬，可惜的是节后采购需求转弱，华东、华南以及西南市场铝锭价格仍徘徊在低位。华东地区，10月中旬中铝当地报价大幅回落，波度幅度在14700~14800元之间，升水同样出现回落，吞没9月份小涨成绩，节前上升动能已经衰竭。华南市场，中铝报价同样出现回调的情况，两者的趋势基本一致。按照地域价差来说，华东、华南之剑的铝价价差保持200元左右较为合理，但前期华东铝价上涨过快，导致目前两地同样报价14700元，两地价差缺乏必要的回归，由于整体大势依旧偏空，不排除华东市场报价会以下跌来完成价差的回归。至于西南市场铝价相对于华东市场、华南市场，要强势许多，这当然也脱离不了西南产能的崛起。
三、吨铝成本低位徘徊
图5：河南网电吨铝成本以及盈亏情况
数据来源：WIND、中期研究院
目前铝行业上游成本并未有太大变动。截止10月24日，河南氧化铝主流价格区间在2470~2500元之间，国内各地区氧化铝价格普遍出现回升，与电解铝承压回落大有出入，当然这主要是由于氧化铝本身走势相对滞后所致，近期的反弹相信是对9月份铝市小涨的跟进，不过主流报价上升，交投却没有大的改善。河南氧化铝月度小涨，月末涨至2495元/吨，那么2吨氧化铝价格为4990元；电力成本方面，河南电价估算依旧为0.57元/千瓦时，按照每吨铝需消耗13800千瓦时，那么，河南生产1吨电解铝的电力成本为7882.56元。电解铝的用辅料冰晶石，近1个月来无太大出入，每吨冰晶石仍报5200元，每吨电解铝中的冰晶石成本为62.4元，其他冶炼成本估算1000元/吨，运用公式测算，最后得出河南网电吨铝的成本为13934.96元/吨，与长江有色金属铝均价相比，河南吨铝月均理论盈利555元/吨，较上月盈利扩大124元/吨。图5中可见，河南网电吨铝成本已经有所下降，未来下跌空间不大，有好有坏。
四、铝冶炼厂亏损7.82亿元
表格1是由有色金属协会统计出来的中国铝冶炼厂以及铝压延加工厂的收入、利润以及负债等相关数据。由表格中数据来看，8月份铝冶炼厂数据稍有好转，加工厂数据尚可。从企业单位数来看，环比上月，铝冶炼企业总体减少1个至280个，加工厂总体减少3个至1587个。今年中国铝冶炼厂亏损情况反复，但是整体同比上年同期稍有起色，累计同比增加72.97%，总体亏损7.82亿元，单个冶炼厂平均亏损279万元，但较去年同期8月单个冶炼厂平均亏损679万元，今年的铝冶炼厂经营情况还是有所好转，只是近几个月亏损情况反反复复,起色不大。同期，铝压延加工厂利润则高达208.06亿元，累计同比增长16.36%，单个压延加工厂盈利1311万元。
表1：铝冶炼厂、压延加工厂经营数据
数据来源：国家统计局、中期研究院
五、四大集散地库存量调头增加
图6：上海、无锡、杭州以及南海市场现货库存期末值
数据来源：WIND、中期研究院
图6为国内上海、无锡、杭州以及南海市场现货库存期末值走势，截止10 月17 日，上海、无锡、南海、杭州四地现货库存总和较前周上升0.1 万吨至59.8 万吨，据监测，原本处于低位的铝锭库存已经连续2周回升，近两周四地库存累计增长13%，隐约出现增加的苗头，四大集散地中，无锡库存环比上月增加24%至14.1万吨，是整体现货库存增加的主力军，无锡是铝锭仓储比较主要的地区之一，全国各地的货物都是运到这里进行交割或者囤放，目前铝锭库存回升的背后，有着来自整个产业链条上的多重原因：一是西部地区产能投放，冶炼厂产量骤涨；二是下游加工企业订单不足，消费不足导致冶炼厂出货缩水。四大集散地库存量调头增加，打破了10月份库存惯有的常态，因而，关注库存增加的持续性，是非常关键一环，毕竟库存增加带给市场的是比较负面的影响。
第四部分 后市研判以及投资策略
抛除近期美国政府关门事件、中国四季度预期收紧担忧加重等负面影响，从行业面、基本面来看，供应失衡、现货市场低迷、成本线下移、铝行业亏损过大已经库存调头回升等因素共振，10月旺季铝市表现差劲，11月铝市是易跌难涨，可以说，铝行业大势已去。大方向仍以看空为主，短期调整还是主要旋律，操作上，空头不变，若短期有反弹，可适当布局长线空单，平衡持仓成本。
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