二季度沪铝在14200-14500一线支撑，随着夏季到来消费回暖以及二次铝收储完成，铝市供需状况有所好转，沪铝短暂上试15000元/吨，端午假期后受伦铝下跌和汇率影响，沪铝调整至前期14360元/吨附近。近期铝现货价表现仍较为抗跌，贴水转为升水，同时铝现货库存相比4月份最高值减少约40万吨。国家调控政策逐渐明晰，控制铝新增产能及淘汰落后产能，中铝、中电投等相继自发减产，全球多家铝企业减产，铝下游消费回暖，铝价仍有望走强。
图1: 沪伦3个月铝价走势
资料来源：Reuters 银河期货研究中心
一、世界经济增长预期减缓 中国进行结构性调整
全球经济皆面临调整，世行和IMF相继下调全球和各国今明两年经济增速预期。世行将全球2013年经济增速下调至2.2%；将美国由1.9%上调至2%；将欧元区由收缩0.1%下调至收缩0.6%；将中国由8.4%下调至7.7%；俄罗斯由3.3%下调至2.3%；将印度由6.1%下调至5.7%。近期多家机构下调中国2013年经济增速，美银美林由8%下调至7.6%；巴莱克银行由7.9%下调至7.4%，澳新银行由7.8%下调至7.6%，摩根士丹利由8.2%下调至7.6%，瑞银由7.7%下调至7.5%，高盛表示未来7年中国经济平均增长率降至5.7%。
美国宽松货币政策酝酿退出，美国经济数据好转，5月非农就业人数增加17.5万，失业率为7.6%。美联储6月议息会议公告表示将坚持每月850亿美元购债计划，利率维持在0-0.25%，将2014年美国GDP增长预期上调0.1%至3.0%-3.5%，多数委员认为最早将于2015年加息。6月议息会议没有什么新意，伯南克表示如果经济形势乐观，可能年末开始缩减量化宽松，至2014年中某一时点停止QE。
欧元区二季度降息至0.5%创历史新低，金融市场有所改善，欧洲央行将欧元区2013年经济增长预期从萎缩0.5%至萎缩0.6%，欧元区4月失业率创新高升至12.2%，不过欧洲经济最坏的时期已经过去，下半年欧洲经济有望出现复苏。核心国家德国将于下半年举行大选，欧元区经济政策出现大转变可能性不大，欧元区经济应为恢复性复苏。同时塞浦路斯银行债务问题仍存引发投资者对欧洲银行业风险担忧，欧元区失业率维持高位，欧洲各国需要进行结构改革及严格财政纪律，欧元区财政一体化进程需要加快，欧元仍面临诸多挑战。
日本自安倍上台后推行宽松政策，日元快速贬值，然而日本经济仍十分脆弱，日经指数在连续9月上涨之后从5月下旬开始连续大幅回落，日元压力加大。日本政府14日出台“日本再兴战略”，以产业振兴、刺激民间投资、放宽行政管制、扩大贸易自由化为主要支柱，其可行性存疑。日本国内债务高企和日本周边国家政治纷争等影响，日本经济是不可控的风险点。
中国经济经历多年高速增长之后面临结构调整压力，随着新一代领导改革决心明确，中国经济将进入次高增速(5-8%)时代，中国进入中等收入国家，经济结构调整时间紧迫性和艰巨性并存。习近平主席表示中国容忍度增强，解决之道仍为夯实制造业，完善工业体系发展高端制造业，调整收入分配，化解经济泡沫。国务院总理李克强表示将优化金融资源配置，支持实体经济发展，支持调整过剩产能，对整合过剩产能的企业定向开展并购贷款，严禁对产能严重过剩行业违规建设项目提供新增授信。经济体制改革、地方平台债务和房产泡沫都是当前面临的问题，未来城镇化道路应与经济发展相适应，加速金融化进程，适度资本保护并引导资金进入产业领域或可减缓经济压力，中国化解铝产能过剩问题主要应控制产能扩张，增加铝应用以及对产业进行合理布局。
图2: 中国GDP及工业增加值同比变化 图3: 铝内外盘比值和进口盈亏变化
资料来源：WIND资讯 银河期货研究中心
二、扩大铝应用领域 减产及控产能方能提振铝价
铝作为仅次于钢材的基本金属，对国民经济发展起了举足轻重的作用。铝具有导电导热、比重轻、合金强度大、可回收等优良特性，广泛应用在电力、建筑、交通运输、包装等行业。如在建筑行业“以铝代木”“ 以铝代塑”，铝合金建筑模板作为绿色建筑材料广泛运用，若每年十分之一建筑模板采用铝合金模板约需要180万吨铝型材(30kg/m2)；电线电缆行业“以铝节铜”正循序渐进，欧洲发达国家铝合金电缆广泛应用，同等载流量条件下铝线缆材料成本不到铜线缆六分之一，电缆协会认为当前80-90%以上的铜线缆可以用铝及铝合金线缆进行替代，若铝合金线缆在某些可替代领域得以运用，既能节约铜资源，也可提高使用经济效益；在汽车行业铝运用可以减轻车身重量，可以节约能源和增加载重等等。
铝产能过剩造成全行业亏损，据有色金属协会统计2012年281家大型铝生产商中有89家(46%)亏损，且铝销售价格低于成本价格；统计局公布2013年一季度铝冶炼厂和氧化铝精炼厂均处于亏损状态，亏损3019.8亿元。十二五经济增速目标下调，许多产业资本进入铝产业，铝产能西移以求摊薄成本，然而却导致电解铝产能扩张，2012年随着西北部产能不断释放，铝产能过剩严重，多重因素共同影响使中国铝行业面临前所未有的困境。铝价跌破成本，2013年以来全球许多铝企业不得不减产，国内铝企业减产超过100万吨。发改委、工信部等部门讨论化解铝产能方法 ，2013年4月中旬中铝、中电投、神火、南山、信发等铝企商讨减产未达成协议，5月29日发改委等五部门再次与中铝、中电投等15家骨干铝企协商减产化解产能过剩问题，初步达成联合减产100万吨年产能。中国铝业(3.22, -0.04, -1.23%)6月5日发布公告即日起采用弹性生产，暂时关停38吨电解铝产能约占产能一成；中电投6月17日表示按照国家化解产能过剩要求，将根据市场情况采取大修、停槽暂停启动等减产措施，并积极研究160kA及以下产能择机退出方案，涉及产能27.8万吨；云南等地铝企也纷纷减产。6月6日国务院副总理张高丽成都财富论坛上表示将治理产能过剩，组织对产能严重过剩行业违规在建项目进行认真清理，对未批先建、边批边建、越权核准的违规项目，尚未开工建设的，不准开工，正在建设的项目，要停止建设，并要求高度重视人民群众反映强烈的突出污染问题，保护好环境资源生态。未来西部铝产能投放速度抵消减产带来的影响，国家政策决心将对提振铝行业效益产生积极作用，预计6月份至7月间控制产能的新指导办法将出台。
2012年环保部所列华北四省地下水污染企业名单中，有色金属企业占到三分之一的比重，铝作为高污染高耗能的行业其对环境的破坏也不可忽视，多年来环境欠账将提升其生产成本。
三、铝市基本面情况
1.铝产量和进出口数据
世界金属统计局6月19日公布：2013年1-4月月全球铝市供应过剩42.3万吨，4月原铝产量为397.1万吨，消费量为390.8万吨，2012年全年铝供应过剩54.88万吨。国际铝业协会(IAI)20日公布，全球(除中国外)2013年5月原铝产量比4月增加6万吨至211.2万吨，同比增长0.28%。国家统计局公布2013年5月份十种有色金属产量为331万吨，同比增长7.5%，环比增加，5月份电解铝产量为176.6万吨，同比增长2.3%，1-5月电解铝总产量为873.5万吨，同比增加8.3%；5月份氧化铝产量为371.73万吨，同比增加5.59%，环比增加6.39%，1-5月氧化铝总产量为1756.09万吨，同比增加10.87%；5月份铝材产量为328.55万吨，同比增加23.6%，1-5月累计铝材产量为1464.03万吨，同比增加23.5%。海关公布：5月未锻造铝及铝材进口72662吨，1-5月累计未锻造铝及铝材进口321188吨，同比减少38.7%，5月未锻造铝及铝材出口43988吨，1-5月累计未锻造铝及铝材出口218358吨，同比减少24.8%；氧化铝进口20万吨，同比增加27.9%，1-5月氧化铝累计进口155.6万吨，同比减少27.93%；废铝进口20万吨，同比减少16.3%，1-5月废铝进口95万吨，同比减少7.2%。
图4: 全球、中国电解铝月度生产消费情况(WBMS) 图5: 国内氧化铝供应月度变化
资料来源： 彭博 WIND资讯 银河期货研究中心
2.铝下游情况
近期人民币升值创新高6.16后有所回升，人民币升值预期有所降温，德意志银行和巴克莱银行预期人民币升值趋势逆转可能性。近期东南亚货币大幅贬值，澳元也快速下跌对人民币汇率有所影响，贸易出口突显压力，2013年春季广交会中短期订单现象也显示汇率变动对贸易影响较大。有色金属行业协会为化解产能提出扩大铝应用新政，主要为三个重要途径：分别是交通车辆“以铝代钢”，电力电缆行业“以铝节铜”，家具领域“以铝节木”。伴随全球铝消费逐渐回暖，供需矛盾变化，下游企业状况改善，铝加工企业将会重建库存。相比而言，国外铝现货也较为坚挺，美国、日本等国铝升水维持高位，美国铝升水处于记录高位约每磅13美分，日本铝采购企业同意维持铝升水不变，7-9月铝升水较LME铝现货价每吨溢价249美元。
国家楼市调控决心坚定，未来调控方式将更有针对性。6月19日统计局公布2013年5月70大中房地产(7.25, -0.03, -0.41%)价格连续12月上涨，房价同比上涨的城市有69个，环比上涨的有65个，5月份新屋开工同比增长1%。5月下半月全国主要一二线城市纷纷出现地王，除北京等一线城市外大部分城市政策基本未变，房地产调控加码预期增强。央行维持稳健货币政策，倒逼金融机构去杠杆，挤压融资平台，同时国家外管局严控热钱流入套利，楼市釜底抽薪，进一步严控投机性炒房。房地产暴利时代已经过去，房地产市场实质已经进入拐点，未来应加强房产信息联网进度，房产税试点扩容增加多套房持有成本，房地产供需同时进行调控。
5月29日财政部通知6月1日起对购买空调、平板电视、电冰箱、洗衣机、热水器五类高效节能家电的财政补贴，消费刺激政策调整，前期消费透支影响也会体现。统计局公布2013年5月空调产量为1532.62万台，同比下降13.57%，5月冰箱产量为981.73万台，同比增加28.58%。空调产量下滑应受5月份全球天气凉爽影响较大，也与人民币升值有一定关系，未来还有待观察。
全球5月份主要汽车市场表现不同，美国三大汽车公司5月汽车销量普增，美国经济分析局统计5月汽车销量为146.87万辆，同比增长7.8%，季调后环比增长2.3%，1-5月汽车销量652.93万辆，同比增长7.1%；欧洲汽车制造商联会表示受经济衰退拖累，5月欧洲汽车销量跌至近20年低点，5月欧盟27国乘用车销量为104.2万辆，1-5月乘用车销量为507万辆，同比下降6.8%，德国5月汽车销量跌幅为9.9%，法国跌幅为10.4%，意大利跌幅为8%，英国增长11%；日本汽车销售协会与全国微型车协会统计5月新车销量36.76万辆，同比下降6.9%，日本国内汽车需求前景受。中国的新能源汽车补贴政策计划再延长三年的时间，并将扩大试点城市范围，同时国家下发通知公务用车将使用国产车型，上半年汽车产销有望超过1000万辆。统计局公布5月汽车产量达192.8万辆，同比增长15.7%。中国汽车工业协会公布5月汽车产销数据较4月略有回落，其中5月汽车生产178.05万辆，同比增长13.52%，环比下降6.27%，1-5月汽车累计生产907.72万辆，同比增长13.49%；5月销售176.15万辆，同比增长9.81%，环比下降4.36%，1-5月汽车累计销售902.81万辆，同比增长12.56%。
图6: 中国铝材月度产量(万吨) 图7: 中国新屋开工面积累计
资料来源：WIND资讯 银河期货研究中心
图8: 中国汽车月度产量 图9: 中国家电月度产量
资料来源：WIND资讯 银河期货研究中心
3.铝产业资讯
表1 2013年电解铝企业减产列表 (CRU统计)
| 企业名称 | 削减产能（万吨） | 减产时间 | 预计重启 |
| 广西来宾铝业 | 19 | 2013年一季度 | 2013年4季度 |
| 河南林州铝业 | 25 | 2013年一季度 | |
| 河南鑫旺铝业 | 4 | 2013年一季度 | 不会 |
| 湖北丹江口铝业 | 5 | 2013年二季度 | |
| 江苏大屯铝业 | 6 | 2013年一季度 | 不会 |
| 青海鑫恒铝业 | 12 | 2013年6月 | |
| 陕西铜川铝业 | 11.5 | 2013年二季度 | |
| 山东中国铝业 | 5 | 2013年一季度 | 不会 |
| 四川广源启明星铝业 | 2.4 | 2013年一季度 | |
| 云南东源曲靖铝业 | 15 | 2013年一季度 | |
| 云南铝业 | 10 | 2013年6月 | |
| 合计 | 114.9 |
因全球原铝产量增加，CRU预测2013年三季度LME3月铝均价为1965美元/吨。6月初为提升尾矿库安全水平，防范尾矿库生产安全事故及环境事件发生，国家安全监管总局、国家发改委、工信部、财政部、国土资源部、环保部、国务院南水北调办公室共同编制《深入开展尾矿库综合治理行动方案》。最高人民法院、最高人民检察院《关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释》已于2013年6月8日通过，自2013年6月19日起施行。近期黄南州环保局联合州经贸委等相关部门对青海省金源铝业有限公司进行现场检查，发现其“电解铝升级改造项目”(85KA预焙电解槽改为240KA大型预焙电解槽项目)未依法报批环境影响评价文件，2008年擅自升级改造，2012年6月擅自开工生产，检查组下发限期整改通知书，责令 “电解铝升级改造项目”停止生产，并要求在8月10日前补办环境影响评价审批手续。
6月10日美国商务部发布公告，对原产于中国的铝型材作出反补贴行政复审初裁；6月17日澳大利亚公告取消对鞍钢镀锌板和镀锌铝板的反补贴立案调查。
四、三季度铝市展望
综合来看，全球经济态势影响较大，三季度关注的焦点将是美国宽松货币政策退出影响以及国家控制产能政策是否有效实施。当前电解铝库存出现一些变化，其中伦敦铝库存端午之后增加约22万吨至543.4万吨创出新高，上期所铝库存则从4月下旬峰值开始下降约8.7万吨至42.3万吨，截至6月14日上海、无锡、杭州、南海等地现货铝库存约为112万吨，自3月底高点减少约40万吨，铝市场供应过剩状态有所缓和。对国内铝价相对看好，铝企联合减产保价，国家严控新增及违规铝产能，环境保护将受关注，得益于成本抬升的预期。建议沪铝多单持有，在调整至14300元/吨附近时可适度多单加仓，关注铝主力合约在14900-15200元/吨上方压力区间表现，铝维持偏多观点。