摘要：3月沪铝反弹遇阻，延续弱势，因国内收储，减产不及新增产能打压，同时美元强势上扬更是令伦铝阴跌不止。展望后市，在中国原铝产量库存均高企的背景下，铝价上行压力较大。不过鉴于4月消费旺季的预期强于3月以及日央行再推量宽政策预期的刺激下，铝价跌速料趋缓，此波下跌关注14500元的支撑。
一、3月份沪伦铝市场走势回顾
3月，沪铝延续去年10月以来的下跌趋势，但跌速趋缓，受国内收储，减产提振。不过因下游消费需求未明显改善，铝价反弹乏力，沪铝1307合约月内交投于15095-14650元。此外，美元走强对伦铝打压更甚，伦铝稳步下挫，由此推高两市比价至7.67附近，伦铝交投于2008-1900美元，跌回去年7月-8月构筑的振荡整理平台。现货方面，收储事件令现铝表现抗跌，贴水随之缩窄，但在铝价持续走低之际，下游消费并无增加，中间商亦表现谨慎，现铝市场并不看好铝价表现。截至3月27日，伦铝环比重挫4.85%至1909美元，沪铝1306合约则振荡收跌1.64%至14655元。
二、基本面分析
关于宏观基本面的详细情况，可参观沪铜月报，在此不再赘述，以下就铝市本身供需展开分析。
1、供应方面
⑴．中国原铝产量依旧高企，减产及收储效果有限
据世界金属统计局（WBMS）最新数据显示，全球（不包括中国）1月铝市供应过剩21.45万吨。展望2013年，据日本住友集团最新预测，全球铝市供应过剩量达86.6万吨，因中国不断吸收新增产能。据中国有色金属工业协会预计，2013年，全球的电解铝产能将继续保持增长的态势，而中国将仍是全球产能的增长中心，中国铝锭的产能在全球产能的50%左右，今年新增产能占到全球新增产能的80%以上。
产量方面，据国际铝业协会（IAI)的数据显示，今年2月全球原铝产量为363.4万吨，环比减少23.3万吨，同比增加8.6万吨，其中中国2月原铝产量为172.9万吨，环比减少3.1万吨，但同比增加18.1万吨，数据表明中国原铝产量虽连续第二个月减少，但减幅尚小，其产量占全球的比重由45.5%提升至47.6%。2月全球原铝产量的减少主要发生在中国以外的其他地区，其中海湾地区减产3.1万吨。作为世界最大铝生产商-俄罗斯铝业，计划在2013年底前削减30万吨的铝产能，以缓解市场供应过剩现象，俄铝2012年铝产量为420万吨。
另外，虽然3月中国国储局收储30万吨电解铝及各地铝企频传减产消息，但其对铝价的支撑作用较有限，因国内电解铝新增产能步伐并未停止。据统计，今年以来，河南、江苏、云南、广西已有部分铝厂减产，合计减产达45.1万吨。近期广西银海铝业减产的消息也再度传来，如果停产计划落实，全国范围内合计将继续减产52.5万吨。其较2013年至少超过300万吨的新增产能而言，减产的效果杯水车薪。在新增产能中，有近70%集中在新疆、青海和甘肃等低电力成本区。根据安泰科的统计，新疆地区在建和拟建的产能共2065万吨，其中1375万吨在2012年已经开始建设。2013年投产产能预计约为100万吨。
⑵.原铝生产原料供应仍充足
铝土矿和氧化铝是原铝的上游原材料，2月中国铝土矿进口量为429.4万吨，较1月高达513.7万吨的进口量下滑16.4%，同比则下滑6.14%，1-2月铝土矿累计进口量为941万吨，同比增加23.16%。其中，2月进口自印尼的铝土矿总量同比减少25.5%，而澳大利亚矿石进口量同比增加11.76%，表明国内氧化铝加工企业为防止2014年印尼政府限制铝土矿出口，正在积极寻求其他地区的铝土矿供应。氧化铝方面，2月氧化铝进口量为351640吨，较1月高达488088吨的进口量下滑近28%，但同比增加27.43%。1-2月氧化铝累计进口量为83.97万吨，同比增加16.21%。作为我国氧化铝的主要进口来源国，2月自澳大利亚进口350202万吨，占进口比重维持于99.6%。此外，2月中国氧化铝产量为328.6万吨，同比增加16.5%，1-2月累计产量为680.8万吨，同比增加15%。中国2月份原铝产量为173万吨，同比增加11%，1-2月累计产量为351万吨，同比增加15%，按吨铝需要1.93吨氧化铝计算，中国氧化铝完全能够满足国内电解铝生产所需。
2、消费方面
1)、国内外库存持续攀升，但影响不一
首先，中国铝库存方面，国内铝市供需失衡的直接表现则是库存的不断增长，截止3月15日，国内四地（上海，无锡，杭州，南海）铝锭库存已达133万吨，再创历史新高，该库存包括上期所沪铝库存。截止3月22日当周，上期所沪铝库存持续攀升至505371吨，环比增加33719吨，创下2003年以来的新高，国内库存的高企令铝市面临去库存化压力。
伦铝方面，截至3月27日，伦铝库存环比激增74875吨至5230650吨，略低于去年12月触及的记录高点524万吨。因为伦铝库存有超过75%的比例被长期融资协议锁定，因此伦铝库存对铝价的打压力度不及沪铝。为此，可重点观测日本铝升水走势。据悉，日本部分买家已同意将第二季度铝船货升水报价敲定在248-249美元/吨，高于第一季度的244-245美元/吨，该指标表明即便在伦铝库存不断攀升之际，第二季度铝的供应仍显紧俏。此外，市场还预计日本市场需求将逐渐增加。日本2月底三大港口库存为286200吨，环比减少9.3%，同比增加8.2%。
2)、铝材产量和出口量同比增速持续回落
据国家统计局的数据显示，今年1-2月中国铝材累计产量为465.5万吨，同比增加16.2%，明显低于2004年-2013年高达33%左右的历史均值水平，且仅略高于电解铝产量录得的15%的增幅。因为电解铝主要用于生产铝材，数据反应出今年铝材推动电解铝的去库存化速度较往年明显放缓。另外，国内新增的电解铝产量还通过直接和间接出口来消化解决，即一部分电解铝会通过粗加工后以铝材的方式出口。2月中国铝材出口量为18万吨，同环比分别下滑6.8%，22%，1-2月铝材累计出口量为41万吨，同比仅增加4.5%，远低于电解铝高达15%的同比增速。综合来看，由于外需疲软，国内消费不畅等因素，下游铝加工企业开工率环比下滑，表现出旺季不旺特征，铝材产量将难快速扩张，不利于消耗高企的电解铝库存。
3)、下游消费需求疲软中微升
在中国铝材下游主要消费领域中，建筑和交通占了铝消费量的半壁江山。汽车方面，剔除春节因素，今年1-2月，汽车产销分别为331.17万辆和338.91万辆，同比分别增长14.1%和14.7%，呈现较快增长态势，开局尚好，其中乘用车市场需求增速仍较明显。此外，近期公车改革现曙光，汽车业内即将正式实施公车采购目录，这意味着国内自主品牌企业将迎来重大利好，有利于提高“中国品牌”的市场份额，从而促进今年汽车销量7%的增速。此前中汽协预计，2013年，中国汽车全年销量将增长7%，其中乘用车仍然是主要增长市场，2013年乘用车销售预期将在1680万辆左右，增长率约8.5%。
房地产方面，今年2月国房景气指数较去年12月跳增2.33至97.92。同时，1-2月全国房地产开发投资同比增速为22.8%，增速提高6.6%，且高于同期城镇固定资产投资21.2%的涨幅。而在房地产开发投资中，住宅投资表现更为抢眼，1-2月投资同比增速为23.4%，增速提高12%，占房地产开发投资的比重为68.7%。销售方面，1-2月商品房销售同比增速为49.5%，增速提高47.7%，其中住宅销售面积增长55.2%。这一系列数据显示，国内房地产市场加速回暖。不过，鉴于3月底4月初，地方版国五条细则的陆续出台，房地产市场将迎来新一轮的调控打压。而鉴于房地产投资滞后于销售增长约6个月，因此短期内房地产投资增速料不会太明显下滑。
3、资金方面—3月沪铝指数持仓先增后减
3月份，沪铝指数持仓量先增后减，以3月15日为增减拐点，期间沪铝冲高回落，因国内电解铝收储价格低于预期。截止3月27日，沪铝指数持仓量为248744手，略低于2月末的249376手。数据显示，3月份投资者利用国储局收铝事件进行短炒，于2月初入场做空的投资者仍未减仓离场，后期铝价若出现技术反弹，料引发这部分入场的空头获利了结，因此需关注沪铝持仓量何时减少。伦铝方面，截至3月26日，伦铝持仓为713944手，较2月末略增1.25万手，仍处于历史较低水平，表明伦铝市场人气有待改善。
三、后市展望
全球宏观经济和货币政策方面，首先全球经济继续处于后危机时代，其中美国经济复苏势头较为强劲，后期关注就业市场是否因房地产市场的回暖而有明显改善，从而对美联储是否提前结束超宽松货币政策作出进一步的指引。目前市场对美联储退市预期有所下滑。中国方面，一季度的经济复苏面临不确定性，市场对中国经济增长预期下滑，尤其是今年国家加大房地产市场调控力度所带来的负面影响。同时，中国的货币政策基调将继续维持偏松转中性。而欧元区，则成为重灾区，其经济前景不容乐观，在4月份尤其需要关注塞浦路斯，意大利和法国的表现。
至于铝本身的基本面则体现为，供应过剩仍旧存在，主要因中国电解铝产量依旧高企，且第一季度在铝土矿和氧化铝进口量增加的背景下，有望继续扩张，成为限制铝价走高的重要利空因素。中国消费方面，上期所沪铝库存和社会库存持续增加，后期面临漫长的去库存化过程；铝材出口量同比增速不及往年，因受制于外需疲软，因此难以帮助消化国内高企的电解铝产量。不过终端消费方面，则寄望于汽车，家电和房地产市场的回暖，其中即便在房地产调控措施出台后，房地产投资增速料不会太明显下滑，因其传导存在滞后期。
综述，4月期铝料延续弱势，但跌速趋缓，前期空单可寻机逢低减持。技术点位上，1307合约关注下方14500元附近的支撑，若能配合消费好转，月内可尝试于14550附近短多，止损为负向100元/吨。上方第一目标关注14800元。另外因美元高企，铝市料维持内弱外强格局，可尝试买沪铝抛伦铝操作，伦铝4月则需关注1850-1980美元。