核心提示：本周伦铜冲高回落，铜价最高探至7823美元，高于我们预测区间上限仅23美元，整体走势基美本符合预期。综合上述行情分析，伦铜下周总体表现偏弱，料价格重心下移，运行区间料为7450-7800美元；沪期铜5.4-5.65万。
一、宏观新闻
1.中国央行提前出手，金属反应平平
本周，宏观面上的最大看点在于央行提前经济数据发布降息，虽然降息早就在市场的预期之内，但是降息的时间却较市场预期提前。周末将公布经济数据，暂时市场的预期是6月CPI数据可能急剧下挫，如果数据实现，央行的提前降息作用则会受到抵消。总体上来看，目前中国市场的状况仍然是经济数据和官方政策的相互作用，不过，央行连续降息则表明中国政策的重心已经大有转变，稳定增长占据主要位置。不过，宏观经济层面最终要落实到行业消费层面才行，因此中国宏观经济面总体上对金属走势仍然以压力为主。
2. 欧央行降息刺经济，心里提振或大于实际
7月5日欧央行宣布，降息至0.75%。此外，英国央行英格兰银行决定，维持0.5%的基准利率不变，国债采购项目额度增加500亿，至3750亿英镑。而丹麦央行首次将存款利率下调至负值，从0.05%降至-0.2%，并将贷款利率从0.45%降至0.2%。欧洲各国央行的举动并未超出市场此前预期。这或许在暗示欧洲经济衰退正在由此前的担忧转变为现实。且鉴于目前欧债问题风险仍在，料欧央行的举动对经济难以产生实质效应，不过各国的联合救援经济的举措将给市场信心打上强心剂。短期对金属价格止跌企稳产生一定积极作用。
3. 持续扩张后，美国制造业活动陷入萎缩
美国供应链管理协会（ISM）公布数据显示，6月美国制造业采购经理人指数大幅下降3.8个点至49.7，2009年7月以来首次降至50的荣枯分水岭之下，表明美国制造业活动经过持续扩张之后，再度陷入收缩，且收缩幅度较大。
图1：美国经济运行数据
从分项数据来看，新订单指数以及出口订单指数均出现了下滑，显著拖累了PMI 整体表现，表明美国国内及外围市场均对美国制造业活动造成了拖累。结合欧元区、中国等地制造业数据均出现了明显回落来看，全球制造业活动出现了全局性的萎缩。
各分项数据中，具有积极意义的是购进价格指数也出现了明显回落，这与前期大宗商品价格大幅下跌有较大的关系。购进价格指数回落，表明通胀压力在减轻，为美联储货币政策提供了更大的操作空间。
4.未来一周重要数据及事件
7月9日中国国家统计局将公布包括CPI、PPI在内的6月中国经济运行数据；另外，该日欧洲央行行长将阐述目前的经济形势以及货币发展状况，并说明欧洲央行政策的立场。
7月10日英国、法国、意大利等将公布5月工业产出系列数据；欧元区及欧盟财长会议。
7月11日德国公布6月消费者物价指数系列数据，法国美国加拿大公布5月贸易帐。
7月12日欧元区公布5月工业产出数据；该日美联储公开市场委员会将发表6月19-20日会议记录。
7月13日中国国家统计局公布6月工业产出、二季度GDP等系列经济运行数据。
1.行情分析
图2：伦铜日K线走势
本周伦铜冲高回落，走势完全符合我们预期，截至中国交易时间段周五收盘，伦铜最高点距离我们7800美元压力线仅差23美元。从技术上看，本周伦铜受60均线抑制回落，相关指标也逐步走软，后市仍有小幅下行的区间。
本周宏观面的变化繁杂，一度令国内外投行及机构看空的欧盟会议利好频出，大幅缓解了市场对债务危机恶化的忧虑；而随后全球主要经济体PMI数据表现疲软，令投资者对经济增长不济的担心增加；但为了刺激经济增长，周四中、欧央行降息，英国加大量化宽松，金属市场有迎来利好。综合来看，本周宏观面依旧多空交织，铜价走势依旧迷茫。
本周五晚间将公布非农数据，预计会出现小幅的上涨，但不足以提振金属市场走高；而下周一中国将公布PMI、CPI等指标，预期悲观；但随后欧元区及欧盟财长会议或将继续落实ESM购买欧元区市场上二级债券的问题。总体来看，下周宏观面上利多和利空的消息都不会大幅的占优，难以给金属市场指引方向。
图3： 美元指数日K线走势
本周美元指数探“底”回升，40日均线表现出较强的支撑作用。从大的趋势上看，美元依旧为强势格局，中线走势仍向上。铜研究小组认为，周五晚间即将揭晓的非农数据小幅走好，但依旧表现疲软，QE3预期增加的可能性提高，受此影响，美元指数有小幅走跌的可能；但鉴于欧元区债务危机短期难以解决，欧元疲软态势将延续。综合估计，下周美元指数维持高位震荡，铜价将更多的是因此承受压力。
图4：LME持仓量与价格
从持仓量和价格走势图上看，本周伦铜持仓量缓慢走高，但仍低于25.5万手，依旧处在历史上相对低位。持仓量并没有配合伦铜上涨而增加，或暗示短线铜价仍难有持续性的行情，后期或以震荡为主。
2.基本面分析
（1）期货铜库存变化情况
2012年7月2日-6日，上海期货交易所铜库存增加15795吨，至155237吨；伦敦期货交易所铜库存减少2700吨，至254450吨。
图5：期铜库存变化情况
国内市场铜库存的大幅增加，或给铜价带来压力，我们预计下周铜价将继续维持震荡，难以上行。据铜研究小组调研得知，目前保税区库存仍维持在60万吨左右的水平，保税区进出货情况较之前活跃，但整体看，库存水平没有太大变化。但据中储大场张经理表示，下游消费非常差，大场的库存减少了一成左右，进出量较之前明显减少；但做质押的情况有增加迹象。
我们认为，虽然央行2次降息，市场流通性放宽。但，对于实体企业来说，资金困难仍是个大问题，特别对于中小型企业来说，贷款难仍制约企业发展。特别在目前全球经济萎缩的情况下，回款难使得资金问题越发明显。因此，我们认为，央行如此密集的降息行为，并不能提振铜价，反而恰恰说明了国内经济情况的糟糕程度；在如此低迷的经济环境下，企业发展困难，将长时间处于“冬眠期”。那么，铜价又何来上涨的动力？
（2）再生铜趋于“拾荒者”状态，第二届废金属会议顺利召开
由资讯和上海有色金属工业协会共同举办的2012年上海第二届废金属会议，于上周五、六在上海虹桥宾馆顺利召开。会上各位业内知名学者和嘉宾就目前废金属行业发展情况与趋势发表了自己的看法。
广东清远云铜有色金属有限公司的王总表示，“因为铜具有其他金属不可比拟的特性和优越性，具有不可替代性，因此铜的需求具有长期性。”不过王总同时也表示铜资源同样是稀缺的，在30年前铜矿的平均开采品味为0.8%-1.1%，但随着铜矿的利用，目前铜矿开采的品味降至0.5%左右，而在铜价在 70000-80000的高位时0.2%的品味也具备开采价值。王总说：“我国作为贫铜国家，从2005年以来，我国铜矿进口所占比例达83%以上”。
正因为铜需求长期存在，我国铜资源贫乏，因此再生铜便成为不可或缺的部分。“再生铜因98%的高回收率、成本低及金属保值性较强，近年来产量增长明显，至2015年精炼铜产量或达950万吨，再生铜达380万吨，所占比例由2010年的37.8%上升至40%。”王总这样说到。王总还表示，由于宏观调控对国内消费需求的干扰、税收环境的变化（目前进口再生铜的税费和国内回收的税费的差异）、盲目的投资以及目前金融环境等负面因素影响导致了再生铜的产能过剩、加工费锐减，整个行业趋于"拾荒者"状态。
认为，再生铜必将是未来铜产业发展不可或缺的必然环节，为了长远发展，政府和企业应该共同努力，确保再生铜产业健康有序的发展，从而促进铜产业更好的发展。
三、现货市场
1．华东市场
本周沪期铜冲高回落，现货铜紧随其走势，先涨后跌。我们从现货市场了解到，本周现货好铜升水一直处较低水平，最高为50元/吨，且曾一度出现贴水；贸易商积极出货，而下游厂商依旧持谨慎态度，在需求不畅的情况下，多数刚性购买为主；但本周的中间商表现活跃。整体来看，本周的成交多为中间商成交，也印证了下游需求不佳的事实。铜研究小组本周调研数据显示，当前线缆企业的开工率、订单数仍未好转，且下游厂商对后期的铜价走势表现迷茫，铜企业生存之路步履维艰。我们预计，铜需求改善还需要很长一段时间，下周现货铜成交难有明显的好转。
图6：沪伦比值及进口盈亏
由上图可知，本周沪伦比值如我们上周所料，从高位开始回落；现货铜进口亏损迅速攀升至1000元/吨以上，在周三竟达1400元/吨。沪伦比值小幅回落，现货铜进口亏损攀高，进口套利及融资铜的复苏将会受到一定程度的抑制。铜研究小组认为，国内铜的终端消费较差，保税区铜库存仍处较高位，铜价上涨承压，下周海关将公布进出口贸易数据，预计铜进口环比将会出现小幅下降。
四、铜材市场
1.浙江铜材价格分析
图7：浙江宁波HPB58-3A铅黄铜棒价格
本周浙江铜材价格表现较好，基本与这周沪期铜走势相一致；受欧洲会议利好提振，铜价大幅上扬，铜棒价格也出现明显回升态势。而随着利好面被市场逐步消化，加之近几日公布的全球经济数据疲弱，沪铜陷于窄幅震荡行情，从宁波金龙铜业Hpb58-3铜棒出厂价格就可以看出，周一铜棒价格上涨500元后，随后恢复到平稳态势中，整周价位始终保持在38900元。
就我们本周从浙江铜材市场了解的情况来看，铜棒市场六月成交依旧偏淡，订单量并没有出现明显好转迹象，广东一行业人士谢先生告诉我们，“当前生意不好做，加工费减少了，订单量跟不上，现在出口也不比从前了，我们出口这块基本是在做亏本买卖。”铜板带企业也同样面临着订单减少，开工率下降的境况，大企业有固定客户渠道支撑，受影响较小，而中小企业受需求低迷拖累，订单量少，生存面临困境。诸多厂商普遍表示等待国家能尽快出台较积极的刺激政策来助推下游需求增长，以拉动铜终端消费。
五、废旧市场
1．废铜价格分析
表2：佛山光亮铜线价格
7月2日-7月6日期间，本周废铜价格总体上涨，周末小跌，废铜累计上涨500元/吨，电解铜涨1200元/吨，废铜涨幅略微偏小，因铜价上涨后带动众多小型商家出货情绪，而上涨后，铜厂订单没有改善，采购谨慎，不敢追高，使得价格上涨力度不大。
可知废铜对电解铜的价格优势扩大至700元/吨附近，本周铜价上涨，电解铜涨幅快于废铜，废铜价格优势略有扩大。佛山1#光亮铜线日均价由周一为50850元/吨到周五50950/吨，环比上周涨500元/吨。
2．市场行情描述
（1）华南地区
佛山、清远市场：本周废铜价先涨后跌，涨势未能延续。欧盟会议利好带来周一铜价的大涨，废铜跟随涨势，加上上周五的涨幅，废铜短短四个交易日累计上涨千元有余，持货商趁势大幅提高售价，也开始少量收货，小型贸易商出货积极，但大型商家则因成本较高而保持惜售；对于铜厂来说，虽然原料库存偏少，但是在当前却不敢大批量采购，归根结底还在于市场需求的不畅旺，对铜市涨势造成一定拖累。周四晚间全球三大央行中欧英共同推出宽松政策，但铜价并未“领情”，周五铜价反而下跌，业者普遍忧虑铜价能否延续涨势，买家购货更显谨慎，主要以消化库存为主，目前的本地用铜厂家开工率极低，终端用户的需求很差，铜管、铜带、铜杆等铜产品的需求都有明显下滑，至今仍未有改善。
（2）华东地区
上海、台州市场：本周在宏观消息的主导下，废铜价格先涨后跌。周末欧盟会议新方案提振市场情绪，周初首个交易日期铜上行，废铜价格跟随小涨，因手中存货不多，商家要价普遍偏高，虽有入市询价的商家，但在订单疲软的拖累下，贸然追高者不多。中美欧制造业数据疲软打压市场情绪，但我国非制造业PMI上升带来利好，周二期铜继续上扬，废铜价格再度小涨使得废铜市场保持暖意，市场上小型贸易商出货增多，大中型回收商因手中货物仍然有亏损保持惜售，现已进入7 月，铜市需求疲弱的情况仍未得到缓解，用铜厂家在原料采购方面，大多维持按需采购的策略，废铜市场成交量难以放大。中国和欧洲央行将放宽货币政策的预期提振市场情绪，周三期铜保持小幅涨势，废铜价格变化不大，这几天连续的涨势带给持货商出货的机会，但铜材厂家因对后市比较悲观，追货意愿不高。美国股市休市令市场缺乏支撑，此外投资者在欧洲央行议息前保持谨慎，周四期铜窄幅震荡，废铜价格较为平稳，持货者恐铜价再度下跌，纷纷将近期拿到的低成本货源获利了结，但铜厂接货不甚积极，出价不高，市场成交量依旧不多。中国央行意外降息及欧元区议息会议降息点燃全球释放流动性的号角，但欧洲央行行长言论令市场失望，本周最后一天期铜走势疲软，废铜价格小跌，央行降息利好未能带来上涨，让废铜商家担心总体经济问题，贸易商及铜厂采购都十分谨慎，市场交易较为冷清。
（3）华北地区
天津、河北市场：本周废铜价格呈涨跌互现的态势，总体来看是涨幅大于跌幅的。本周前两天废铜价格延续小涨令持货商欣喜，但因手中货源拿价较高，要价也十分坚持，一些废铜炒家为获利了结，虽有出售近期存货的现象，但无奈用铜厂家开工率极低，终端用户需求差，铜管、铜带、铜杆等铜产品的需求明显下滑，因此商家在购货方面都未敢有大动作，主要以按需采购为主，数量十分有限。周三、周四废铜价格变化不大难以改变废铜市场的交易情绪，货少商家仍以惜售情绪对待为主，用铜厂企为维持生产虽有入市询价者，但发价不高，持货商又不肯让步，因此废铜市场成家量难以放大。本周最后一个交易日废铜价格小跌，令持货商略显悲观，因手中货源不多商家要价较高，在订单疲软的压制下，用铜厂企采购积极性难以带动。据悉，近日国内外铜价倒挂的情况又加重了一些，进口商普遍表示因现在订货风险比较高，短期都会减少订货，料后市国内废铜供应将会更加紧缺，僧多粥少的局面将会更加严峻。
在平均开工率和开工率逾八成占比两指标上，大企业依旧明显优于小企业。环比上月，六月份浙江地区线缆企业运行情况有所下滑，不管是从订单还是平均产量上看，都不及五月份；并且，小型企业停产数量增加至2家。
调研发现，房地产需求乏力仍是导致线缆企业开工率低下的主要原因，尽管农网投资下半年有望加速，但多数线缆企业表示订单难以在近期得到体现，且中小型企业接单竞争力不足，难有有效改善当前疲软的需求格局，商家悲观心态延续。
七、总结及预测
伦铜：本周伦铜冲高回落，铜价最高探至7823美元，高于我们预测区间上限仅23美元，整体走势基美本符合预期。综合上述行情分析，伦铜下周总体表现偏弱，料价格重心下移，运行区间料为7450-7800美元。
沪期铜：本周沪期铜1210合约在5600元附近遭遇较强的压力，多次突破未果，抗跌性也逐渐减弱。央行降息加深市场对下周即将公布的重要经济数据悲观的预期，且下游铜需求依旧偏淡，价格上涨乏力。料下周沪期铜1210合约价格震荡下滑，运行区间为5.4-5.65万。
现货及操作建议：本周现货市场较为活跃，因中间商逢低吸货好铜，但下游需求依旧表现偏淡，真实性需求未好转。本周我们在现货铜5.65万附近做出过多次降库存建议，若现货铜价格降至5.5以下，厂商将有较好的补库存机会；而废铜收购商也可在此价位加大收货力度，届时关注铜专区日间的操作建议。