核心提示：本周宏观面偏空，铜价冲高回落，呈现宽幅震荡的走势，基本上符合我们的判断。希腊大选将近，债务忧虑将继续肆虐金属市场，但我没注意到，铜价走低多头入场增多，反映市场分歧逐渐加大。我们综合预计，下周铜价将为震荡格局，不倾向于再次大幅下跌，区间7100-7600美元，现货铜对应在5.3-5.55万。
一、宏观新闻
1.货币政策调整力度加大，中国央行降息
6月7日，中国人民银行决定自6月8日起下调人民币基准利率0.25个百分点。今年中国央行已两次下调存款准备金率，银行间流动性有所改善，但广义货币M2增速低于央行14%的预定目标。作为数量型工具的存款准备金率通道不畅，其主要原因为：一方面，经济增幅下行，银行惜贷；另一方面主要企业盈利困难，投资动力不足，信贷需求放缓。我们认为，在当前形势下，后者居主导低位。
下调贷款利率，无疑将降低资金使用成本，提升企业投资动力。但当前形势下，若要达到刺激企业投资的目的，贷款利率下调一次是不够的，预计基准利率年内仍将下调一到两次。另外，降息对陷于僵局的房地产市场有一定提振作用。
上半年两次降准，一次降息，加之最近其它经济扶住政策（参见五月月报宏观部分）陆续出台，预计刺激措施的效果将在三季度经济数据上有所体现。
2.经济负增长，欧洲央行继续袖手旁观
近日欧元区公布的数据显示，第一季度GDP年率修正值下降-0.1%，低于此前预期的0.0%。而5月份综合采购经理人指数降至45.9，创近3年新低。另5月份欧元区失业率继续保持9.9％的高位。种种迹象表明，欧洲经济前景面临日益增加的下行风险。然而近期欧央行议息会议上继续冷眼旁观，未能暗示推出更多刺进政策，市场人气受挫，国际金属亦一度承压。欧央行举棋不定主要因为西班牙银行业危机未解、且希腊政治前景充满不确定性，目前欧央行或只是暂等待时机。我们认为，欧债问题严重，全球经济前景不明，且目前全球货币宽松已经成为一种趋势的背景下，后期欧洲央行出台更多刺激计划仍将是必然。
3.美联储官员对“财政悬崖”关注程度提高
本周多位美联储官方发表讲话，美联储主席、副主席对当前形势的评估主要有以下几点：
a.美国经济温和增长，就业市场仍在改善，房地产市场出现了积极信号，同时通胀水平不高；
b.欧洲债务问题恶化将对美国经济造成冲击，但美联储有对策应付。中国经济增速下滑也对美国经济造成影响。后者影响程度要弱于前者；
c.美国财政问题将给经济带来较大下行风险。
值得注意的是，除欧洲债务问题外，美国财政问题，即今年末明年初的“财政悬崖”被美联储关注的程度日益提高，意在督促美国国会就巨大的财政问题达成一致。同时，也一定程度表明仅靠美联储的货币政策是无法有效提振美国经济的。
财政悬崖指的，今年初明年末美国财政将面临多项税收减免政策到期及赤字自动削减问题。如果美国国会不能就问题达成一致，从2013年开始美国联邦政府开支将削减1.2万亿美元，此将给美国经济带来较大下行风险。
4.未来一周重要数据及事件
6月9日，中国将公布5月份CPI、PPI等经济运行数据。
6月11日，日本公布家庭消费者信心指数、法国公布4月工业产出数据，意大利公布一季度GDP数据。OECD公布4月欧元区领先指标。
6月12日，英国公布4月工业产出数据。美国亚特兰大联储主席、旧金山联储主席发布讲话。
6月13日，德、法、意公布5月消费者物价系列指数，美国公布5月生产者物价系列指数及5月零售数据。
6月14日，美国公布5月消费者物价系列指数及一季度经常帐。
6月15日，美国公布4月国际资本流入数据、5月工业产出数据、及6月密歇根消费者信心指数终值。
二、期货市场
1.行情分析
图1：伦铜日K线走势
本周伦铜周一、周二休市；周三在美联储QE3预期的作用下大幅走高，但随后受债务危机境况继续走差拖累，铜价回归弱势。从趋势上看，铜价表现依旧悲观，预计7300美元支撑力度将尽，未来有进一步下探的可能。
从宏观面上看，铜价下跌的根源是欧债危机迟迟无法解决，以至于恶化至当前尴尬境地。经济数据上，债务危机极大的拖累了欧元区及世界其他国家的经济复苏和增长，5月世界主要国家PMI全线收跌，欧元区核心经济体经济状况日渐糟糕，我们认为，在希腊大选令其是否留在欧元区结果明朗之前，铜市依旧维持震荡偏弱的走势。中国央行意外降息，并没有给市场带来太多的提振，反而引起了投资者对后续经济数据的担忧；而且从本周铜研究小组的调研数据上看，5月涉铜相关企业的开工状况并没有转好，并且，铜材企业订单下滑严重，需求依旧乏力。
总体上看，本周宏观经济消息偏于利空，预计短期有延续的可能。且短期难以有明显的改观。本周美元指数小幅回落，但周五出现较强的上涨行情，为触“底”回升的走势，图形如下所示：
图2： 美元指数日K线走势
从技术层面上看，美元指数受到20日均线的支撑，强势格局依旧延续；从美联储发布的消息上看，委员们对QE3的热情似乎没有市场所预期的那么大，且欧元疲软的态势在短期内难以改善；因此，我们预计，下周美元指数依旧高企，继续给铜市带来压力。
2.基本面分析
江铜中止铜出口，因沪伦比值回归正位
有消息称，中国最大铜生产企业江西铜业中止刚执行一个月的铜出口计划，这一计划已促使世界铜价下跌。目前铜价维持在7300左右的水平波动个，而相比伦铜，国内沪铜似乎显得更加抗跌一些（汽车补贴等措施的出台，刺激市场投资者投资热情，并增加市场信心），基本维持在54000以上浮动，沪伦比值也达到 7.35以上；并且江西铜业相关人员也称，江铜中止铜出口计划，主要源自商业考虑，由于上海期货交易所一个月来的铜价跌幅略低于LME，铜出口的吸引力有所下降。但是，此次中止肯只是暂时的，若有商业需求，江铜一定会继续出口。分析师认为，铜出口的中止或将增加国内铜市供应，并且目前进入了金属消费淡季，将不利铜价。
图3：上海期货交易所铜库存变化情况
本周上海期货交易所铜库存减少14623吨，至132421吨。上海期货交易所铜库存连续两周大幅减少，而伦铜库存有所增加。我们认为，国内铜库存的减少并不是中国下游需求的好转，因此这将难以刺激投资者信心，铜价本周的LME期铜呈现冲高回落的态势，中国央行的降息举措未能激发市场足够的买入信心，铜价整体延续弱势格局。有关西班牙的债务担忧以及希腊面临大选的政治不确定性打击基本金属价格。中国在进入传统消费淡季后的疲软特征仍然是铜价承压的关键因素。
三、现货市场
1．华东市场
本周沪期铜在周一跳水后小幅反弹，但在欧债危机日渐恶化的拖累下，周五铜价开始回落，整体呈震荡局面；现货市场紧随期铜走势，创今年新低。我们从电解铜贸易商了解到，沪期铜处于低位，现货好铜升水比较稳定，目前在330元附近。全球经济整体态势仍不乐观，虽然国内刺激措施不断，但其经济发展未见有大的改善，下游厂商需求依然乏力，且对市场表现悲观，成交多为刚性需求。整体来看本周现货市场仍受下游需求乏力拖累，成交偏淡的局面未从改变。
图4：沪伦比值及进口盈亏
由上图可知本周沪伦比值略低于上周，因周一沪铜大幅下跌，且在周三伦铜上涨的走势中，并没有紧随。同时国内需求乏力，沪期铜抗跌能力降低；加上近期江铜已经停止向亚洲LME仓库交货，伦铜下跌压力将缓解，现货升水有进一步走高的可能，因此我们预期沪伦比值在未来或有回落，现货铜进口亏损上升。当前国内需求乏力，且库存高企，尽管现货铜进口盈亏下滑，但不足以吸引贸易商/铜材企业再次进行大量铜进口活动；铜研究小组认为，5月份中国铜进口环比将出现下滑，同比增幅料进一步减小。
四、铜材市场
1.浙江铜材价格分析
图5：浙江宁波HPB58-3A铅黄铜棒价格
本周浙江铜材价格较上周缓慢下跌态势逐渐趋于平稳，而沪铜呈现出先跌后扬的走势。因美国非农就业数据表现糟糕，致使周一沪铜开盘大幅跳空，随后几日大盘出现小幅反弹，但周五又再度下挫。浙江宁波铜棒价格受铜价大跌拖累下跌200元，其后在铜价反弹的同时铜棒价格也回归平稳；浙江铜棒（Hpb58-3）出厂价均价保持在38600元，整体表现较稳定，波动幅度不大。
据我们本周从浙江铜棒市场了解的情况来看，5月份铜材市场成交普遍陷入低迷态势，诸多厂商表示工厂订单量下滑幅度较大。同时，据铜研究小组调研结果显示，浙江铜板带市场更是出现有将近40%-50%的厂商处于完全停产困境中，其局势十分令人堪忧。在全球市场需求疲弱、欧债问题岌岌可危的环境下，投资者信心受挫悲观情绪较浓，下游采购热情骤降，成交偏淡。周四晚央行降息举措利好于铜材企业的发展，随着汽车下乡，基础建设的扩大，我们估计三季度铜材市场状况将有望好转。
五、废旧市场
1．废铜价格分析
表2：佛山光亮铜线价格
6月4日-6月8日期间，本周废铜价格呈倒“V”形，周中有所反弹，价格周跌幅800元/吨，电解铜跌1000元/吨，废铜价格跌幅仍然偏大。当前市场需求因素已难以为废铜价格提供支撑，对买方来说，面对跌势及淡季订单减少的情况，他们采购谨慎，不会轻易加大采购，同时，卖方也进入封仓状态，出货极少，市场难有交易，废铜价格更多跟随期货下行，抗跌性减弱。
可知废铜对电解铜的价格优势缩减至500元/吨左右，基本无价格优势，加上采购困难，促使铜厂转向电解铜销售。佛山1#光亮铜线日均价由周一为49650元/吨到周五49550/吨，环比上周跌800元/吨。
2．市场行情描述
（1）华南地区
佛山、清远市场：本周废铜市场依然疲态尽显。上周五受美国非农就业数据打压，本周伊始便迎来大跌，并创出年内新低，市场上买卖双方均受到严重打压，对于厂企来说，价格一再下跌令他们不敢轻易采购原料，而且进入6月，淡季效应逐渐显现，线缆厂、电子厂下单本来就不多，淡季更加不能奢望，对厂家来说唯有保持按单采购才是最佳策略。持货商自然保持惜售状态，当前走势颇显无奈。随后铜价连续三日小涨，然而敢于跟进者不多，只有少数炒家入市购货，多数商家仍然担心铜价只是短线反弹。果然，虽然中国央行的加息带动铜价短线反弹，但最终铜价快速回吐所有涨幅，验证了主流商家的心态。对于拆解厂来说，他们更加难以承受这样的跌势，因担心铜价下跌，上述中、小型拆解场为降低跌价带来的风险，一般联合3-4家购买铜铝水箱，再平均分配。
（2）华东地区
上海、台州市场：本周在国内外宏观经济的影响下废铜价格呈现涨跌互现态势，但总体来看跌幅大于涨幅。上周五晚间美国非农数据远低于预期以及欧洲债务问题并无改善迹象，给市场极大打压，本周初首个交易日期铜大幅下挫，废铜价格跟跌明显，因亏算严重，面对当前跌势持货商基本呈捂货不出的状态，至于用铜厂企来看，受制于订单不佳的拖累，大规模备货者不多，随着德国提议欧元区建立财政联盟，以及中国推出家电补贴政策的提振，周二沪铜收复部分跌幅，废铜价格变化不大，因寄希望于9月份旺季价格上行，少数炒家有压货打算，但采购者谨慎态度未变，市场交易仍然清淡。随着受助于美国数据略好及美联储宽松预期的提振，周三期铜保持小幅涨势，废铜价格也有所小涨，但因幅度不够理想，仍然不能弥补持货者年内的亏损，商家仍以惜售为主，铜厂方面采购仍然谨慎，成交较少。欧洲央行虽没有降息，但表示随时准备行动，同时美联储副主席也表示有进一步宽松的空间，在期铜有所上行下的影响相下，周四废铜价格保持小涨令持货商顺势叫高售价，因手中货物成本较高，持货商报价也相对坚挺，然因受制订单疲软的拖累，加之对铜价后期走势的担忧，用铜厂企采购量颇小。中国意外降息虽提振市场情绪，但因美联储主席贝南克讲话未提供更多货币刺激令市场失望，本周最后一个交易日期铜走势较为疲软，废铜价格也再度下跌，持货商家信心明显不足，大多商家表示对于当前市况也很无奈，因手中存货进货成本较高，又不想亏损出售，目前只好观望，而进入6月份，用铜厂家接单量较少，为规避资金风险，采购量普遍不大。
（3）华北地区
天津、河北市场：本周废铜价格相对于上周来看是下跌的，周初首个交易日废铜价格跌势明显，持货商面对跌势多呈捂货不出状态，在需求疲弱的拖累下，用铜厂企采购量不大，据一些厂企反映因进入消费淡季，订单更是锐减，开工率明显不足，更有甚者个别小厂企出现停工现象。周二废铜价格虽较为平稳，但难改废铜市场交易情绪，持货商家因手中存货多为高价货源，因此惜售情绪不改，为规避资金风险，采购商采购量不见起色，按单采购的商家不占少数，市场成交量依旧较为清淡。周三、周四，废铜价格虽有所小涨，但也难以弥补持货商亏损局面，据天津某回收商表示对于当前市况也很无奈，只好持货寄希望于下半年的市场了，至于用铜厂企来看，为维持生产虽有入市寻货者，但因废铜流通量不多，货物十分难寻，但为拿到货物不得不高于市场报价。本周最后一个交易日废铜价格下跌，连续三天的涨势已在一日间化为乌有，持货者不得不继续封仓等待，因对后市的担忧，用铜厂企尽量降低库存量，买气依旧较为疲软。
六、调研 ：5月份我国2/3铜带开工率下滑
本周铜研究小组对国内铜带加工企业运营状况进行了调研，样本共24家中小型铜带企业，调研详细数据如：
图7：5月铜带企业开工率下滑严重
数据显示，66%的铜带企业开工率较4月下滑，平均下滑幅度为1/3左右，其中严重的开工率下滑一半之多，最好的下滑了10%左右。26%企业表示开工情况与4月相当，另外，仅有2家表示开工率有所转好。
我们从这样的结果看， 4月份的开工情况已经很不乐观，虽然5月份我国铜带企业的开工率下滑范围有所减少，但铜带企业经营状况不佳的情况似乎更加严重，欧美经济令人担忧，铜带出口市场萎靡，国内下游厂家观望情绪浓厚。并且随着夏天的深入，我国将进入传统的金属消费淡季，因此，我们预计6月开工率下滑在所难免。
七、总结及预测
伦铜：本周宏观面偏空，铜价冲高回落，呈现宽幅震荡的走势，基本上符合我们的判断。希腊大选将近，债务忧虑将继续肆虐金属市场，但我没注意到，铜价走低多头入场增多，反映市场分歧逐渐加大。我们综合预计，下周铜价将为震荡格局，不倾向于再次大幅下跌，区间7100-7600美元。
沪铜：本周沪铜先跌后涨。在新一轮经济刺激措施和央行降息的综合影响下，沪铜后期人会有较好的抗跌表现。我们预计，现货铜波动空间在5.3-5.55万之间。
现货及操作建议：本周现货市场成交清淡，商家观望心态依旧较浓，买货多以刚性需求，难有抄底迹象。料下周沪铜仍为震荡行情，原料采购企业依旧维持低库存运转，急需原料的采购商可在5.35万附近适量采购；而少量废铜持有商可继续等待后续反弹的机会。