核心提示：本周伦铜大幅走低，与我们所判断的方向基本吻合。尽管总体上铜价弱势不改，但铜价深跌后预计在下周将迎来小幅的反弹走势，料为冲高回落的行情，运行区间为7500-7900美元；沪铜现货5.55-5.7万。
一、宏观新闻
1.金属价格对中国经济现实反映短期过度
本周，中国环境对价格的影响核心在于政策和经济现实的争斗，上周六的下调存款准备金率因在市场的预期之外，且受市场的格局影响，基本上很快被市场消化，但是我们认为这种消化是不完全的，其内在的利好还未释放完全。此外，本周管理层的言论也比较重要，最核心的在于关于地产调控不会反复的言论再度证明了管理层的决心，因此全面支撑经济的政策出台可能性仍然比较小，但不排除政策层面的微幅度调整。总体上，现实的经济走势回调仍是中国经济对市场影响的主流，但是近期金属价格对这种状况反映有些过度，所以料下周中国因素影响金属的主要应该是政策的小幅调整预期以及中国政府与国际社会对经济的共同努力。
2.美元指数连续走强
4月30日至5月17日，美元指数连续14个交易日上涨，创2010年9月以来新高。短期促使美元大幅上行的主要因素为：（1）欧洲问题恶化，欧元遭到市场抛售，欧元对美元大幅下行，推升美元指数（2）欧洲再度陷入债务风险旋窝令全球避险情绪升温，作为避险资产的美元需求大增；（3）美联储宽松预期降温。
图1：美元欧元走势
基于以下因素：（1）债务危机脱离欧元区经济增长，其复苏程度滞后于美国，美元的基本面好于欧元；（2）经济复苏程度不同，美联储收紧货币政策的行动将早于欧洲央行；（3）一段时间以来，黄金更多表现出了风险资产的属性，而作为避险资产的魅力大减，美元作为避险资产的地位提高。笔者判断，美元指数中长期将呈走强态势。
3.希腊问题出现一些积极信号
民众对紧缩政策失去耐心，希腊组阁失败，退出欧元区风险加大。有报导称，希腊和西班牙有商业银行出现了挤兑现象，可见，市场信心已开始进入极度低迷状态。相关政策当局将不得不直面希腊问题，处于欧债问题相对边缘的IMF、英国当局已作出相关表态。德国总理与法国总统表示将帮助希腊恢复增长。预计即将召开的G8会议将会对欧债问题进行深入讨论。希腊问题开始出现一些积极信号，这有助于问题的解决，金融市场恐慌情绪有望在下周得到一定程度的缓解。但签于分歧过大，直面问题不代表问题可以快速解决。
4.未来一周重要数据及事件
5月18-19日G8会议，预计将有更多希腊及欧元区债务问题说法的报导。
5月22日美国公布4月成屋销售相关数据，24日公布新屋相关数据
5月22-23日经济合作及发展组织(OECD)2012论坛，22日14点公布最新经济展望。
5月23日日本央行召开货币政策会议；欧元区公布3月贸易帐。
5月24日欧元区公布制造业PMI初值；德国公布ifo商业景气指数。
5月25日美国公布密歇根大学消费者信心指数终值；布鲁塞尔举行欧洲理事会会议。
二、期货市场
1.行情分析
图2：伦铜日K线走势
本周市场对希腊政治风险引发金融市场系统性灾难的忧虑加深，铜价大幅走低，跌势相对凶猛，符合我们上周报中对铜价重心继续下移预判；从周线级别上看，铜价连续三周走跌，且幅度一次大于一次，铜市弱势格局短期内难以改变。技术指标上，伦铜确实出现一定的企稳迹象，但鉴于当前宏观面表现疲软和基本面上乏善可陈，伦铜在此价位筑底较为艰难。
图3： LME铜持仓量及价格
沿用上周所画图形，其价格比对和分析可阅读第十八期周报。最新数据显示，LME持仓量在本周继续下降，尽管周四有所回升，但表现不明显，目前在24.7万手附近，依旧处在下跌的趋势当中。根据上次的分析结论，我们不难发现，本次下跌行情就此企稳的可能性较小。
图4： 美元指数日K线走势
本周美元指数强势上涨，突破了我们所预测的技术性压力位，很好的阐述了美元在世界货币中的避险地位。我们依旧维持美元指数的强势格局，预计未来仍有继续上涨的空间，但在82点压力较大，有小幅回调的可能，铜价下周承受美元指数上涨所带来的压力将会减小。
2.基本面分析
中国4月铜产量下降
国家统计局数据显示，中国4月精炼铜进口量为49.1万吨，较3月的51万吨减少了3.7%；相比去年同期增加2.4%。
图5：4月中国精炼铜产量下降
铜分析师王莉楠认为，受欧洲债务危机、美国经济复苏缓慢等影响，当前铜需求相对疲软，而需求乏力逐渐传导至上游铜冶炼企业，导致精炼铜产量减少；同时4月铜进口环比亦减少18.8%，当前上海保税仓库铜库存降至约60万吨左右，这无疑缓解了中国库存高企的忧虑，从基本面上给铜价带来一定的支撑，缓慢减轻沪铜的压力。
中国铜出口大幅增加 保税区转口贸易“络绎不绝”
另外，有消息称，中国冶炼厂商及交易商向伦敦金属交易所（LME）的韩国仓库交运约11万吨精炼铜；并且据某大型冶炼厂交易经理称，国内四家大型冶炼厂已经根据一项免关税方案，各自出口约2万吨电解铜，其余则是通过交易商从上海保税仓库重新出口。据统计数据显示，本周上海期货交易所铜库存减少13635吨至173814吨，而伦敦期货交易所铜库存约增加3000吨至221175吨。
图6：LME与SHFE库存变化情况对比
为此，我们也调研了上海洋山保税区的铜库存情况。在洋山保税区中储临港公司内，停着十几辆装着满满货物的重卡；这与去年6月份我们到这里看到的情况截然不同，那时候院内也堆了不在少数的电解铜板，但当时整个院内显得冷冷清清，更别提有装货车辆出入了。中储临港的张经理告诉我们，保税区的铜还是以转口贸易为主，大多是转向韩国、新加坡以及台湾；流入到市场消费的少之又少。并且张经理指着满院的卡车说，“最近转口贸易的特别多，这些都是等待出口的，今天就有2000吨，等拿到报关单马上就要运走了。”这可从近期韩国LME交割仓库库存量大幅增加得到佐证。
就融资铜方面，铜分析师特别提醒市场人士。刚刚听到市场传闻，由于少量融资铜也存在坏账情况，银行或将进一步严控融资铜的信用证发放，并将调整融资铜的相关规定，还款期很可能将要缩短。该消息还未经证实，但若属实，这将给铜价带来更重打击。
嘉能可“逼仓”失败铜价承压
另外，铜的大量出口或与LME交割有关，似乎印证了前期市场上炒得沸沸扬扬的嘉能可“软逼仓”国内铜企事件。中国保税区铜大量转口，有助于缓解全球其他地区铜 供应紧张问题，平衡全球铜贸易状况，并有助于在未来一段时间内继续收窄LME 现货升水幅度。截至5月17日，LME铜现货对三月期货升水已经从130美元/吨以上回落至30美元/吨附近。加上全球宏观层面悲观因素较多，铜价下行风险明显增加，这意味着嘉能可逼仓事件可能失败。
部分贸易商却表示，铜出口增多必然会导致国内货源日益紧张，4月中国铜进口环比3月已经减少了18%，按目前价格行情情况看，5月进口还会出现一个较大幅度的减少，因此，国内现铜升水将有所提升，利于铜价。但我们认为这只是短期作用，贸易商的挺价并不能维持很久，LME大量库存的增加必将打压价格，并且欧债危机及欧美经济数据萎靡将给铜价带来长时间的利空影响。
三、现货市场
1．华东市场
受宏观面利空消息影响，本周沪期铜震荡下行周五略有抬头，现货市场也紧随期铜走势，先跌后涨。我们从电解铜贸易商中了解到，现货好铜升水不断升高，最高至250元，本周贸易商出货意愿相对正常，但后期市场货源相对偏紧，贸易商略显惜售情绪；因需求乏力，下游厂商刚性需求为采购依据，难见逢低大量备货迹象。总体而言，在市场需求不足的情况下，预计下周现货市场交易依旧偏淡。
图7：沪伦比值及进口盈亏
本周沪伦比值触“底”回升，当前进口盈亏已经将至2000元以下。中国贸易商出口铜向LME交割缓解了欧洲现货铜供给相对偏紧的状况，令伦铜升水持续性下降；加之在本周铜市下跌行情中，沪铜出现相对抗跌的行情，令沪伦比值逐渐回归至合理水平，此和我们上周所预期的相对一致。我们预计，进口亏损的缩小并不会给现货铜进口带来太多的利好，预计本月铜进口仍出现小幅下降。
四、铜材市场
1.浙江铜材价格分析
图8：浙江宁波HPB58-3A铅黄铜棒价格
本周浙江铜材价格延续上周小幅下跌的趋势；周一主要受希腊第三次组阁失败的影响，加剧了市场对于欧债危机恐将恶化的担忧，使得伦铜持续震荡走低突破了 8000美元关口。沪铜也在开盘时大幅下挫，之后几日宏观面利空消息继续释放，打压铜价。从宁波金龙铜业Hpb58-3铜棒出厂价格可以看出，受沪铜持续下跌态势拖累出厂价周一周二分别下滑100元和300元。随后大盘出现缓慢反弹，但幅度不大；铜棒价格也随之趋向平稳。
据我们本周从浙江铜材市场了解的情况来看，铜材市场成交状况并不是很理想，80%的厂商表示受国家房屋调控等政策影响，致使订单出现明显减少。而铜带厂方面更是出现了开工率大幅下滑的迹象，仅有20%的铜带厂表示目前开工率基本与3月旺季时持平，其订单多是依靠已有的客户渠道。另外甚至有一些小型企业处于停产困境中，这样的不利形势下，铜带企业的生存经营状况十分令人堪忧。
五、废旧市场
1．废铜价格分析
表2：佛山光亮铜线价格
5月14日-5月18日期间，本周废铜价格跌幅达1300元/吨，电解铜跌1750元/吨，废铜跌幅相对偏大，更多原因来自需求方面，铜厂开工率缓慢下滑，采购减少；同时废铜价格优势不明显，采购者转向电解铜采购，废铜价格难有支撑。
废铜对电解铜的价格优势缩减到500元/吨附近，带动部分市场需求转向电解铜市场。佛山1#光亮铜线日均价由周一为51750元/吨到周五51150/吨，环比上周跌1300元/吨。
2．市场行情描述
（1）华南地区
佛山、清远市场：本周废铜市场以央行降准为美好的开局信号，然而期铜仅小幅高开后便大幅展开跌势，令有意逢低采购的回收商只得“退避三舍”，展开观望。5月已入中旬， 3、4月份旺季不旺，旺季临近尾声，更增加了废铜持货商的心理压力，同时，铜材厂的开工率也慢慢下滑，需求低迷，他们采购也格外谨慎。价格下跌严重，且已接近年内最低价，市场上的卖家手中持货多半成本都高于当前价格，而他们多存在亏损不出货的心理，当前形势下基本选择歇业等待，没有出货意愿，市场上小部分采购者也难以拿到生产所需的废铜，又加上废铜对电解铜的价格优势已不够明显，因而部分厂家已经在加大对电解铜的使用，从而促进了近期电解铜的消化。跌势之下，拆解厂停工越发严重，货物周转周期长，铜价总体跌势对他们是致命打击。
（2）华东地区
上海、台州市场：本周废铜价格在国内外宏观经济的拖累下跌势明显，因受中国疲软的经济数据以及欧债危机担忧拖累，上周五伦铜走低，本周首个交易日，随着期铜大幅的跳水废铜价格跟跌明显。面对跌势，持货商们不愿亏损出货，只得慢慢等待后市，有少数商家恐铜价继续下跌，割肉出货，但用铜厂企来看因但终端市场需求迟迟未得到明显好转，买气较为疲软疲，废铜市场成交量不大。随着希腊退出欧元区忧虑继续打压市场情绪，伦铜一路向下，周二废铜价格再度下跌，废铜价格再次大跌把众多持货商带入绝望境地，他们多不再抱有短期出货的期望，只能做好长期持货的打算，废旧市场基本无人出货；采购商见铜价持续掉价，而且订单毫无改善迹象，采购也不敢轻易下。随着德国GDP数据远高于预期的提振，带动伦铜盘中小幅走高，但希腊最后组阁失败再次将伦铜打压至新低，周三废铜价格再次回落，废铜回收商多半处于歇业状态，无交易兴致，因而市场上少有的采购商也难以采购到废铜。在希腊债务引发的系统性风险打压下，伦铜进一步走低，虽随后的美国利好数据为市场带来些暖意，但利好消息有限，周四废铜价格小幅下跌，对废铜市场上的商家来说当前价位已是年内新低，而年内货源多数是亏损状态，因而他们基本保持封仓状态，拒绝出货，至于用铜厂家采购相当疲弱，废铜市场难有成交。在欧洲问题引发的忧虑以及美国经济数据不及预期的打压下，本周最后一个交易日，期铜保持弱势震荡的格局，废铜价格虽有小涨，但难改市场清淡局面，持货商因手中货源成本较，因此惜售心态浓厚，至于用铜厂家来看，因铜价走势较为反复，大部分的买家都是观望为主，较少入市购货，只是有小部分持有订单的厂家则乐意入市补充原料，但往往拿价普遍要比市价高一些。
（3）华北地区
天津、河北市场：本周废铜价格可谓是一泻千里，在此刺激下废铜市场疲态尽显。周初前两个交易日废铜陷入深跌局面，因拿货价格较高，废铜持货商面对跌势基本上都呈捂货不出的状态，市场出货者寥寥无几，一些回收商反映，几十吨的货都砸在手里了，对目前市况来看，与其割肉出货不如持货待涨，而用铜厂企因担心铜价的继续滑落购货也多呈谨慎心态，基本上都是按单采购为主。随着废铜价格的徐徐下跌，持货商信心明显下挫，部分商家有封仓歇业的想象，为维持生产虽有入市购货的厂企，但货物难寻，有些厂家反映为了拿到货物不得不高于市场报价，因废铜购货十分困难，部分厂家已经加大对电解铜的采购。本周最后一个交易日铜价终于出现回稳迹象，废铜价格跟随小幅走高，对此持货商心态不一，大部分持货商惜售心态依旧较为浓厚，虽小部分持货商出货较积极，但厂商入市购货意欲较低，因对后市走势略显忧虑，大多厂商仍以持币观望为主，市场成交量不多。至于铜板带企业的市况来看依旧不乐观，据悉，目前铜板带企业开工率跟3月份相比有所下滑，其中下滑了一半的也不再少数，更有甚者面临停产，铜板带企业生产经营情况惨不忍睹，让人忧心。
六、调研：河北省线缆企业运营状况
本周铜研究小组就中国线缆生产基地之一河北省的线缆企业经营情况进行了调研，样本包含大中小型线缆企业共74家，其中有年产能在5000-50000吨的线缆企业17家，年产能1000-5000吨的线缆企业40家，年产能在1000吨以下的企业17家。
从我们的调研结果上看，河北线缆企业与前期江苏官林镇线缆企业经营状况总体上较为相似--大企业生存能力较强，中小企业相对偏差。
数据显示，产能较大的企业平均开工率不比小企业，但其中开工率超八成占比明显优于小企业，此表明大企业生产和生产能力依旧有较为明显的优势；而中小企业受经济不景气和政策刺激乏力影响相对偏重，停工较为常见。
调研中，80%的企业主表示订单下滑的最主要原因是受国家房地产调控影响，多数企业5月份订单下滑近三至五成，而订单增加的企业数量不足5家；其次，企业资金有限，银行贷款较为困难，也部分抑制了企业生产进度；最后是行情因素，铜价大幅走跌，令下游将订单延迟。总体上看，5月份线缆企业的订单情况不及 4月，和同期比较相差甚远。
库存方面，河北省线缆企业经营者的思路相当一致--按订单生产，基本上没有库存。这在一定程度上反映出企业不看好当前铜价和线缆市场。问及对后市的看法，多数企业正在等待国家的相关刺激政策的出台，悲观情绪溢于言表。
七、总结及预测
伦铜：本周伦铜大幅走低，与我们所判断的方向基本吻合。尽管总体上铜价弱势不改，但铜价深跌后预计在下周将迎来小幅的反弹走势，料为冲高回落的行情，运行区间为7500-7900美元。
沪铜：本周沪铜跟跌力度较大，最低触及我们在4月初所预测的5.5万目标位；预计下周沪铜连续5.5万将发挥较强的支撑作用，铜价重心将小幅上移，运行区间料为5.55-5.7万。
现货及操作建议：本周现货市场成交较差，下游厂商多观望，在等待铜价止跌企稳买货的机会。而我们在本周的操作建议中已经建议下游厂商在5.5万附近分批采购，废铜、铜精矿收购商也可逐渐加大收货力度；下周已经购买原料的商家可无需再补库存，废铜、铜精矿持有商等待较好的出货价位。