核心提示：本周宏观面多空交织，铜价上涨乏力后回落，走势不甚乐观，本周伦铜库存和上期所都有所下降。经过本周的试探，铜价上行压力虽大，但下周仍有企稳反弹的可能，而中国下游需求疲软仍是抑制反弹空间的最大因素。我们预计：伦铜8550美元料难突破，运行空间预测：8200-8550美元；沪期铜为5.85-6.1万。
一、宏观经济
1.希腊获援助资金难消市场对欧元区忧虑
20日，欧盟、欧洲央行和IMF在欧元区财长会议上终于就希腊第二轮援助方案达成协议，将向希腊提供1300亿欧元资金以避免其无序违约，但还需私人点头；葡萄牙欲增大援助规模，或仿效希腊再次申请援助资金，而其长期国债收益率已大幅攀升；欧元区经济衰退风险增加，欧盟执委会表示今年增速放缓 -0.3%。
解读：尽管希腊获得援助资金，并不能表示欧债问题就此解决，债务爆发风险仍存在；欧元区经济下滑忧虑拖累铜需求，铜价短期内难以从欧元区宏观面和基本面上受到提振。
2. 央行下调存准释放流动性
中国人民银行决定，从2012年2月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，将向金融系统释放资金4000亿元左右。
解读：央行下调存准并不意味着货币政策就此宽松，只是为了应付近期市场货币紧张的局面；24日因央行逆回购等操作使得投入市场的4000亿元资金大打折扣，流动性仍旧趋紧，基本金属难以因此获得较大的支撑。
3.美国宏观经济数据继续向好
截至2月18日一周内，美国首次申请失业救济人数降至35．1万，与前一周持平，为2008年3月以来的最低水平。1月份，美国旧房销售量经季节调整按年率计算为457万套，环比上升4.3%，比去年同期增加0.7%。
解读：美国经济稳步复苏已成为市场共识，铜需求将随着美国经济的好转而增加，此将继续对铜价起着支撑作用。
4.汇丰中国PMI略升，经济放缓忧虑仍在
2月22日，2月份的汇丰中国制造业PMI初值出炉，数据显示，2月PMI初值录得49.7，较上个月的48.8有所改善，达到四个月以来最高点，但机构认为受出口订单的拖累，未来经济回落的趋势仍将持续。
解读：PMI指数仍在“荣枯线”下，中国制造业仍有继续萎缩的可能；加之当前下游消费乏力，企业开工率不善，欧元区糟糕状况亦拖累中国出口，整体经济增长放缓的可能性大增，铜价短期内难以受到中国需求提振。
5.下周看点：
2月27日 美国1月份NAR季调后成屋签约销售指数（月率）
点评：上期值为-3.5%，去年同期值为-2.8%。如果本次公布数据好于前值，则表明疲软的美国住房领域将有好转迹象，此对铜需求起到较大的提振作用，利好铜市；反之，则对铜价的上行形成小幅的抑制。
2月27日 德国议会就希腊援助方案召开特别会议
点评：德国是援助资金的重要来源，其态度对希腊债务的顺利解决有着举足轻重的作用。若援助希腊的特别纾困方案获得通过，将提振市场信心利好铜价上行；反之，铜价仍有下行的风险。
2月28日 欧元区2月景气指数
点评：本次将公布欧元区服务业、工业、经济及企业四项景气指数，市场预期都有小幅的走好。若数据如市场所期向好，将利于缓解欧元区经济衰退的忧虑，利好铜市；反之，欧元区经济下行风险仍将继续肆虐市场，铜价上行受压。
2月29日 美国第四季度实际GDP修正值（年化季率）
点评：上期值、去年同期值和本次预测值均为2.8%，若数据好于预期，则表明美国经济确实如期复苏，将利于铜需求的增长，并对铜价起到支撑作用；反之，铜价可能将小幅受挫。
3月1日 中国2月官方制造业采购经理人指数
点评：上期值为50.5。如果数据好于上期值，仍站在“荣枯线”上，则表明中国制造业仍处在扩张状态，利好中国需求释放，此将刺激铜价上行；反之，若跌破50，这表明中国经济下行风险大增，铜价难免因此回落。
3月1日 欧盟会议召开 解读：该会议将决定是否允许ESM和EFSF并行,以增加欧元区救助能力。若允许则利于欧债危机的顺利解决，并对欧元区经济走出阴霾起到利好作用，铜价也会因此受到提振；反之，将抑制铜价走势。
二、期货市场
1.行情回顾
图1：伦铜日K线走势
本周宏观面多空交织，铜价冲高回落，受压于20日均线，走势渐弱。从技术上看，若未来铜价无法突破前期高位，继续下跌，或将走出“头肩顶”形态，后期将有继续下跌的空间。铜研究小组认为，本周伦铜走势的主要原因有如下几点：
（一）希腊获得1300亿欧元援助资金，避免其出现无序违约的可能，此对欧元区保持完整和金融市场稳定起到重要的作用，市场风险偏好也因此出现复苏，铜价上行。
（二）中国央行释放流动性，央行本周释放近4000亿元资金，尽管部分被央行逆回购等其他操作抵消，但此利好消息对铜价的上行起到重要的推动作用。
（三）欧元区忧虑仍难释怀。惠誉下调希腊评级，葡萄牙或需扩大援助规模，而且欧元区经济仍存下滑风险。欧元区各种各样的问题拖累市场风险偏好的释放，铜价走跌。
图2 美元指数日K线走势
如上图所示，本周美元指数重心下移，短期来看，仍有小幅下跌的可能。美元指数下方支撑位可看至78点附近，我们预计，下周铜价将会从弱势美元中得到支撑，但力度不会太强。
2．基本面分析
（1）精炼铜进口同比大增约37%
中国海关总署公布数据显示，中国1月精炼铜进口量较去年同期增长36.%至335480吨，较2011年12月下滑17.6%；海关并称，中国1月铜精矿进口量为601,751吨，较去年同期增长7.5%。
图3：中国精炼铜进口情况
在铜周报第六期中我们已经跟大家分析过了，虽进口亏损比较严重并且今年1月假期时间较多，但精炼铜进口仍出现了同比大幅增加的情况，我们认为主要受到投资者及企业纷纷赶在2011年钱用完当年信用额度，并且12月订单很大一部分都是在今年1月到货。
众所周知，国内疲软的下游消费让市场担心不已，铜价上涨乏力，国际市场紧盯的中国需求迟迟不肯到来，国内现铜贴水幅度也保持高位。因此，我们完全有理由相信如此大量进口更多为融资需求，据上海某贸易商表示，目前保税区融资铜库存高达40万吨，但这仅仅是显性库存，如果加上我们看不到的隐性库存可能还远远不止这些。
但就消费情况来看，标准银行近期发布分析报告称2012年中国精炼铜消费量将增加6.6%，达到840万吨，他们认为中国建筑行业将在精炼铜消费中保持主导地位，但欧洲与美国的消费将会下降，因此铜的需求可能不足以支撑9000美元/吨以上的价位，他们认为今年的平均铜价将维持在7770美元/吨左右。
（2）历史高位的库存压力有所缓解
2012年2月17日上海期货交易所铜库存达到21.6万吨左右，为近10年来的历史高位。本周库存有所下降，减少1056吨左右。
图4：上海期货交易所铜库存走势情况
从减少的数量来看，近1000吨左右，对于高位的库存真可谓是冰山一角。但铜研发小组认为，这或许能在一定程度上缓解高位库存带来的恐慌。随着旺季的深入（即3月份的到来），下游铜企开工率的增加，中国需求或能给铜价注入一丝动力。但经济面缺乏亮点的情况下，商家仍需谨慎操作。
三、现货市场
1．华东市场
本周期铜攀高回落，现货铜贴水维持在350左右，总体铜价略有上升。本周贸易商出货较为正常，但下游需求仍未得到好转，看跌心态较重，成交依旧不佳。从部分贸易商了解到，当前铜材厂开工率多数不足五成，短期内，难有好转迹象；而冶炼厂开工情况良好，需求不足和生产良好对当前铜供给过剩起到推波助澜的作用，抑制铜价的上行。
本周沪伦比值随较上周有所下降，但依旧处在高位，进口盈亏仍然徘徊在3000元/吨以上。1月份铜进口环比下降，符合我们的预期。面对电解铜高库存、进口亏损大和下游需求弱的局面，以及，下调存准将在一定程度上抑制融资铜的需求。综合预计，进口铜规模将缩小，1季度继续回落的可能性大增。
图5：沪伦比值及进口盈亏
四、铜材市场
1.铜材市场分析
本周铜材市场价格随铜价下滑而回落，从宁波金龙Hpb58-3A铜棒价格走势图也可以看出，但也正是伴随着这波价格的下跌，铜棒厂家的成交情况有所好转。据浙江、广东部分铜棒生产厂家透露，本周铜棒的销售情况回暖，下游需求已与去年同期差不多了，甚至有些厂家出现供不应求，后期铜棒厂的开工率有望提高。
另外，广东地区有铜棒厂反应，当前广东房地产市场开始主抓房屋建设的完成率，而并非此前的开工率，市场人士分析，“完成率”料比“开工率”更有效提升房地产的完成进度，其他相应的铜材配件需求也有望回升。
但据浙江铜板带、铜管企业反映，生意并未明显好转，往年这个时候普遍是生意最好的时候，但当前生意却不及去年同期水平。
五、废旧市场
1．废铜价格分析
2月20日-2月24日期间，废铜价格本周表现异常突出，电解铜本周涨幅200元/吨，而废铜涨700元/吨，这种局面十分少见，究其原因主要有三个方面，第一外强内弱格局使进口亏损，打击废铜进口商积极性，进口货源大减。第二，持货商成本高企，对第一季度旺季预期较好，不肯轻易出货。第三废铜相对电解铜优势明显，增加市场废铜需求量。
可以看出废铜价格优势随着废铜价格的坚挺而逐渐减弱，这样市场采购废铜量也在逐渐减少，废铜价格坚挺性将逐渐回归正常。佛山1#光亮铜线日均价由周一为53150元/吨到周五53950/吨，环比上周涨700元/吨。
2．市场行情描述
（1）华南地区
佛山、清远市场：本周华南废铜价格表现出“坚强”的一周，在期货价格上下震荡的前提下，废铜价格异常坚挺，只跟涨不跟跌。对于持货商来说，他们中相当一部分手中仍拿着去年的高价货源，不亏损的心理让他们不肯出货；而且根据往年的季节消费情况，年后铜价多会迎来一段上涨行情，而现在很多铜厂还没有完全启动旺季生产，且市场废铜紧缺，他们占据主动，因而惜售心理强烈。对于铜厂来说，虽然铜价涨跌对他们影响很大，但最关键的仍然是订单好坏，而年初各个铜厂的订单仍然不理想，面对疲弱的下游消费，他们采购的意愿并不强烈，这样往往造成买卖双方僵持不下的局面。近段时间进口仍然没有增加迹象，外强内弱局面延续，进口亏损使得进口量大减，同时，海关对进口废品的检查丝毫不放松，到岸量也非常有限。
（2）华东地区
上海、台州市场：本周铜价受宏观经济影响明显，废铜价格呈现爬坡态势，上周五晚欧美时段因投资者担忧中国需求及希腊问题持续延迟，致使周一废铜价格小跌，持货商惜售心态依然浓厚，市场上流通货源不多，铜厂方面看价位走低购货颇显谨慎，在中国央行降低存准率，以及欧财长会议终于达成协议的推动下，期铜受震走高，周二废铜价格小涨，因市场缺货严重，且废铜对精铜存在价格优势，虽然铜厂订单不甚乐观，但对废铜需求仍好于电解铜，随着欧财长会议终于敲定希腊援助款项，短期避免了希腊无序违约的风险，周三废铜再度上涨，持货商顺势抬高售价，铜厂废铜用量有所增加，货源少的情况下只能接受高价。随着受中国疲弱需求及希腊实施紧缩计划前景暗淡的影响，周四期铜弱势震荡，废铜价格波动不大，目前废铜市场依旧缺货，部分铜厂采购困难，持货商对当前价格仍不满意，保持惜售心态，因欧洲经济不甚乐观在加上中国需求疲弱，期铜弱势震荡，本周最后一天废铜价格波动不大，市场流通废铜紧缺成为市场主题，现时持货商多呈捂货状态，至于买家方面因订单尚未回暖，冒然购货者不多。
（3）华北地区
天津、河北市场：本周废铜价格总体上看较上周来说是呈上涨的态势，虽本周的第一天废铜价格是小跌的，然随着跌势的扭转，废铜价格大体上呈现小涨，因废铜与电解铜的价差已经缩窄至不足1000元/吨，加之废铜市场上货源紧张，持货商又要价较为坚持的缘故，对于部分用铜厂家来说，现时已经倾向于采购质优价廉的电解铜，但期铜走低削弱了市场交易热情，商家购货较为谨慎，基本上都是维持用量为主，至于黄铜方面，本周交易相对较好，因为预期3月货源持续趋紧，需求将渐趋好转，部分黄铜厂积极入市采购原料加紧生产，以应对未来需求。近期废铜市场货源紧缺成为备受市场关注的话题，预计随着商企订单的逐步好转，电解铜或有代替废铜的可能。
六、调研：铜杆企业开工情况
本周铜研发小组针对铜杆生产企业开工情况调研了10家中小铜杆厂，调研发现：20%的企业表示开工率在一半左右，主要是受市场需求不好，以及成本高的影响；其中40%的企业表示开工率在百分之四十以下，原因是订单少，利润空间小；40%的企业表示开工情况尚好，基本上是在一半以上，这些厂家多有着稳固的客户渠道，订单比较多。
从我们调研结果来看，超过一半以上的铜杆加工企业表示当前开工率并不高，虽然较上周情况有所好转，但下游整体需求仍是不及去年同期水平的。主要是因为下游需求不佳，部分替代产品影响，尤其是招工难，成本高所致。
仅供参考
七、总结及预测
伦铜：希腊债务问题再度引发本轮铜价回调，由上周五8700美元高位回调至本周四的最低8200美元附近，回调格局也基本在我们预计之中，但我们主要基于中国当前铜下游消费不佳因素考虑。缘于当前国内主要需求仍不佳的情况下，我们预计下周铜价虽然有企稳反弹可能，但料回升空间有限，8550美元料难突破。运行空间预测：8200-8550美元。
沪期铜：本周沪期铜补跌意愿也较明显，主要因下游消费仍较乏力，从上期所本周库存再大增近2万吨中也得到印证。虽然据我们了解，当前铜棒需求有所好转，但其他铜加工行业需求仍不及去年同期，所以我们对于下周沪期铜1205合约表现相对谨慎，预计运行空间：5.85-6.1万。
现铜及操作建议：虽然本周铜价出现了一轮回调，在8200美元也得到一定支撑，后期有望企稳或者出现反弹，但鉴于当前中国需求的疲软，反弹力度恐有限。所以我们建议下周铜材原料采购商急需采购的可以买1-2周用量，不急需者仍可看反弹高度再做决定；年前囤货的铜精矿或者废铜商家可以适量降低库存，锁定利润。