上周起，内外盘铜价最终以向上突破的方式走出自10月下旬以来形成的振荡收敛局面。由于多因素推动，且铜价前期振荡充分，使此次突破拥有较大的技术上冲能量，内外盘铜价在春节前的几个交易日里持续收阳，上涨势头相当高涨。短期，铜价仍有向上空间，预计伦铜上方阻力集中在8300-8500美元/吨，沪铜主力1204合约的阻力区域相应在6.15-6.25万元/吨。虽然上涨形态完好，基本面与内外氛围皆有利于营造铜价涨势，但节前铜价的累计涨幅大、表现"亢奋"；随着铜价的继续向上，建议在春节时段首需防范铜价振荡回调的风险。
中国资金面及进口表现带动铜价涨势，但消费环境比较"低调"国内股市多次放量上冲，凸显逐步放松的资金面环境，以及12月中国未锻造铜及铜材进口创出50.8万吨纪录高位，推动了铜价的向上突破，中国因素再次成为突破口，而此前铜市的反复振荡权衡在欧债忧虑与美国的经济好转中。虽然四季度中国GDP增速好于预期，市场增强了对中国经济实现"软着陆"的信心，但一季度国内经济保持平稳减速的判断依旧强烈，春节前后再次调降存款准备金率的预期一旦"落地"，市场情绪可能转为阶段性观望，节前的"火热"情绪将有所降温。
需求方面，2012年由于对电力投资充满期待、铁路投资增速已经触底，整体的铜消费增速不会太差，但就一季度铜的备货及消费情况，只能以谨慎、"低调"看待。尽管进口很强，但这是建立在2011年下半年中国强烈的补库预期，与内外盘铜价在偏弱振荡的环境中常能出现进口盈利的背景上的，随着铜价的继续向上，沪铜跟涨将因前期进口充分而变动得被动。节前，上海铜库存的走升、长江现货贴水幅度放大到400-550元/吨，反映出国内的供应环境相对宽松。由于对一季度消费持谨慎观察态度，包括国外投行在内，对中国铜消费的实际状态、强劲进口能否延续等问题也多有疑虑。我们认为，短期中国因素无法为铜价的继续向上提供更多力量，它需要一段时间的等待、跟踪。
从悲观情绪转为谨慎乐观的欧债，"关口"仍多12月21日，旨在应对2012年7200亿欧元的到期债务，欧洲央行向欧元区523家银行提供总额为4890亿欧元、利率仅为1%的三年期低成本贷款，已经帮助缓和了欧债问题国家的主权债务收益率。西班牙已成功标售了全年所需近三分之一的融资需求，意大利的国债收益率同样走低。不过，尽管只有标普调降了诸多欧元区国家的信用评级，金融市场上的反应也不大，但欧债问题仍需在2-4月频繁"闯关"。
表：春节时段欧债主要事件汇总时间 事件1月25日 欧元区财长会议；1月30日 欧盟领导人会议；1月31日前 希腊必须达成与民间债权人的谈判，才能取得IMF与欧元区的金援资金；1月31日-2月1日 意大利约340亿欧元的债务到期；
资料整理：首创期货其中，希腊能否在月底前与民间债权人达成换债谈判分歧较大，官方态度虽然乐观鲜明，但刚刚维持欧债国家评级的惠誉，同样认为希腊存在着相当不确定的有序违约风险。市场对欧债风险仍保持十足的警惕态度，一旦缓和情绪遭到破坏，将很可能使铜价再度转跌振荡。
LME铜库存的流出效率需密切关注上周开始，LME铜注销仓单再度快速升到18%以上成为焦点，通常情况下这意味着现货铜消费表现积极正在吸引更多铜库存流向市场。不过由于大量的铜注销仓单集中在美国，特别是新奥尔良仓库，这使我们加大了对铜注销仓单流出效率的跟踪。
回顾金融危机以后的铜库存表现，目前的情况相当类似于2009年上半年。当时，LME亚洲注销仓单水平从1月底开始不断上升，并在3月4日达到3.9万吨高位，随后因库存流出不断缩减到5月下旬的零水平；而库存的下降并未终止，从4月开始美洲的注销仓单水平接替亚洲开始上升，并于5月22日达到4.08万吨高点，这使LME整体库存在中美交替补库的节奏下将下滑趋势一直延续到了7月下旬。其间，最高的注销仓单比例在5月初达到了伦铜总库存量的20.84%，LME铜库存则由金融危机后的54.66万吨峰值下滑到2009年7月下旬25.69万吨的阶段性低点，也帮助铜价从3000美元低点回到了6000美元以上。
由于2011年10月开始，在亚洲仓库流出的带动下，已经将LME铜库存从45万吨以上水平降到目前的35万吨水平，且美国去年四季度以来的实体经济表现良好，有可能使美国铜消费发生切实转暖，因此，我们非常重视美国注销仓单水平的上升。倘若后期LME库存的持续流出效率快，使总库存水平逐步降低到30万吨，这将支持铜价在一段时间里保持振荡向上的主方向。内外盘价可能在阻力位出现的振荡下调，就将成为买入时点。
不过，对美国的高注销仓单，我们也是有疑虑的，因与铜库存相比，铝铅锌品种也常常出现高位的注销仓单比例，但在过去的一年里我们未看到相应的库存流出与之配合，反倒常以库存跳增收场。比如LME铝的注销仓单水平同样超过15%，但与之伴随的是本周伦铝库存创出了550万吨的新记录。而且，当前的宏观氛围与2009年上半年相比，并不一致，欧债问题悬而未决，欧洲经济正在放缓，中国的经济增速也在有序减速，美国的后续经济动力以及自身的财赤上限同样存在问题。
总之，我们倾向于铜价会在春节前、1月底出现一定程度的回调风险，即便LME铜库存持续流出有利于价格，铜价在上方阻力区域也可能出现适当回调。建议春节时段首需防范阻力位出现的振荡回调风险，并密切关注LME铜库存的流出效果，这对中国、美国与欧元区相互互补的消费节奏相当重要，也与铜价在阻力区域遇阻下调后能否延续振荡向上的形态关系密切。