一、行情回顾
伦铝走势图（日线）
数据来源：博易大师
回顾2月期铝行情，整体呈现探底回升态势，LME铝价月初最低一度跌破2000美元/吨，创下2个多月以来的调整新低，其后逐渐震荡回升，下旬则基本维持在2100美元上方窄幅整理，国内方面，沪铝受到货币政策趋紧的影响，市场观望气氛浓厚，基本上呈现跟随外盘震荡的走势，滞涨抗跌的特征较为明显。
二、宏观分析
1、全球制造业采购经理人指数(PMI)涨势趋缓
全球主要经济体PMI指数运行情况
数据来源：WIND资讯
继1月12日央行宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点之后，2月12日，央行再度宣布上调存款准备金率0.5个百分点。受到货币政策趋紧影响，中国2月份制造业采购经理指数（PMI）为52.0%,比上月回落3.8个百分点,环比下降6.8%,同比上升6.12%。2月份的PMI指数在一定程度上反映了当前中国经济由较快增长趋向平稳发展的态势。
其他主要经济体方面，美国2月份PMI为56.50，而上月为58.40；日本2月份PMI为52.5，与上月持平；欧元区2月份PMI为54.10，上月为52.40。中、美、日PMI指数的快速上升势头已经减弱，显示制造业的快速复苏势头正呈平稳发展状态，全球经济在经历了空前的刺激措施并逐步复苏之后，需要一个较为平稳的阶段来对经济刺激的效果进行消化，以及慎重选择未来的经济政策。
2、货币供应趋紧
2010年2月份货币供给M1、M2、M0
数据来源：WIND资讯
数据显示，截至2009年1月末，今年我国广义货币供应量(M2)余额为62.51万亿元，同比增长25.98%；狭义货币供应量(M1)余额为22.96 万亿元，同比增长38.96%，增幅创下历史新高；流通中的现金M0为4.08万亿元，同比减少0.79%。
货币供应量的增速出现分化，M2增速曲线向下拐头，M0同比开始下降，这是央行温和收紧流动性的表现。进入2010年，央行连续两次提高存款准备金率，一方面显示央行短期内不会动用利率工具收紧货币政策，另一方面也显示央行收紧流动性的决心和货币政策操作的灵活性。流动性的收紧无疑将会令因资金堆积而形成的市场价格出现松动的迹象，预计未来一段时间内，市场将会继续受到流动性收紧的压力。
CPI、PPI同比增长
数据来源：WIND资讯
1月份,居民消费价格总水平CPI小幅下滑，同比上涨1.5%,；工业品出厂价格PPI同比大幅上涨4.3%。虽然CPI同比增幅较上月趋缓，可能缓解了市场猜测央行或提早加息的紧张情绪。但是，从货币增长水平上看，通胀压力仍然存在。如果今年2月CPI涨幅超过3％，这或许将使2010年首次出现实际利率为负的情况，从而加强市场对于央行加息可能性的预期。
3、美元指数王者归来
美元指数走势图（月线）
数据来源：博易大师
2009年底以来，美元指数强势反弹，大大压制了商品市场的上涨空间。对于美元本次反弹，一直有“反弹”还是“反转”之争。笔者认为，判断美元反弹还是反转，需要结合美国政府近期的表现来看，毕竟美元的后面是美国经济，美元的强势是美国经济摆脱危机阴影、重塑世界霸主形象的表现。第一，一改2009年合作、务实的风格，外交上强硬对待中国，这从对台军售、奥巴马强硬会见达赖以及频频制造贸易摩擦可见一斑；第二，高调处理丰田召回事件，事实上达到驱逐日本汽车出美国市场、为发展低碳经济和新能源腾出市场的目的，重创日本汽车制造业信誉和形象；第三，利用希腊债务危机，打击欧元的国际低位，索罗斯等炒家更是大肆唱空欧元，散布欧元崩溃论。以上事件不管是巧合还是蓄意，但客观上却是抓住并打击了中、日、欧这全球三大经济体最为敏感和核心的利益点--利用台湾、西藏问题遏制中国的发展崛起、打击日本最具优势的汽车制造业、瓦解欧元区从而使欧洲各国重新成为一盘散沙。
金融危机爆发以来，关于美国将陷入长期衰退、美元将长期贬值的言论一度非常流行，但其都忽视了一个事实，即美国仍然是当今世界最为庞大和发达的经济体和当之无愧的世界霸主，其发达的军工、科技、农业等行业的实力并不是其他国家几年、十几年能够超越的。即便从长期趋势来看是如此，但凯恩斯说过，从长期来说我们已经死掉了。因此，结合美国经济复苏情况及美国政府的大动作来看，美元仍将像美国经济一样持续强势，中期反转的可能性很大，美元指数震荡攀升至90之上的可能性很大，从而对包括铝在内的金属的价格产生较大压力。
三、供给分析
国际铝业协会2月26日公布的数据显示，1月全球未加工铝库存增至126.3万吨，去年12月为120.3万吨。截至1月末不含完工成品在内全部铝冶炼厂的铝库存增至229.3万吨，去年12月为222.7万吨。而2009来自中国的铝产量占全球铝产量的55.3%。
1月份中国对氧化铝的进口量为674519吨，环比大幅增加93.19%，出口仅仅1064吨，环比减少85.91%。从数据可以看出，一方面我国2010年1月份经济开局良好，下游房地产和汽车行业对铝的需求大，促使我国电解铝厂纷纷复产，直接拉高氧化铝的进口量。另一方面是因为国内仅有中国铝业一家企业供应氧化铝长单，这就迫使中国冶炼商不得不使用进口氧化铝，进口氧化铝需求过大，会导致其国外价格上扬，从而间接拉升电解铝生产成本。
在铝价高位运行的带动下，前期被关闭的电解铝产能目前已基本恢复，部分企业为了降低成本，甚至扩大了原有产能。在中国工信部明确要求淘汰100千安以下电解铝生产线的背景下，一些企业通过技术改革和扩建，将落后产能转化为先进产能。就中国而言，近期电解铝的产能规模变化可能不大，过剩压力依旧，将压制铝价上行空间。
2010年1月份我国铝进出口表
数据来源：中国海关
我国氧化铝进口情况
库存方面，伦敦金属交易所（LME）的铝库存在2010年2月份的变化不大，截至2月26日库存为4575350吨，而在1月底时库存则为461万吨，目前的库存依然处于历史高点，LME的库存中有大部分属于融资性交易，预计将在今年2、3季度逐步释放，这预计将为铝市场带来较大的压力。
国内方面，上海期货交易所（SHFE）的铝库存目前已经增加至36万吨以上，保持了2009年3月份以来的持续增长态势，显示了国内供应的过剩。总体来说，伦敦和上海两地的交易所库存均接近历史最高点，库存高位将限制后市价格的上行空间。
伦铝、沪铝库存图
数据来源：WIND资讯
四、需求稳健
目前中国经济处于快速复苏态势之中，对铝的需求良好：汽车市场延续火爆，1月份国内汽车产销数据双双突破160万辆，其中汽车销售166.42万辆,同比增长124%,环比增长17%，行业销量飙升,一个月的销量超过了去年1-2月两个月的销量，折射出中国市场巨大的购买力，预计短期之内中国汽车行业会保持对原铝的强劲需求；房地产方面，虽然国家连续出台了抑制房地产市场过热的政策，但前期已获批开发的土地规模较大，且国家针对加强保障性住房、农村城镇化建设的后续措施将陆续出台，未来对铝材的需求将依然强劲。
汽车月销量
数据来源：WIND资讯
五、后市展望
春节之后是铝行业的传统需求旺季，大量新项目将重新开工，房地产行业的需求启动，有望提振3月份铝需求，从而对期铝行情带来较强支撑。但美元保持强势、货币政策趋紧等利空因素仍旧限制铝价的上行空间。如此看来，后市铝价走势仿佛显得有些扑朔迷离。但由宏观而微观，我国去年为应对金融危机而采取的各项“保增长”的刺激措施需要一个消化、反馈并优化的过程，2009年底的中央经济工作会议也已经将“结构调整”确定为今年的主要任务，在2010年国家宏观调控政策重点由“保增长”向“调结构”转换的大背景下，预计上半年铝价难有大的起落。结合铝价温吞缓和的走势特点来看，预计伦铝上半年将在2000-2200美元区间、沪铝在16000-18000元之间维持震荡调整格局。
鲁能金穗研发中心 麻良
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