今年以来铝价陷入振荡 上行态势未改振幅加大

　　内容摘要：

　　铝：回顾2月行情，铝价呈现探底回升态势，月初时延续1月份的调整行情，LME铝价最低一度跌破2000美元/吨，创2个多月以来的新低，此后国际商品市场在原油强势上涨的带动下，多数走高，伦铝价格再度上涨至近2200美元/吨，2月份下旬铝价则基本维持震荡格局，震荡区间在2100～2200美元/吨。

　　春节过后，大量新项目将重新开工，房地产行业的需求启动，有望提振3月份铝需求，逐渐消化目前的库存压力。预计短期LME三个月期铝价格将会在2000美元/吨关口得到强劲支撑，国内沪铝5月合约价格在16000元/吨整数关口止住跌势。3月份后随着需求真正启动提振铝价有望出现一轮反弹行情。虽然整个铝市的上行大趋势依然未变，但后期铝市场的几个利空因素仍不能忽视。首先是美元可能仍在上行通道之中，目前欧元区的状况依然比较糟糕，这导致美元有可能继续被动走高，这将会对商品形成较大压制；其次则是基本面方面的因素，沪伦两地庞大的库存将是后市压制铝价上行幅度的最重要因素之一，铝价后期仍将维持震荡上行格局，但迅速上涨的可能性不大。

　　一．行情回顾

　　铝价维持高位震荡

　　2月份初铝价延续1月份的颓势回落，因受全球流动性收紧的忧虑打压，伦敦金属交易所（LME）的铝价在2月5日一度破位2000美元/吨，而在中国春节国内休市期间，LME铝价格走出一波震荡上扬行情走势，16日在经济数据利好及美元走弱支撑，LME铝价出现跳升行情，有效击穿2100美元/吨关口阻力位报收2131美元/吨。此后继续小幅攀升。但随后受制于美联储理事会决定将贴现率从0.50%上调至0.75%，从2月19日起正式生效，这是美联储三年多以来首次上调贴现率。消息公布后直接导致了美元汇率的大幅走高，对铝价上涨形成了一定的压制作用。另外美国公布的2月份消费者信心指数大幅下跌，数据表明消费前景令人担忧。

　　受益于春节期间外盘铝价走高提振，节后首个交易日沪铝跟随其他金属出现补涨行情，但节后下游多数企业未能开工及库存高企打压，上行补涨空间收窄，随后几个交易日震荡小幅下挫，多空双方出现焦灼也令铝价上行乏力。中国央行于25日再次上调存款准备金率对基本金属形成压力，沪铝主力合约价格再次回调至17000元/吨下方。沪铝在2月份月初时市场成交热情尚可，随着春节的临近，成交量显著萎缩，节后则仍维持着成交清淡的态势，随着行情的反复不定，2月份铝市资金延续撤离，至月底时仅在32万手附近，而在1月份时最高曾突破40万手大关。

　　二、供需基本面分析

　　全球原铝过剩情况仍严重

　　2009年11月和12月全球铝的供应总量分别为336万吨和345万吨，而需求总量则分别为319万吨和317万吨，依然处于供过于求状态，2009年全年原铝的供应总量为3768万吨，而需求总量则为3428万吨，全年过剩量为340万吨，而2008年全球原铝的过剩量为271万吨，可以看出2009年原铝的过剩量在进一步扩大，今年前三季度全球原铝过剩近300万吨，从库存上看，全球库存依然在600万吨以上的高位，且仍旧没有减少的迹象。预计由于产能的继续重启（这从中国产量持续增加可见一斑），原铝的过剩量有可能会继续增加，总的来说，虽然需求有一定好转，但供应量毫无节制的增加使得需求的好转给铝市带来的利好付诸东流，铝价在基本面方面仍得不到良好的支撑，并继续依赖于全球经济复苏所带来的预期需求增加。

表：全球原铝供需平衡表

(千吨)	2008			2009							2010
	Q3	Q4	年	Q1	Q2	Q3	11月	12月	Q4	年	10月
全球供应总量	10356	9758	40131	8898	8984	9602	3363	3445	10199	37683	3419
全球需求总量	9560	8481	37418	7453	8396	8927	3190	3165	9506	34281	3171
全球供需平衡	797	1277	2713	1446	589	675	172	279	693	3402	249
除中国之外的供需平衡	581	1049	2130	1241	40	407	111	214	492	2179	156
中国市场的供需平衡	216	229	583	205	549	268	61	65	201	1222	93
从中国进口量	142	45	509	-124	-927	-383	-49	-11	-78	-1512	-10
包括库存总量	3503	4563	4563	5537	6018	6219	6176	6319	6319	6319	6373
报告库存量变化	434	1060	1494	974	481	202	-16	143	100	3092	54
原铝库存周转率	53	79	55	111	115	114	106	111	110	113	108
LME 现价（美元/吨）	2792	1830	2571	1359	1488	1806	1949	2180	2000	1667	2235
LME三月期价（美元/吨）	2845	1882	2620	1396	1523	1836	1982	2213	2034	1701	2266
升水/贴水	54	52	49	37	35	31	33	33	34	34	31

　　全球产量继续上升

　　从CRU公布的数据显示，2009年全球的铝产量达到了3768万吨，比2008年的4000万吨有所减少，但2009年以来，随着全球经济的逐渐复苏，全球原铝的产量则是逐月逐季度提高，分季度看，2009年四个季度的产量分别为890万吨、900万吨、960万吨和1020万吨。但实际上，这些产量的增加绝大多数贡献是来自于中国，而全球除中国外的原铝产量基本没有很大的增长。此外，全球的产能则依然在扩张，2009年底全球产能为4920万吨，而2008年底的产能为4530万吨，产能增加了近400万吨，并且与产量的变化类似，全球的产能在2009年也是呈现逐季度增加的态势。

　　2009年全球的产能利用率77%，仍远低于2008年全年89%的产能利用率，产能的大幅扩张也使得其利用率不断降低。分季度看，2009年下半年的产能利用率比上半年有所增加。目前的产能利用率仍有很大的提升的空间，如果铝价上涨，则在利润追逐动机的驱使下，产能利用率将会提高，从而产量将增加，这样将反过来限制铝价的上行空间。

　　表：全球原铝各产地产量

(千吨)	2008				2009						2010
	Q2	Q3	Q4	年	Q1	Q2	Q3	12月	Q4	年	1月	%ch. YTD
北美	1464	1444	1410	5783	1256	1179	1152	397	1172	4759	400	-12.1
美国	688	661	623	2659	496	424	398	140	409	1727	142	-26.1
加拿大	776	783	787	3124	760	755	754	257	763	3032	257	-1.9
欧洲	2446	2455	2435	9757	2157	1985	1999	681	2014	8155	683	-9.6
俄罗斯	1037	1060	1068	4191	971	938	945	323	960	3814	325	-2.9
西欧	1258	1244	1228	4975	1059	951	958	325	958	3926	325	-13.9
亚洲	4640	4773	4238	17920	3907	4231	4838	1820	5394	18369	1804	36.8
中国	3582	3695	3176	13693	2777	3055	3639	1404	4171	13642	1376	46.7
中东地区	533	557	601	2220	622	637	654	236	702	2615	262	22.4
印度	311	325	326	1275	364	370	363	127	378	1475	130	5.6
非洲	416	432	439	1715	404	416	428	146	433	1681	144	1.4
澳大利亚	575	576	570	2296	541	549	557	192	564	2211	192	3.2
中南美	662	676	668	2659	633	625	627	209	622	2507	196	-10.5
全球产量	10203	10356	9758	40131	8898	8984	9602	3445	10199	37682	3419	11.1
全球除中国外	6622	6661	6582	26438	6121	5929	5963	2041	6028	24041	2043	-4.5
西方国家产量	6276	6202	6016	24763	5705	4643	5285	1859	5443	21075	1843	-7.6
使用率（%）	91	90	84	89	75	74	77	80	80	77	78
全球产能	11157	11527	11666	45310	11807	12089	12489	4316	12809	49194	4386	7.8

　　全球原铝需求逐步回升

　　2009年全球原铝消费量为3428万吨，比2008年全年的消费量仍减少了300多万吨，但从分季度数据看，则消费量在逐步回升，2009年第一季度消费量仅仅为745万吨，而到了第四季度，原铝的消费量已经上升至950万吨，从分季度数据可以看出全球消费量逐季度在升高，显示全球在史无前例的财政和货币政策的刺激之下经济的复苏和随之而来原铝需求的逐渐恢复，但因供应量也在逐步增加并有过之而无不及，这也使得即使在需求好转的情况下，过剩情况仍没有缓解。

　　分地区看，发达经济体消费量增加的幅度并不大，甚至有所减少，北美、西欧的消费量在各个季度均比较稳定，增幅不大，需求的增加主要来自于亚洲，其中中国成为亚洲需求最大的增长国，中国2009年的需求量为1393万吨，比2008年仍增加了100多万吨，在其他国家普遍比2008年消费减少的同时，中国需求对铝市的影响至关重要，2009年中国汽车行业产销两旺，在政府的政策支持下，汽车产量和销量均创纪录，这也大大带动了铝的消费，而火爆的房地产市场亦对铝需求的增长做出很大的贡献。但我们可以看到，全球除中国外的总消费量为2035万吨，比2008年减少了超过400万吨，显示其他国家的消费增长还不是那么理想，后期中国需求仍是需要重点关注的对象。

　　表：全球原铝按地区消费量

（千吨）	2008				2009						2010
	Q2	Q3	Q4	年	Q1	Q2	Q3	12月	Q4	年	1月	%ch. YTD
北美	1576	1509	1324	5990	1092	1092	1194	365	1157	4535	421	7.4
其中美国	1378	1302	1104	5147	950	860	937	296	923	3670	356	2.4
欧洲	2323	2212	1968	8774	1655	1529	1564	568	1733	6481	581	6.8
其中西欧	1799	1706	1538	6797	1291	1184	1211	434	1333	5019	443	2.1
其中俄罗斯	270	266	227	1001	212	168	159	66	197	736	74	1.2
亚洲	5402	5233	4576	20197	4145	5250	5622	2021	5990	21007	1953	50.7
其中中国	3359	3337	2902	12602	2696	3434	3754	1349	4047	13931	1293	59.6
其中中东地区	377	371	345	1460	306	346	354	123	365	1370	123	25.8
其中日本	624	592	488	2319	378	420	455	167	483	1736	161	9.7
其中印度	320	306	276	1239	338	390	330	116	335	1394	121	10.1
非洲	144	145	148	575	136	119	108	47	128	491	48	13.4
澳大利亚	89	86	84	348	78	73	82	31	91	325	33	21.4
中南美洲	397	375	381	1533	347	333	356	133	406	1442	134	21.3
其中巴西	222	236	240	931	170	174	236	81	239	819	80	54.4
全球铝消费量	9931	9560	8481	37418	7453	8396	8927	3165	9506	34281	3171	31.4
全球除中国外	6572	6222	5579	24817	4756	4962	5173	1816	5458	20350	1878	17.2
其中西方国家	6039	5706	5139	22803	4386	4610	4813	1679	5052	18860	1737	16.6

　　沪伦两地铝库存继续保持在高位

　　伦敦金属交易所（LME）的铝库存在2010年2月份的变化不大，截至2月24日库存为458万吨，而在1月底时库存则为461万吨，目前的库存依然是接近历史最高点，LME的库存中有大部分属于融资性交易，预计将在今年2季度及3季度逐步释放，这预计将为铝市场带来较大的压力。

　　另外，上海期货交易所（SHFE）的铝库存从2009年3月份以来总体保持增长态势，并连创上海期货交易所的记录，目前已经增加至36万吨以上，这也从一方面显示了国内供应的过剩。总体来说，伦敦和上海两地的交易所库存均保持在接近历史最高点，将限制后期期货价格的上行空间。

　　国内现货市场状况

　　尽管临近春节现货铝价追随沪铝震荡攀升，但春节将至现货市场交投逐渐转淡，下游铝材企业大多已无备货意愿且停产企业较多，严重抑制原铝消费。节后尽管受益于补涨行情带动，22日现货铝成交价格涨至月内高点16500 元/吨，但节后大多下游铝材企业开工不足且大多企业看空心态加重，整体入市采购积极性不强，市场明显处于供大于求的局面，华东现货铝库存维持高企，其中无锡现货库存达到16-17 万吨，华南现货市场库存量约23 万吨。另外央行再次上调存款准备金率等利空因素打压，临近月末连续四个交易日现货铝价出现阴跌走势，从高位16500 元/吨下滑至16200 元/吨。

　　国内冶炼厂动态

　　本月初遭受的电力供应紧张问题得到缓解，据河南地区业内人士表示随着电力恢复正常，冶炼厂基本满负荷投产。同时下游铝材企业开工也逐步恢复正常，采购量上升加大上游冶炼厂出货力度。但临近春节一方面因大多下游铝材企业开始面临停产放假，另一方面受春运影响，原铝消费大幅缩减致使冶炼厂出货量下滑。其中山西地区的某冶炼厂负责人表示春运到来给铝锭运输造成了很大的压力以及受北方地区大多数下游铝材企业关闭影响，造成厂内原铝库存积压攀升。受制于下游铝材企业开工不足以及用铝商家的观望情绪所致，节后继续维持疲软的交易态势，大多冶炼企业只能维持固有的长单客户为主。

　　氧化铝市场状况

　　节后氧化铝现货市场整体走势较为平稳，山东及河南部分生产厂家提高现货报价，提价幅度控制在50 元/吨以内。但由于节后大都下游企业补货情绪不强，氧化铝需求量没有明显回升，大部分氧化铝企业出货力度不强，厂内库存维持高企。电解铝行情临近月末高位震荡回落，部分氧化铝企业小幅下调氧化铝报价。中国铝业继续执行3000 元/吨价位，非中铝企业山东地区2820-2850 元/吨，河南地区2750-2850 元/吨，山西地区2700-2750 元/吨，港口氧化铝主流价格2900 元/吨。下游电解铝需求旺季逐步临近且氧化铝假日之后补货需求增涨提振，氧化铝需求将会放量，预计下月氧化铝价格跌幅收窄，或将以稳中有升的行情出现。

　　三.  后市展望

　　回顾2月行情，铝价呈现探底回升态势，月初时延续1月份的调整行情，LME铝价最低一度跌破2000美元/吨，创2个多月以来的新低，此后国际商品市场在原油强势上涨的带动下，多数走高，伦铝价格再度上涨至近2200美元/吨，2月份下旬铝价则基本维持震荡格局，震荡区间在2100～2200美元/吨。

　　2010年新年之后受制于政策调整的不断涌现，引发了大宗商品的调整行情。欧元区财政赤字问题依然令投资者感到担忧，欧元兑美元或将继续维持疲弱走势，将继续对铝价形成打压。节后国内市场消费比较疲软，受制于库存高企及下游大多铝材企业依然处在歇业态势影响国内铝价补涨空间有限。但国内宏观经济持续向好，需求因素有望重新主导铝价。建筑和交通运输占到国内铝需求的50%以上。春节过后，大量新项目将重新开工，房地产行业的需求启动，有望提振3月份铝需求，逐渐消化目前的库存压力。预计短期LME三个月期铝价格将会在2000美元/吨关口得到强劲支撑，国内沪铝5月合约价格在16000元/吨整数关口止住跌势。3月份后随着需求真正启动提振铝价有望出现一轮反弹行情。

　　虽然整个铝市的上行大趋势依然未变，但后期铝市场的几个利空因素仍不能忽视。首先是美元可能仍在上行通道之中，目前欧元区的状况依然比较糟糕，这导致美元有可能继续被动走高，这将会对商品形成较大压制；其次则是基本面方面的因素，沪伦两地庞大的库存将是后市压制铝价上行幅度的最重要因素之一，铝价后期仍将维持震荡上行格局，但迅速上涨的可能性不大。