摘要：
1、我们估计2009年全球铝消费较08年仅萎缩0.8％至3739万吨，其中中国铝消费的增长对全球铝消费的稳定发挥了主导作用。我们预计中国2009年铝消费达1421万吨，较08年增长11％。而除中国以外地区铝需求表现疲软，运输业用铝跌幅尤为巨大，预计中国以外地区2009年铝消费萎缩8％。
2、在全球经济低速恢复的判断下，我们预计2010年全球铝消费将增长2.4％至3829万吨，中国铝消费增长13％至1606万吨，铝供需基本平衡。
3、在铝供需基本平衡的情况下，成本上升及阶段性供应忧虑将成为2010年铝价运行的主要依据。成本因素有望使铝价重心保持在16000元/吨上方，而诸如中国夏季用电高峰导致电力紧张及欧洲地区铝冶炼企业由于长期电力供应合约到期所引发的阶段性供应忧虑有望刺激铝价短期大幅上升，不过铝库存庞大，将限制价格升幅。预计2010年全年铝价运行区间为16000-19000元/吨，均价为17500元/吨左右。
第一部分 2009年铝市回顾
2009年铝价整体上呈现稳步走高的态势。上半年，在4万亿投资、国家收储、有色金属振兴规划等政策主导下，中国经济在全球范围内率先复苏，铝价亦同步走高，逐渐回升至成本上方。一方面，铝价走高至成本线上方带来了国内铝冶炼厂的快速复产；另一方面，中国的率先复苏亦带来了国内铝价的率先走高，沪伦铝的比价在上半年出现多次套利机会，并同时带来了上半年国内铝进口量的大幅飚升。而进入下半年，中国率先复苏之后美欧日等发达经济体亦开始出现改善，全球经济整体形势进一步好转，金融市场风险偏好亦大幅提高，铝价亦一方面跟随成本的上升而走高，同时随着需求前景的改善而逐渐摆脱成本区域。
截至2009年12月24日，伦敦金属交易所三月期铝合约收于2247.6美元/吨，库存为463.38万吨；而2008年12月24日收于1540美元/吨，库存为225万吨。
截至2009年12月25日，上海期货交易所沪铝1001合约收于16145元/吨，库存约为30万吨；而2008年12月25日，沪铝0901合约收于11410元/吨，库存为约21万吨。
图1：2009年铝价走势
值得注意的是，尽管整个2009年铝价保持稳步上行的态势，但伦敦金属交易所库存却出现持续的上升，并在年底保持在460万吨附近的历史高位水平，显示铝价的上涨主要是成本因素的推动并且依然受到庞大库存的制约。
图2：主要交易所铝库存（单位：吨）
2009年铝业大事记：
1、2009年1月17日，印度财政部保障措施局对进口自中国的铝板和铝箔发起特别保障措施调查。
2、2009年2月16日，加拿大对华铝型材做出双反调查裁决，裁定原产于或出口自中国的铝积压材产品存在倾销及补贴，并对加拿大国内产业造成实质性损害，加拿大将继续对涉案产品征收反倾销税和反补贴税。
3、2009年2月20日，国储局召开二次收储电解铝招标会。经招标，以12490元/吨收储18.5万吨，以12500元/吨收储10.5万吨，4月15日之前入库。
4、2009年3月初，《关于开展电解铝企业直购电试点工作的通知》下发，选取了15家符合国家产业政策、具备直购电条件的电解铝企业开展直购电试点工作。
5、2009年3月24日，河南省表示拟建立50万吨电解铝储备。
6、2009年3月25日，广西启动5万吨电解铝锭储备计划。
7、2009年4月份，欧盟对中国、巴西及亚美尼亚出口的铝箔实施惩罚性关税。
8、2009年5月11日，国务院公布了《有色金属产业调整和振兴规划》。
9、2009年5月15日，澳大利亚针对原产或出口自中国的铝挤压材发起反倾销反补贴合并调查。
10、2009年8月份，欧盟贸易委员会发布公告，决定对我国出口欧盟的铝合金车轮发起反倾销调查。
第二部分 铝产业链分析
第一章 铝土矿与氧化铝业
一、全球氧化铝产量下降，中国氧化铝产量微幅增加
2009年前三季度全球氧化铝产量为5600.1万吨，而08年同期为6235.3万吨。2009年前三季度全球氧化铝产量折合年率可满足约3830万吨电解铝产量的需求。
2009年1-11月，我国氧化铝产量达到2138.72万吨，较上年同期增加1.6％。
产能方面，截至2008年底，我国氧化铝产能已达3647万吨/年。
二、铝土矿进口大幅下滑，氧化铝进口增加
2009年1-10月，我国进口铝土矿1480.4万吨，而08年同期为2312.5万吨。我国基本没有铝土矿出口。
我国氧化铝依旧处于净进口的状态。2009年1-10月，我国氧化铝净进口435万吨，较08年同期增加约61万吨。
第二章 电解铝业
一、电解铝产量停止增长
2009年，受国际金融危机影响，我国电解铝产量结束了过去10多年以来的高速增长局面。2009年1-11月我国电解铝产量1173.2万吨，较上年同期下降1.7％。
据世界金属统计局（WBMS）数据显示，2009年1-10月全球铝产量为3041万吨，较上年同期下降8.1％。不过从比重上来看，中国铝产量比重较08年的比重有所提高，显示中国以外地区的铝产量损失更为严重。
二、电解铝产能略有扩张
2009年底全球电解铝产能约为4550万吨。而国内方面，尽管受金融危机影响关闭了50-100万吨落后产能，但截至11月国内产能仍超过1800万吨/年，且目前仍有200万吨的在建产能（其中超过100万吨或在年底投产）。总体上，2009年底我国电解铝产能较08年底略有增加，接近2000万吨/年的水平。
三、电解铝生产技术有所进步
尽管金融危机对铝行业造成了严重的打击，但另一方面也带来了电解铝生产技术的显著进步。
天泰铝业与东北大学联合开发成功了新型阴极技术，云南铝业和中铝公司郑州研究院也同样试验成功了新型阴极技术。新型阴极技术可降低吨铝电耗800-1000千瓦时，目前这一技术正开始在全行业内普遍推广。
第三章 铝加工业
一、铝材产量保持高速增长
2009年1-11月，我国铝材产量1594.94万吨，较08年同期增长15.2％。分类别看，型、箔、板材增速强劲，而带材和合金仅略微增长。
二、行业集中度较低
2008年我国铝加工企业1500多家，企业平均产量为9523吨，多数为中小企业，平均产能不足１万吨。而国外多数加工企业产能都在50万吨以上。总量庞大但单产较低表明我国铝加工业集中度较低。
三、未锻造铝及铝材进口大幅增加
2009年，由于中国经济在全球范围内率先复苏，国内的铝价亦率先走强，这使得内外盘铝价差扩大，在上半年就产生了4次沪伦铝的套利机会。价差扩大产生的内外盘套利机会令中国在2009年特别是上半年铝进口量大幅增加。2009年1-11月，我国未锻造铝及铝材进口220.4万吨，同比增加172.2％。
第四章 主要铝消费行业
从全球角度来看，铝的消费主要集中在交通运输业、建筑业、电子工程和包装业，另外铝在机械和日用消费品行业也有广泛的运用。
世界金属统计局（WBMS）数据显示，2009年1-10月全球铝消费量为2899万吨，较08年同期减少29.59万吨。
中国铝消费强劲支撑全球铝市，汽车、电子工程、包装及日用消费品用铝均大幅增长。而全球其它地区铝消费则出现明显萎缩。
我们估计，中国2009年铝消费增加11％，而全球其它地区则萎缩8％。中国占全球铝消费比重进一步上升至38％。整体上，2009年全球铝消费较08年略微下降0.8％。
第三部分 总结与展望
第一章 铝市供需总结与预测
2009年，在全球各国政府及时有力的政策刺激下，全球经济避免了大幅萎缩的局面。中国在08年底09年初的率先复苏引领美欧日等发达经济体在下半年也逐渐恢复增长。据世界货币基金组织（IMF）估计，2009年全球经济将萎缩1.1％，其中发达国家萎缩3.4％，新兴市场和发展中国家增速降低至1.7％。
全球经济的改善对铝的消费提供了有力的支撑，我们预计2009年全球铝消费较08年仅萎缩0.8％至3739万吨，其中中国铝消费的增长对全球铝消费的稳定发挥了主导作用。我们预计中国2009年铝消费达1421万吨，较08年增长11％，其中以汽车业为主的运输业、包装业、日用消费品及电子工程用铝增势强劲，增速分别达24％、21％、15％和14％；而建筑业，尽管国内房地产市场火爆，但建筑业用铝大多用于装修阶段，09年建筑业用铝仅增加4％；而机械设备业受企业机器设备投资下降拖累，用铝萎缩6％。而除中国以外地区铝需求表现疲软，运输业用铝跌幅尤为巨大，预计中国以外地区2009年铝消费萎缩8％。
2010年，我们预计全球宏观经济的主线是“政策退出”与“再平衡”。财政、通胀及资产价格压力将迫使“政策退出”提上日程。美国资产负债表仍处于修复之中、失业率的高企、储蓄率的上升及消费偏好的改变或令其消费难以持续恢复，世界经济或在美国经济“再平衡”中低速恢复。而中国正处于工业化和城市化中期，内需扩张具备坚实的基础，只要政策得当，内需扩张或能弥补“外需”的萎缩，中国经济或能在“再平衡”中保持高速增长。
在全球经济“再平衡”中低速恢复的判断下，我们预计2010年全球铝消费将增长2.4％至3829万吨。分行业看，经济复苏将带动运输业用铝回升，其中轨道交通用铝量有望异军突起，因全球范围内轨道交通投资大幅增加；汽车业有望复苏，且单车用铝量在“节能”、“减排”背景下将继续提高。建筑业用铝亦将有所回升，因经济环境改善。而电子工程及包装业用铝将保持增长态势，因发展中国家需求强劲。
国内方面，我们预计2010年中国铝消费有望增长13％至1606万吨。汽车业和日用消费品用铝将难以保持09年的高速增长，增速有望回落，不过轨道交通用铝量有望提速。而建筑业用铝将大幅增加，因房地产市场08年复苏带来装修用铝在09年进入高峰。电子工程用铝增速有望保持，因国家电网建设投资保持。包装业用铝有望保持高速增长。机械设备业用铝有望小幅回升。
第二章 2010年铝价展望
从成本的角度看，电解铝的成本有望稳步上行。尽管生产技术的进步令国内电解铝单位能耗降低，但全球范围内的“减排”大势有望提高能源成本。无论是氧化铝还是电解铝都属于高能耗行业，成本的提高将对铝价构成有力支撑。
从供需的角度来看，2010年全球铝需求有望回升，供需有望基本平衡。不过阶段性的供应紧张可能出现，比如夏季中国用电高峰可能导致的电力紧张或将引发供应忧虑。另外，由于长期电力供应合约到期，欧洲地区铝冶炼业近2/3的企业面临停产的威胁。在供需基本平衡的格局下，阶段性供应忧虑有望刺激短期铝价大幅上升，不过铝库存庞大，将限制价格升幅。
总体上，我们认为，成本上升及阶段性供应忧虑将成为2010年铝价运行的主要依据。成本因素有望使铝价重心保持在16000元/吨上方，而阶段性供应忧虑有望刺激铝价或走高至19000元/吨一线，预计2010年全年铝价运行区间为16000-19000元/吨，均价为17500元/吨左右。
文/ 中信建投期货 研究发展部 祝 强
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