上半年的铜价走势可谓风生水起，两市铜价均走出一波单边上扬行情，截至8月初，铜价已基本回升到去年“十一”暴跌之前的价位。进入8月份之后，尽管各国利好频出，但两市铜价明显开始强弱分化，显示进一步冲高的动能受限，整个8月份的走势呈现为高位震荡。我们认为，铜价此轮触底后大幅反弹过程中，已经将各种利好因素透支过度，以至于很可能在短期内继续维持震荡调整的基调。这一方面是对前期“过度”上涨的反思，同时也是为后市价格的良性上涨提供更好基础。
1、全球范围内铜市供应相对宽松
据世界金属统计局（WBMS）统计数据显示，今年1-6月全球铜市供应过剩15,000吨，而去年同期为短缺166,000吨。1-6月全球矿产铜产量为766万吨，较去年同期增长1.1%。精炼铜产量微幅下滑0.4%至902万吨。2009年前六个月全球铜消费量较去年同期下滑901万吨或2.4%。诚然，金融危机对全球，特别是欧美的制造企业所造成的重创不言而喻，其经营的恢复以及对铜等工业金属的需求也将经历一个缓慢的过程。尽管铜价的暴跌一度迫使部分铜矿倒闭或停止生产，但上半年铜价的反弹已经促使大部分矿山产能重启，从而使得总的铜产量仍有微幅增加。因此，全球铜市整体上仍处于供应相对宽松阶段。
2、进口量高位回落,“中国因素”谢幕
当世界铜价在金融风暴中跌至四年前低点，欧美市场束手无策之时，“中国因素”再次粉墨登场，力挽狂澜。一时间，“中国国储”这个略带神秘的名词频频出现报端：对内大力收储铜、铝、锌等有色金属，对外通过各种渠道对铜进行“战略性”采购。据行业机构麦格理的消息称，中国对外采购的铜达到100万吨以上。紧接其后，两市铜价套利窗口迅速打开，吸引众多现货商大量参与两市套利进口。在数据上体现为中国上半年的精铜进口量持续增加，并在6月份达到历史性的高峰，“中国买盘”名噪一时。
然而这种状况在进入下半年开始有所转变。首先是随着铜价的迅速反弹，两市套利窗口关闭，截至8月底，进口铜每吨亏损额度接近2000元。
其次是7月份中国进口量高位回落，使得市场开始担忧中国购买力量是否能够持续。根据海关公布数据显示，7月份中国精炼铜净进口量为7.2万吨，较六月份净进口量的9.2万吨下降了近22%，宣告中国进口高峰已经过去，也表明“中国”因素已经悄然谢幕。中国买盘的减少也使得伦敦库存结束减少周期。
3、消费需求仍然低迷，库存压力逐步显现
大量的进口以及稳定增长的产量奠定了供应宽松的基调，而由于铜价快速反弹导致的“囤货”浪潮则更是为后市铜价转弱埋下了伏笔。
2009年8月5日，CCTV“经济半小时”栏目以“热钱开始狂炒有色金属，价格飙升但风险惊人”为题，通过对河北安新、浙江温州、上海吴淞等多处实地采访，报道了不仅交易商在囤货，生产加工企业在囤货，甚至连养鹅大户也在收购囤铜的现象。这些投机性库存在日后势必需要出口得以释放。
与此同时，用铜企业本身的状况又如何呢？根据北京某媒体最近的一次铜需求样本调查发现，“需求不旺，订单生产”是对目前铜消费企业总体情况的概括。去年铜价的暴跌使得现在的企业十分谨慎，目前接近50000元/吨的高价铜，明显削弱了消费企业的购买热情，纷纷采用“订单生产”的方式，避免承担过大的风险。另外，本应属于铜消费淡季的7月，铜价却接连创出新高，“淡季不淡，则旺季不旺”的思想促使消费企业并不十分看好接下来九、十月份的传统小旺季，表示仍将谨慎接货。另外，有统计数据显示，7月份中国铜材和含铜电力电缆产量环比下降14%，显示整体铜消费情况仍不容乐观。
国内铜供应过剩的压力也逐渐在交易所库存上有所显现。截至8月21日，上期所铜库存81650吨，达到2007年7月以来最高水平。尽管这个量相对国内的消耗来讲微不足道，但其从年初到现在的增长趋势，特别是注册仓单的稳步走高，一定程度上体现出国内现货商交货意愿在加强。
4、货币政策趋紧，“资金市”或收敛
要说支持上半年铜价持续单边上涨的最主要因素，不得不提信贷规模的扩大以及诸如“四万亿投资”等形式的刺激经济利好政策。大规模的基建投资一定程度上能带动金属下游消费，也将提振人们对后市价格回升的信心，但这种效果仍需要通过市场流动性规模的扩大来实现。上半年中国银行(601988,股吧)信贷规模空前扩张，大量的资金流入股市、楼市、商品市场，很大程度上造成了铜市呈现出“资金市”的特征。整个二季度，沪铜总持仓日均维持在45万手左右，并在7月21日到达51.1万手的高峰。不仅期市如此，上文所提及的现货囤积现象背后也正是由于银行信贷规模的扩张，流动性资金的充裕。企业贷了款不去用于实际生产运营，而是拿去炒房炒股，这种极不合理的现象必然要予以制止，同时，过快反弹的价格依然开始伤害到尚处于恢复当中的下游消费企业。为此，国家在7月底明确指出，在继续施行适度宽松的货币政策的基调之上，将以“微调”的方式，调减银行信贷规模总量，控制贷款投向，以保证通货膨胀预期下物价上涨处于合理的范围之内。而事实上，7月份新增人民币贷款增量为3559亿元的，环比已经大幅下滑了77%。进入八月份之后，信贷规模控制继续在各大银行悄然实行。有消息称，基本上国有银行在8月份至年底的新增贷款额度均控制在2000-3000亿元，迄今，空间已经所剩无几。政策的转变对呈现“资金市”特征的铜市影响明显，截至8月25日，沪铜总持仓已经下滑至34.3万手，回落至今年3月份的水准。资金的流出对铜价的上涨而言无疑是釜底抽薪，市场追涨热情也必然受挫。
综上所述，我们认为在缺乏较好的基本面以及足够的市场资金规模的支撑下，铜价持续上涨的行情已经告一段落，尚处于高位震荡的铜价调整压力日益增大。但是，仍然有几方面值得我们关注：
1、全球性经济好转正逐步代替“中国因素”支撑铜价高位运行。诸如美国7月二手房销售增长7.2%，年化率为524万户，创该数据公布以来的最高纪录。此外美联储主席伯南克亦声称，全球经济在经过深度衰退后似乎正在改善。尽管这些利好数据都有被提前消化的前提，但一定程度上仍将限制铜价下调幅度。
2、随着铜价自低点快速反弹，各大矿山合同工人谈判也已拉开帷幕。由于工人希望分享金属价格的上涨带来的利益，矿山的生产将面临着罢工的威胁。7月24日，秘鲁Antamina矿山（预计2009年的铜矿供应量为33万吨）为期三年的工人合同到期，必和必拓、Xstrata和Teck三家共同组成的合资企业和工会之间的合同谈判陷入了僵局。再比如，智利国有的Codelco公司在Andina、Chuquicamata和Radomiro Tomic三个铜矿的合同也分别将在11月30日和12月30日到期。
麦格理在最近的一份报告中引用的数据显示，矿山劳资纠纷对下半年铜矿供应的影响将在249.4万吨，即全球供应量的17%，其中第四季度可能受到的影响约为188.5万吨。而巴克莱则预计，劳资纠纷对2009年全球铜矿供应量的影响将在366.5万吨，占全球供应量的23%。罢工的隐忧势必通过产量的减少来支持铜的价格，因而也将限制铜价调整幅度。
综合来看，八月份的铜价尽管不断有创出新高，但整体走势呈现为区间震荡，由于各种利好在前期炒作过度，目前上行压力越发明显，后市调整的压力仍然很重，但由于受到上述两点原因的影响，回调的幅度可能并不会太大，沪铜一线调整目标位在45000元/吨左右，操作上建议多单逐步逢高减仓。