强劲增加的中国铝产量到哪里去了？
Ø 上周国家统计局（NBS）公布的8月份产量数据惹起几分波动，产量跳升至难以置信的高度――折合年产接近900万吨。随后有色金属协会（CNI-A）公布比较可信的数据，显示产量折合年度接近810万吨－仍然是历史高点，但是相对缓解担忧情绪。
中国铝产量再度猛增
来源：中国有色金属工业协会，Macquarie研究，2005年9月
Ø 基于CNI-A和中国进出口数据，可以看出在过去两个月内，中国铝的表观消费量加速增长，在前两个月个位数增长之后，年比增长率超过了20%。
中国铝表观消费
Ø 将前八个月作为一个整体，中国原铝的表观消费量年比增加了13%，相对于工业生产年比增长16%来说是一个相对温和的速度，并且报告的中国半成品产出自今年以来年比增加了27%。
Ø 这些数据并不能说明今年以来库存增加，尽管在过去三个月时间内，产量环比加速增加，净出口已经放缓，因此可以认为一些原料成为库存而不是被消费。
中国铝出口放缓
Ø 展望2006年，我们继续努力对中国原铝的供应/需求进行精确的估计。产量将从目前的水平（800万吨左右）增加到900万吨/年（目前产能估计有1000万吨）。
Ø 明年的需求将从750万吨（增长率10%）提高到820万吨/年（增长率20%）。如此以来，净贸易量有一个宽泛的区间。然而，我们倾向于认为中国明年的出口量将减少，仅仅基于铝厂的财务状况。
Ø 现货氧化铝价格已经跳回到500美元/吨，很难想象中国铝生产商仍然是铝的净出口者。当然，不是所有的铝厂都在支付这么高的原料费用，中铝的氧化铝价格低于国际现货市场价格，但即使如此，出口利润都很难比得上。
中国电解铝厂财务计算，2005年9月
Ø 我们的计算显示，即便在加工贸易许可的情况下，一个典型的铝厂将在铝出口方面损失300美元/吨的利润。如果没有加工贸易，损失将达到600美元/吨。即使某些铝厂的加工成本较低，在我们表中所使用的8000元/吨以下，从纯粹财务的层面上，也越来越难以出口。
Ø 当然，如果现货氧化铝价格充分下跌，他们的利润将发生变化，可能出口再次变得有利。根据上表中的成本计算，在下表中，列出了不同氧化铝价格水平（澳大利亚FOB）下做出口，LME铝价需要达到的水平。
Ø 这个计算显示，在氧化铝低于300美元/吨（在我们看来还很远）的时候，难以判断中国铝锭在1900美元/吨之下是否出口。如果氧化铝价格为400-500美元/吨，LME价格需要达到2100-2500美元/吨，出口方能获利。
即使中国在不同的氧化铝水平下出口，LME价格需要突破
Ø 如果中国铝厂增加新的产能，并且明年的中国铝产量继续增加，我们认为，财务状况恶化将开始刺痛铝厂的神经，并将再次限制明年的出口。短期时间内，很多生产商为了执行合同将继续出口，即使在亏损－但是长期时间内，财务状况是重要的－即使在中国。
Ø 5％的出口关税，加上取消氧化铝加工贸易，氧化铝市场持续收紧，在它们的共同作用下，中国电解铝厂难以保持近年来显著的增长速度。
中国出口铝锭价格和中国国内铝价
