全球范围内铝供需短缺预期是铝价上行的内在动力
ICSG预计，因于全球铝消费的强劲成长，04年全球范围内原铝供需将短缺41.6万吨。今年前一阶段，美国上半年铝消费的强劲增长格外引人注目，04年上半年美国铝定单不可思议的同比成长15.4%。日本铝消费更是方行未艾，1-7月日本平轧铝材的消费成长2.6%，近期日本铝升水大幅增长至91美元，创下95年二季度以来的最高水准，充分显示出其需求强劲成长的势头。中国方面铝消费受到地产和汽车产业的支撑，预期04年将上升近20%，达到590万-600万吨。产量方面，中国在宏观调控政策和电力短缺的双重作用下，136家铝生产商中的半数以上将退出市场，年底时闲置铝产能可能达300万吨，全年的产量预计仅为630万吨，而根据海关的统计数据，前8个月国内净出口铝及铝合金17.6万吨，8月份增速尤为惊人，达到6.8万吨。如果四季度国内铝出口仍然保持这一增速，四季度我国铝库存将不再有增加的空间。今年北美产量下降趋势十分明显，加拿大8月份原铝产量同比下降了13.5％到241.4万吨，美国8月份原铝产量为21万吨，同比减少了6.5％。显然，2004年全球铝供需出现拐点已成定局，铝价上涨将是大势所趋。
LME库存持续下降以及持仓量的大幅增加为后期逼空行情埋下伏笔
04年1月份LME 铝库存为140万吨左右，9月24日仅剩不足70万吨，其中还包括10.74万吨的注销仓单。相比之下，LME总持仓近期迅速从9月初的36万张增加到41万多张，投机资金介入迹象明显。其中，LME铝10月到期持仓量有5.3万多张，临近交割不仅没有减少却出现增加的态势，这不能不引起市场对逼空行情揣测。LME发布的大户头寸报告显示，10月份到期的头寸中存在一个20-29%的较大空头头寸，这很可能成为多头挤仓的对象，投资人需对可能的逼空行情格外重视。由于库存量与持仓量的比率还较大，显得投机抛盘并不多，不过，考虑到多头可能掌握了部分库存，如果10月份持仓继续增加，则发动逼空行情的概率还是很高的。同时需引起投资人注意的是，LME铝升贴水出现了重要转折，铝现货实现了从贴水到升水的转变，这无疑增大了空头的持仓压力，市场天平悄然向多方倾斜。
国内外偏低的比价关系将继续抬高国内铝价
前两年，国内外铝价的比率在9.8-10.6范围内波动，价值中枢在10.3。但在2004年，由于国内产能扩张速度较快，并受出口退税调降到8%的影响，5-9月份比价关系中心大幅度下滑，从5月初的10.6大幅下降到7月中旬的8.8，近期在9.3-9.4附近波动。由于出口退税税率的下降导致出口成本增加，因此国内铝价与国际铝价之间的比例关系有一定程度的下移。通常我们可以用这样的公式来进行比价的计算：人民币汇率/1-（1-退税率）×退税率。这一结果又被称为汇率比，可作为国内之间的基本比价关系。假如人民币汇率为8.27，在退税税率为15％的时候，国内外比价是9.48，退税率下调至8％，两者的比价就是8.93。目前来看，市场预期国家取消出口退税的政策并没有出台，合理的比价关系应该在8.93附近，但由于企业来料加工因素和其他行政方面的影响，国内企业明显乐于出口，比价关系一般要上浮10%，这也是03年国内外的比价一直维持在10.3左右的原因。这样算来，在8%出口退税的情况下，国内外的比价关系应该在9.8附近，高于目前9.3左右的水平。
尽管美中经济放缓对基本金属需求会产生一定影响，但从美国铝定单和IP增长数据可以看出，04年美国铝需求增长滞后工业生产2个月见到高点，即便铜价出现较大幅度的回调，铝价也有望保持强势，投资者可逢低买入，滚动操作。